联想集团(00992.HK)：获ALAT20亿美元战略投资 MEA地区增长潜能有望进一步释放-格隆汇

机构：中金公司
研究员：李诗雯/陈昊/彭虎

　　公司近况
　　2024 年5 月29 日，联想集团宣布与沙特阿拉伯公共投资基金（PIF）全资子公司Alat施耐特达成战略合作框架协议和债券认购协议。同天，公司公告董事会已批准提议发行三年期的认股权证以筹集额外资金支持未来增长，且给予母公司联想控股优先购买权，彰显母公司对联想集团的发展信心。
　　评论
　　零息可转债发行有望优化资本结构、节省财务成本。根据公司公告，联想计划向Alat埃耐特发行20 亿美元可换股债券，所得款项净额将用于偿还本公司现有债务以及补充运营资金及一般企业用途。该可换股债券将在发行后三年到期，并可在到期时按照初始转股价每股10.42 港元（相较于债券认购协议签订前连续30 个交易日的每股成交量加权平均价溢价约10%）转换为股权。假设3 年后全部转换，相当于在当前股份基础上增发约10.78%。我们认为，向Alat发行可转债有助于公司优化资本结构、为集团的智能化变革战略提供更大的财务灵活性、以及减轻利息支出负担。根据公司公开电话会，公司预计该可换股债券有望为公司每年节省约1 亿美元的利息支出。
　　与沙特主权基金达成战略合作，MEA地区增长潜力可期。PIF是全球领先的主权财富基金，全资子公司Alat埃耐特专注变革性科技投资和可持续制造。
　　我们认为此次战略合作和获得投资，体现了沙特主权基金对联想综合实力的肯定，长期有利于公司在MEA（中东和非洲）区域捕捉成长机遇，实现智能化、数字化技术出海。此外，公司计划在沙特阿拉伯首都利雅得设立MEA市场地区总部，其中包括一个客户中心和一个面向该地区的研发中心，并计划在沙特新建以清洁能源驱动的PC与服务器制造基地，我们认为在沙特扩建产能有望更好地辐射MEA地区销售及服务，公司全球化布局有望进一步完善。
　　AI PC+AI服务器双轮驱动，有望提振公司中长期业绩成长。公司面向中国市场的6 款AI元启版AI PC已全渠道上线，上周新推出两款搭载高通骁龙X Elite芯片的微软Copilot+ PC，公司AI PC产品布局领先。根据4QFY24 业绩会，目前公司AI pipeline（指代服务器、存储等潜在订单）已达到70 亿美元，AI服务器产品持续丰富。我们看好AI对公司PC和服务器两项业务的驱动。
　　盈利预测与估值
　　维持公司盈利预测不变。当前股价对应2025/26 财年15.6/10.4 倍市盈率。
　　维持跑赢行业评级，我们维持目标价12.6 港币，对应2025/26 财年17 倍/11.2 倍市盈率，较当前股价有8.4%的上行空间。
　　风险
　　AI PC销量不及预期；中美贸易摩擦加剧；宏观经济扰动。