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机构：中信建投证券
研究员：王介超/郭衍哲
公司上半年业绩预增，归母净利润同比增长50.11%-63.82%至19.71-21.51 亿元；其中二季度实现归母净利润11.2-13.0 亿元，预计同比增41.0%-63.7%。公司印尼200 万吨氧化铝项目满产运营，上半年氧化铝量价齐升，市场均价同比增长20.8%，公司在印尼园区享20 年税收优惠，低成本优势突出，计划再建200 万吨氧化铝项目强化盈利能力。公司重点发展汽车板、航空板、动力电池箔等高附加值产品，汽车板产能随着在建的20 万吨/年产线投产将达到40 万吨/年，航空板产量随着航空业复苏和C919放量将稳步增加，公司高端产品占比逐步提升。
事件
上半年业绩预增50.11%-63.82%
南山铝业发布业绩预增公告，预计2024 年半年度实现归属于母公司所有者的净利润19.71 亿元到21.51 亿元，与上年同期相比，将增加6.58 亿元到8.38 亿元，同比增长50.11%到63.82%。
预计2024 年半年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润19.21 亿元到21.11 亿元，与上年同期相比，将增加6.42 亿元到8.32 亿元，同比增长50.20%到65.05%。
简评
氧化铝满产贡献量增，上半年均价涨幅20.8%
2024 年上半年氧化铝价格明显走高，据百川数据，上半年国内氧化铝均价3489 元/吨，较去年同期上涨约20.8%；一季度海外氧化铝FOB 市场均价为398 美元/吨左右，较去年同期上涨约13.8%。2024 年上半年电解铝均价为19801 元/吨左右，较去年同期上涨约7.1%。公司位于印尼200 万吨氧化铝项目已全面达产，当前处于满产水平，较去年产量有所增加。同时产品生产所需的大宗原辅材料价格下降，增厚利润空间。
再建200 万吨氧化铝项目，强化盈利能力
公司在印尼已经建成投产200 万吨氧化铝项目，铝土矿资源丰富，海运便捷，当地园区给予20 年税收优惠政策，具有突出的低成本优势，有效提升了公司的整体盈利能力和国际竞争力，2023 印尼氧化铝项目净利率26.4%。公司4 月底公告称将投资约63.32亿元，在印尼继续扩建200 万吨/年氧化铝产能的项目规划，分两期每期100 万吨/年建设，两期计划建设期共计约2.5 年。项目建成投产后，公司营收规模及盈利能力将得到明显提升。
高端产品占比稳步提高，汽车板、飞机板国内领先公司重点发展汽车板、航空板、动力电池箔等高附加值产品，2023 年公司高端产品毛利占比达到30%，较2022年提升近9 个百分点。公司汽车板是国内首家实现批量化生产汽车四门两盖铝板的生产商，现拥有汽车板在产产能20 万吨/年，新建20 万吨/年预计于2024 年投产，汽车板产能将达到40 万吨/年，将成为国内汽车板市场的最主要供应商。公司航空板是国内唯一一家同时为波音、空客、中商飞等主机厂供货的企业，为国产C919飞机解决了国产飞机的“骨架”和“外衣”问题，推动航空板国产替代进程，目前航空班产能建成5 万吨/年，随着航空业复苏及国产C919 大飞机放量，公司航空板产量有望稳步增加。
不低于3 亿元回购注销彰显信心，看好公司长期发展公司于2023 年审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的议案》，同意公司使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司部分社会公众股份，用于注销并减少公司注册资本。回购股份资金总额不低于3 亿元人民币不超过6 亿元人民币，回购股份价格不超过4.43 元/股，回购数量不低于6772.01 万股不超过13544.02 万股。截至6 月30 日，公司通过集中竞价方式累计回购公司股份4144.52 万股，占公司总股本的0.354%，回购成交价为3.92 元/股，最低价为2.75 元/估，支付总金额1.40 亿元。
投资建议：随着公司新建20 万吨/年汽车板产能建成投产，公司将成为国内最主要的汽车板供应商，并且航空板产能稳步放量，公司高附加值产品占比将进一步提升。印尼氧化铝项目盈利能力强，拟新建200 万吨/年产能将进一步提升公司盈利能力。预计公司2024 年-2026 年归母净利分别为46.0/47.8/56.4 亿元，对应当前股价的PE 分别为10.2/9.8/8.3 倍，考虑到公司在铝加工行业地位及低成本优势，给予公司“买入”评级。
风险提示：1、公司业绩增长依赖汽车板新建产能投产，航空板稳步放量，印尼氧化铝项目及电解铝项目的建成投产，若项目建设进度不及预期，公司业绩将受影响；2、公司铝加工材定价模式为“铝价+加工费”，公司出售33.6 万吨电解铝产能指标之后，原铝供应缺口将由市场化采购和再生铝弥补，价格波动或影响公司盈利能力；3、我国铝加工行业多年来快速发展，进入行业的国内企业不断增多，虽然公司加工材定位高端，但若行业竞争加剧，公司盈利能力也将受影响。