鼎捷软件(300378)：制造业产品型管理软件专家(“智”造TMT系列之二十六)-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：黄忠煌

　　投资要点：
　　AIGC 应用快速落地，中企出海打开新空间。公司成立于1982 年，前期以自研ERP 服务于台湾地区的制造业企业，后逐渐拓展至智能制造解决方案，跟随产业转移趋势，成功把握住几次产业转移机遇，形成中型制造业长期优势，现阶段拥抱AI 产业趋势，通过AI+出海实现成长。
　　优势一：旗下鼎新电脑已结合OpenAI 推出GPT 应用，后续结合更多大模型实现新成长。
　　公司22 年就发布工业互联网平台雅典娜，并在此基础上探索AIGC 技术融合应用，从知识封装、数据驱动两大角度赋能客户。目前中国台湾地区已上线结合OpenAI 产品的助理应用，此外已经推出基于AIGC 能力的chatfile 及chatBI，分别对应文件阅读总结、数据生成总结归纳等能力。预计随着大模型技术演进，公司与更多模型厂商建立合作，复用AI产品经验，有望完成增长的再次突破。
　　优势二：乘“中企出海”之风，复制两岸不同发展阶段成功经验。公司在ERP 成熟的中国台湾地区市场覆盖率领先，充分体现公司的产品竞争力。在行业低速增长下中国台湾地区老客依然有新需求，复制高速成长阶段的销售经验，大陆市场依然具备巨大空间。此外，东南亚地区推广也可参照此前经验，此地区数字化建设落后，中企出海有望成为公司的又一成长动力。
　　优势三：量化指标交付，淡化“人日”交付模式。基于企业经营管理咨询和数字化软硬件（IT+OT）融合的综合性解决方案，以企业管理议题为目标导向，用量化指标衡量取得的效益，从而一定程度上摆脱“人日”交付的模式，该模式已有成熟发展。
　　大陆地区收入展现高增长，经营性现金流展现高质量成长。大陆地区营收22 年在首次超过10 亿元，占比超50%；大陆地区23 年实现收入15%的增长，展现高增长潜力。此外，保持稳健发展；对项目管理较为严格，应收账款相对健康，经营性净现金流入持续保持较高水平，展现高经营质量。
　　首次覆盖，给予“买入”评级。我们认为公司直接受益于下游景气度复苏，AI 应用在B 端快速落地将带来重要增量，以及公司随中企出海打开广阔空间。预计公司24-26 年实现收入26.8、32.4、39.4 亿元，实现归母净利润1.9、2.3、3.0 亿元。给予可比公司平均的24 年PE 30x，对应“买入”评级。
　　风险提示：AI 产品推广进展不及预期；下游制造业景气度修复不及预期；出海受当地政策等影响导致推广不及预期；研发投入储蓄加大带来的利润不及预期；应收账款回款不及预期。