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社区
会员
机构：中银证券
研究员：卢翌
支撑评级的要点
《出发吧麦芬》表现亮眼，有望持续带来业绩贡献。2024 年5 月15 日心动自研放置类游戏《出发吧麦芬》正式上线国服，iOS 畅销榜排名基本保持前十，最高来到第四名。该产品2024 年1 月24 日上线港澳台地区，前三月均保持畅销榜前十，最高同时登顶三地畅销榜。根据游戏茶馆，《出发吧麦芬》为Team MEKA 团队作品，该团队代表作为2016 年上线的休闲放置游戏《RO 仙境传说：天天打波利》，在放置品类有丰富的经验。《出发吧麦芬》在原有成熟的放置类玩法之上加入了MMO元素，通过团队配合提升了游戏可玩性、归属感以及用户粘性。我们预期该产品有望在中长期持续为心动带来业绩贡献。
存量产品表现稳健，两款重要储备已获版号。2023 年心动旗下收入贡献前五的产品分别为《香肠派对》《火炬之光：无限》《仙境传说M》《不休的乌拉拉》《神仙道高清重制版》，其中《香肠派对》过去一年iOS 畅销榜平均排行在100 名左右，较为稳定。公司目前储备四款游戏，其中《心动小镇》《伊瑟重启日》已获取版号，《心动小镇》5 月13 日已开启App Store 预约，预期于7 月17 日上线。
版号稳定发放，暑期产品有望拉动TapTap 收入增长。2023 年起国内版号每月发放个数稳定保持在85 个以上。预计2024 年暑期重磅手游将密集上线，包括腾讯《极品飞车：集结》《星之破晓》，网易《燕云十六声》《七日世界》《永劫无间》手游，米哈游《绝区零》，完美世界《诛仙2》等， TapTap 用户活跃度和广告收入有望实现较快增长。
零分成模式优势凸显，独占内容带动流量增长。2024 年6 月19 日，腾讯《地下城与勇士：起源》发布公告称该作将不再上架部分安卓平台应用商店，该事件进一步验证目前游戏产业议价权向优质内容方倾斜的趋势。TapTap 有望受益于这一发展趋势，凭借优质内容供给和零渠道分成模式加强竞争优势。此外《出发吧麦芬》作为TapTap 平台独占游戏表现亮眼，也有望带动平台流量增长。
估值
公司新品2024 年以来流水表现亮眼且持续性较好；TapTap 短期有望受益于暑期大作密集上线，长期预期受益于内容方议价权的提升。我们上调2024/25/26 年归母净利润至5.38/6.90/8.27 亿元，对应PE 为15.18/11.82 /9.87 倍，维持买入评级。
评级面临的主要风险
游戏监管超预期；宏观经济下滑；新游表现不及预期。