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机构：国泰君安
研究员：岳鑫/尹嘉骐
公司公告2024 半年度业绩预告，业绩符合预期，盈利中枢继续上升。红海局势不改油运超级牛市期权，未来景气上升与持续将超市场预期，具有业绩估值双重空间。
投资要点：
维持增持评级 。油运业产能利用率已处阈值，未来数年供需将继续向好，景气上升与持续将超预期。公司油运业务盈利弹性充足，油运超级牛市将提供业绩估值双重空间。建议放低短期波动关注中枢趋势，逆向投资将提升投资体验感。维持2024-26 年净利预测72/86/94 亿元。维持目标价23.54 元，维持增持。
2024 上半年业绩符合预期，盈利中枢继续上升。公司公告2024 上半年归母净利约25.5 亿元，同比下降9%，扣非净利同比增长超5%。其中，估算2024Q2 归母净利13.1 亿元，业绩完全符合我们预期，同比23Q2 扣非15.4 亿元下降源于高基数效应（疫后贸易节奏致23Q2 高运价），环比24Q1 的12.4 亿元稳中有升符合运价趋势。据波交所运价，考虑VLCC 收入确认滞后约一个月，2023-24 上半年6 个季度单季业绩对应的VLCC 中东-中国TCE 均值分别为3.4/5.2/3.1/2.9/4.2/4.4万美元，其中24Q2 同比23Q2 下降14%，环比24Q1 上升近5%。
红海影响相对有限，旺季表现乐观可期。2024 上半年油运市场淡季不淡，市场认为主要受益于红海影响。我们认为油运受红海影响相对有限，未来红海局势变化亦不改油运超级牛市期权。以往全球油运货量仅10%经苏伊士运河，目前过半油轮绕行好望角估算额外消耗全行业有效运力仅1-2%。近期VLCC 运价回落引发市场油运需求担忧，我们认为仍有淡季炼厂检修与油价对贸易节奏等影响。根据我们统计，2024 上半年全球原油运平均航距继续拉长3%，考虑传统能源韧性、去存影响减弱及下半年低基数，预计全年油运需求仍将稳中有升。提示2024 年旺季油轮有效运力供给或将刚性凸显，旺季表现乐观可期。
公司盈利弹性充足，业绩估值双重空间。全球油运贸易自2022 年重构且持续深化，且油轮供给刚性逐步凸显，油运产能利用率已处阈值附近，意味着未来供需边际改善将为油运业带来超预期景气上升，当战略性重视。我们认为未来数年油运供需将继续向好，景气上升与持续或超预期。中远海能经营油轮船队规模全球居前，且船队结构与行业相近，将充分受益景气上行，且盈利弹性充足。估算VLCC TCE 每升1 万美元/天，公司净利润将增加10 亿元人民币。提示油运超级牛市将提供业绩估值双重空间，建议关注逆向布局时机。
风险提示。经济波动,地缘形势,环保新政实施不及预期,安全事故。