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机构：天风证券
研究员：孙海洋
近期李宁召开2024 李宁科技大会，是李宁品牌历史上首次集中展示李宁在科技创新方面的历程与成果。
六大独有创新科技深度解密：分别为碳核芯、最速曲线系统、极限四雷丝、超四雷、弜以及GCU。首发三大创新成果：绝影3 代跑鞋、竞速跑鞋龙雀、防暴雨双透纳米科技，推动专业运动科技领域发展。同时，现场准备了20余个深度互动装置，为观众提供现场沉浸式体验。
1988 年李宁是最早创建独立设计开发中心的中国运动品牌；2006 年品牌产品为最早得到美国职业篮球联赛实战检验的中国篮球鞋；2009 年李宁羽毛球研发中心福建石狮成立；2012 年品牌推出最新材料减震科技“李宁云”；2019 年“李宁”科技重磅发布；2024 年四雷丝科技平台升级，推出“极限四雷丝”。
研发专业功能性产品满足多元需求，产品线实现全面升级公司长期致力于研发创新投入，专注于鞋类科技的迭代与提升。李宁碳核芯助力系统打破常规中底设计，引入创新的「全掌四雷」与均衡型板一体成型工艺。这一进步不但提升减震回弹效率，还增强运动时的推进力，大幅度改善赛场上的实战表现。此外，公司升级后的全掌GCU 地面控制系统，其耐磨有效提高70%，干燥环境下和潮湿环境下的止滑能力分别提升8%及30%，让运动员更为从容应对篮球运动中的急启和急停的情况。
同时，「SAS 同步协调系统」及「独立未来EVA 系统」也完成优化并更广泛地运用于篮球鞋产品线中，有效提升运动过程中的动态贴合度，增强对多变节奏的应对能力，并通过稳定的支撑力保护足弓，进一步增强对运动员的专业保护。
此外，公司成功推出更轻弹的「ComfoamPlus」及重量更轻的「ComfoamLite」配方，大幅度减低鞋的整体重量并提升穿着舒适度。同时，公司研发具有吸湿速乾功能的专业产品，包括领先行业具速乾功能的纱线织造面料，先应用在跑步、训练功能上衣上，及后应用延伸至全品类产品的包括运动上衣、运动裤、运动毛巾等，全面实现了纱线科技平台应用矩阵。
此前公司发布24Q1 运营情况
24Q1 全渠道零售流水同增低单位数。分渠道看，线下渠道（包括零售及批发）同减低单位数，零售同增中单位数，批发同减中单位数；电商同增20%-30%低段。
截至2024 年3 月31 日，主品牌门店共计6214 家，较23 年底净减少26家，其中零售净增加1 家，批发净减少27 家。李宁YOUNG 门店共计1405家，较23 年底净减少23 家。
24Q1 全平台同店销售按年同减中单位数。分渠道，零售同减低单位数，批发同减10%-20%中段，电商同增20%-30%低段。
提升门店营运效率、强化执行力、优化管理闭环，实现效率提质公司对单店运营模式不断探索、优化，增设了终端运营执行团队，同时，构建新零售业务领域内的四大核心能力，使公司能够通过标准化的内容生产流程和数字化工具提升社群互动和直播转化，优化离店购物体验，提高了整体消费体验。
在物流系统的数字化建设方面，公司推进区域中心仓的布局，并通过物流信息化确保商品物流信息的全链路透明。华东智慧物流中心的启用，以及物流网络质量的不断完善，极大提升了直营和批发门店直配的质量与时效。
公司细化物流业务管理，并持续提升门店直配比例及同款同箱率，进一步提升了物流服务质量。
维持盈利预测，维持“买入”评级
公司聚焦“单品牌、多品类、多渠道”策略，持续强化品牌专业运动产品布局，进一步提升零售运营能力及渠道效率。
我们预计24-26 年公司收入分别为293 亿人民币、321 亿人民币、350 亿人民币，归母净利分别为34 亿人民币、39 亿人民币、44 亿人民币，EPS 分别为1.3 人民币/股、1.5 人民币/股、1.7 人民币/股，对应PE 分别为15/13/11x。
风险提示：原材料及人工价格波动、环保要求稳步提升影响公司毛利；新品销量不及预期；渠道铺设及市场渗透不及预期；行业竞争格局激化等。