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机构：国泰君安
研究员：于嘉懿/兰洋
2024H1 金铜大幅涨价、产量释放、叠加成本端下移共同增厚公司业绩，未来公司正逐步构建铜金锂钼多元化资产组合，配置价值持续凸显。
投资要点：
维持“增持” 评级，上调目标价至22.40元。考虑公司产量释放、铜金价格上涨，调整预测2024-2025 年EPS 至1.19/1.40 元(原1.05/1.28元)，新增2026 年盈利预测1.58 元。Wind 一致预期的可比公司2025年平均PE 约13x，考虑公司龙头溢价和业绩确定性，给予公司2025年16.0x 估值，目标价22.40 元，维持“增持”评级。
金铜持续放量，叠加涨价增厚业绩。公司公告，2024H1 公司实现营收归母净利145.5-154.5 亿元，同比增长41%-50%，扣非归母净利148.5-157.5 亿元，同比增长54%-63%。其中Q2 实现归母净利82.9-91.9 亿元，同比增71%-89%，环比增32%-47%。①产量：24H1 矿产金/铜/银产量为35.4 吨/51.8 万吨/210.3 吨，同比+9.6%/+5.3%/+1.3%，其中Q2矿产金/铜/银18.6 吨/25.5 万吨/108 吨，同比+13%/+5%/+6%，环比+11%/-3%/+6% ； ② 售价： 24H1 上期所铜/ 金/ 银均价分别同比+10%/+20%/+28% ， 其中Q2 均价同比+19%/+24%/+36% ， 环比+15%/+13%/+26%；③成本：Q1 公司矿产金/铜平均销售成本223 元/克、2.24 万元/吨，环比-7%/-10%，预计Q2 仍维持降本趋势。综合而言，金铜涨价/矿产铜产量释放，叠加成本明显下降共同增厚业绩，业绩整体符合预期。
低成本竞争优势明显，产能扩张持续推进。公司深耕矿业多年，找矿勘察、投资并购、开发运营成本控制能力显著，铜C1 成本和黄金AISC成本均位于全球前20%分位，成本竞争优势凸显。25 年公司计划矿产金/铜产量90 吨/117 万吨，较23 年增32%/16%，持续增厚利润。远期来看，公司规划2028 年矿产铜/金150-160 万吨、100-110 吨，较2023 年复合增速均达到9%，成长性仍然优异。
铜金锂钼多元化资产组合，配置价值突出。目前公司铜/金资源量 7500万吨/3000 吨，海外降息周期临近，金铜价格有望共振，公司庞大资源储备和产量将提供显著业绩弹性。另外，公司持续布局潜力矿种锂、钼、银等全球能源转型关键金属，多元资产组合提升配置价值。
风险提示：美联储降息预期延后导致铜金价格波动，公司扩产进度不及预期。