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机构：财通证券
研究员：张益敏
麦歌恩是国内磁传感器芯片领域的重要企业。麦歌恩成立于2009 年，主要产品包括磁性开关位置检测芯片、磁性电流/线性位置检测芯片、磁性编码芯片、磁传感器及相关模组等，产品广泛应用于消费电子、工业、新能源汽车等领域。麦歌恩在磁编码、磁开关等细分领域已建立起领先的市场份额优势。
业绩承诺目标彰显发展信心。《股份转让协议》业绩承诺条款规定，转让方承诺目标公司2024/2025/2026 年的归母净利润分别为3912/5154/7568 万元，对应本次收购股东全部权益评估价值估值为26/19/13×PE。2022/2023 年，麦歌恩收入为2.69/3.00 亿元，净利润为2859.34/1883.83 万元。承诺目标彰显管理层对未来发展信心。
有望补齐公司产品线、丰富IP 积累。收购完成后，公司在磁传感器领域的产品品类有望得到进一步丰富，提升公司在磁传感器领域的竞争力、销售规模和市场份额。同时，麦歌恩在磁传感器领域具备丰富研发经验，核心团队来自Honeywell、MaxLinear、Marvell 等传感器和半导体头部企业，具备丰富技术储备，有望进一步完善公司磁传感器IP 积累，进一步拓展公司在汽车和泛能源领域磁传感器产品品类和市场应用。
市场和产业链协同效应亦有望加强。麦歌恩在磁传感下游汽车电子、消费电子及工业驱动等领域积累了广泛的客户基础，与公司现有产品品类相结合，围绕客户需求可以实现更具竞争力的解决方案，进一步提升公司品牌覆盖率与市场占有率。同时，麦歌恩主要的晶圆代工和封测服务提供商与公司主要供应商存在重合，本次并购完成后亦有望强化供应链采购协同合作，发挥规模效应，提高公司对上游供应商的议价能力。
投资建议：我们预计公司2024/2025/2026 年营业收入为20.32/27.76/34.47 亿元，归母净利润-1.53/0.88/2.49 亿元。对应2025/2026 年PE 分别为191.39/67.32倍，维持“增持”评级。
风险提示：行业需求不及预期；新产品研发不及预期；行业竞争加剧；并购进展不及预期。