联想集团(00992.HK)：AIPC及AI服务器有望贡献增长动力-格隆汇

机构：浙商证券
研究员：刘雯蜀/李佩京

　　投资要点
　　公司发布FY23/24 业绩，营收568.64 亿美元（同比-8.21%），毛利率17.24%（同比+0.29pct），不含少数股东损益的净利润10.11 亿美元（同比-37.15%），FY23/24Q4（自然年为24Q1）营收138.33 亿美元（同比+9.48%），毛利率17.55%（同比+0.59pct），不含少数股东损益的净利润2.48 亿美元（同比+118.05%）。
　　IDG 智能设备业务在24Q1 实现恢复，PC 及手机市场份额提升（1）IDG 业务FY23/24 收入445.99 亿美元（同比-10%），经营溢利为31.81 亿美元（同比-12%），主要原因为渠道库存在财年初较多；自然年24Q1 收入达到104.63 亿美元（同比+7%），经营溢利达到7.73 亿美元（同比+17%），经营溢利率达到同比提升0.64pct 达到7.4%，处于历史区间上限，主要受益于行业需求反弹以及市场份额的稳健增长；（2）按分部看，商用个人PC 增长强劲，公司24Q1 份额提升至27%，欧美、中东、非洲成为增长点，全年实现双位数增长，公司发布了多款AIPC 新品；智能手机业务收入在最近一个季度也实现了双位数增长，市场份额提升；
　　ISG 基础设施方案业务中AI 服务器、存储贡献增长动力（1）ISG 业务FY23/24 收入89.22 亿美元（同比-9%），经营溢利为-2.48 亿美元（同比由正转负），主要原因为IT 预算从通用服务器向AI 服务器转移，而AI 服务器芯片相对紧缺，此外还有新产品研发投入增加以及旧项目升级进度慢于预期；自然年24Q1 收入达到25.33 亿美元（同比+15%），经营溢利达到-0.97 亿美元（同比由正转负），AI 服务器开始贡献增量；
　　（2）按分部看，公司重点放在AI 服务器新品上，24Q1 公司与主要的GPU 厂商合作，利用 Neptune 暖水液冷技术推出了一系列新品；存储业务方面，来自存储、服务和软件的合并收入全年超过30 亿美元并创历史新高，份额持续增长。
　　SSG 方案服务业务继续保持营业额强劲增长及高盈利能力（1）SSG 业务FY23/24 收入74.72 亿美元（同比+12%），经营溢利为15.45 亿美元（同比+11%），经营溢利率达到21%并位于三大业务之首，主要原因为企业客户数字化转型需求强劲；自然年24Q1 收入达到18.20 亿美元（同比+10%），经营溢利达到3.89 亿美元（同比+20%），保持增长势头；
　　（2）按分部看，支持服务的收入同比增长4%，主要归功于PremierSupport 及Sustainability 产品使渗透率上升；得益于丰富的服务组合和多渠道战略，运维服务的收入同比增长29%；设备即服务、基础设施即服务解决方案的总合约价值增加了50％，巩固了长期强劲的增长轨迹；项目与解决方案服务的收入同比增长13%，主要得益于各垂直领域对集成复杂解决方案的强劲需求。
　　盈利预测与估值
　　我们预测公司FY24/25 至FY26/27 营业收入分别为603.63/664.55/713.13 亿美元，同比增速分别为6.15%/10.09%/7.31%，净利润分别为12.21 / 17.44 / 19.88 亿美元，同比增速分别为20.82%/42.83%/14%，PE 为14.73/10.32/9.05 ，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　上游芯片供给不及预期、上游零部件价格波动风险、竞争加剧风险、下游AIPC 或AI 服务器业务需求或毛利率不及预期、国际局势风险等。