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机构：国信证券
研究员：熊莉/库宏垚
公司成立于2000 年，创始团队已深耕数据库行业多年，成为国产数据库关键推动者，连续多年位列中国国产数据库软件市占率排名榜首。公司在国内首次推出的共享集群软件（DMDSC），打破Oracle 垄断，目前已完成了从通用关系型数据库产品向全栈数据产品的覆盖，云数据库、分布式数据库均已产生实质贡献。受益于信创产业发展，公司19-23 年收入复合增速超27%，扣非归母净利润复合增速超37%，且公司人效持续提升。近年来公司持续加大行业级市场拓展，党政占比已经下降。数量授权是公司主要商业模式，且22-23 年单价稳步提升。公司渠道优势明显。
数据库行业稳步增长，信创助力国产厂商。根据信通院数据，预计到2027年，中国数据库市场总规模将达到1286.8 亿元，年复合增长率为26.1%。
受益于行业快速发展，国内数据库产品和厂商数量也快速增长。数据库是IT产业最重要基础软件之一，产品方向百花齐放，近年来向非关系型、HTAP、分布式、云数据库等领域持续创新发展。当前信创产业进入规模推广期，2+8+N 行业建设加速，数据库等基础软件将充分受益。根据赛迪顾问数据，企业客户数据库未来规划已倾向国产，达梦和互联网厂商产品排名前列。
公司信创技术和生态领先，新兴数据库领域不断开拓增长点。目前公司收入体量与盈利能力均位于行业第一梯队，在本地部署型数据库中份额为7.45%在非云厂商中，公司排名国产第一。公司整体技术处于国内领先，国际先进水平，在多种测试场景中，与Oracle 性能数据各有千秋。不同于多数厂商基于开源数据库开发，公司自始至终坚持自研代码，产品代码自主原创率高达100%，拥有产品技术发展方向的完全决策权。公司信创生态布局完善，已与1000 余款主流基础软硬件适配优化，与产业链上下游多家厂商完成8100 余款产品兼容适配，积累了相当规模的应用案例。同时，公司在数据库创新发展方向上积极投入，如DM8 即支持分布式事务集群，也能支持HTAP等多种应用场景；公司已构建云和分布式数据库产品线，收入已初具规模。
盈利预测与估值：公司作为国产数据库龙头，充分受益信创产业发展。预计2024-26 年公司收入9.38/11.53/14.48 亿元；归母净利润3.53/4.36/5.65亿元，EPS 分别为4.64/5.74/7.43 元。通过多角度估值，公司股票合理估值区间在241.28-255.92 元之间，相对于公司目前股价有17%-24%估值空间。
首次覆盖，给予“优于大市”评级。
风险提示：行业竞争加剧；下游各行业IT 开支收紧；信创推进不及预期等。