下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：中金公司
研究员：张雪晴/白洋/余歆瑶/李子悦
公司重点新游《永劫无间手游》宣布定档7 月25 日，并官宣多类型联动活动、端手互通活动。此外，多款新品亦将陆续于3Q24 上线，包括《燕云十六声》（PC端7 月26 日）、《七日世界》（PC端7 月10 日）等。我们提示新品上线、基本盘稳健略增对公司盈利增量兑现的影响。
评论
新游《永劫无间手游》定档为年内业绩蓄势，联动、端手互通活动丰富。
《永劫无间手游》于“永劫无间三周年发布会”宣布将于7 月25 日开启公测，此前分别于4 月1 日及6 月19 日开启两轮测试。团队表示：内容方面，公测版本将推出更多新英雄/武器/玩法，呈现更高的画面品质。联动方面：1）将开启“易家亲”活动，与《蛋仔派对》等多款网易游戏进行双向联动；2）将联动高德地图（推出导航语音专区）/上海欢乐谷/饿了么/淘宝88VIP/携程/市政一卡通等。端手互通方面，将开启外观、活跃任务、首充互通等活动。我们认为，《永劫无间手游》有望在移动端获取更大用户规模，冷兵器作战的玩法亦与同类竞品打出区分度，有望实现赛道创新突破；此外，与端游互通亦将更好地带动IP整体生态完善、进一步刺激流水。
存量基本盘稳健，《梦幻西游》PC端调整可控。针对《梦幻西游》PC端及藏宝阁相关调整，我们认为：1）核心在于针对当下游戏用户习惯、产品内部生态等进行匹配性的优化调整，目的为提升游戏生态健康度、保证用户群体的稳定性。2）近期虚拟货币贬值系短暂性影响，主要因藏宝阁部分功能调整后短期交易需求减少、货币供给稳定，供需变化下导致虚拟货币价值自然下跌，但整体仍在可控范围内。我们预期《梦幻西游》PC版后续季度营收贡献环比保持相对稳定。而对于其他涉及藏宝阁交易的端游而言，考虑到本身交易规模、品类（主要为账号交易），我们认为本次调整对流水影响相对有限。
储备产品多元丰富，多款游戏处于测试阶段。针对今年暑期，公司亦储备有《燕云十六声》（PC端7 月26 日）、《七日世界》（PC端7 月10 日）等，前期测试品质较好，游戏用户反馈积极。《魔兽世界》亦将于7 月11 日重启所有服务。此外，《蛋仔滑滑》（三消）、《破碎之地》、《漫威争锋》（7 月将在PS5开启封测）等亦在测试阶段或将开启新一轮测试。
盈利预测与估值
维持盈利预测。当前股价对应港股12.5/11.2 倍、美股13/11 倍24/25 年Non-GAAP P/E。维持跑赢行业评级及目标价206 港元/133 美元(SOTP估值法，港/美股18/16 倍24/25 年Non-GAAP P/E)，上行空间45%/43%。
风险
宏观经济低迷，监管政策趋严，游戏上线进程或流水表现不及预期，成本费用投入超预期，海外竞争加剧，汇率变动风险。