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机构：东吴证券
研究员：汤军/赵艺原
公司公布24Q2 及上半年零售流水：1）24Q2：安踏品牌、FILA、其他品牌零售流水分别同比增长高单位数、中单位数、40-45%。2）24H1：
安踏品牌、FILA、其他品牌零售流水分别同比增长中单位数、高单位数、35-40%。
安踏品牌：新店型、新产品市场反响良好，Q2 在低迷消费环境下流水增长较Q1 提速，表现超预期。24Q2 安踏品牌流水同比增长高单位数、较Q1 提速；其中成人/儿童流水分别同比增长高单位数/中单位数、均较Q1 提速，线上增长20-25%、延续Q1 增长。运营层面库销比维持5 个月以下的健康水平，折扣同比持平、环比改善1pct。安踏品牌今年以来继续推进大众定位、品牌向上战略，推出新店型、新产品适应不同市场需求，例如店型方面推出超级安踏店（加强性价比）、安踏冠军店（加入户外品类），产品方面推出欧文系列篮球鞋增强品牌影响力、高性价比的PG7 系列跑鞋顺应下沉消费趋势，均取得较好的市场反响，流水实现高质量稳健增长。我们预计下半年在上述举措持续推进及奥运营销带动下，全年主品牌流水有望追平指引的10-15%增速目标。
FILA：儿童&潮牌有所调整，大货发展势头较好。FILA 品牌23Q2 基数较高，儿童和潮牌受大环境影响表现偏弱，故24Q2 流水同比增长中单位数、较Q1 有所放缓。分渠道看，线上/线下分别同比增长20%/中单位数，线上新兴平台如抖音高增继续带动增长；分系列看，大货/儿童/潮牌流水分别同比增长高单位数/下滑低单位数/增长中单位数，大货势头较好，儿童市场饱和、处于调整阶段，潮牌受环境波动影响较大。运营层面24Q2 库销比维持5 个月以下健康水平、折扣同环比基本持平。
公司预计FILA 大货继续推进门店升级及高尔夫+网球品类的心智强化、推进儿童潮牌调整优化，全年维持10-15%流水增长目标。
其他品牌：差异化细分赛道保持强劲，流水高质量快速增长。24Q2 其他品牌在高基数下流水同比增长40-45%，其中迪桑特/可隆分别同比增长35-40%/60%，库销比改善至5 个月，可隆线上线下折扣同比改善6pct、迪桑特折扣持平，差异化细分赛道品牌的强劲势能持续体现。
盈利预测与投资评级：公司为国内多品牌运动服饰龙头，24Q2 在低迷的消费环境下主品牌增长较Q1 提速、FILA 在较高基数下实现中单位数正增长，迪桑特+可 隆进一步强劲增长，整体库存保持健康、折扣继续改善。下半年基数较低、叠加安踏品牌和FILA 优化改革效果逐步体现，公司维持两个品牌10-15%收入增长目标，结合多品牌规模效应凸显下租金费用有效降解、奥运营销支出同比减少，维持安踏品牌/FILA全年OPM20%+/25%的指引。考虑此前Amer Sports 美股上市对业绩的贡献，我们将24-25 年归母净利润从113.99/134.43 亿元上调至132.93/137.23 亿元、增加26 年预测值154.98 亿元，对应24-26 年PE 为14/13/12X，目前估值处于历史较低水平，维持“买入”评级。
风险提示：国内消费环境低迷、竞争加剧。