怎么看3000亿特别国债支持设备更新和以旧换新？

核心观点

7月25日，国家发展改革委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。对此，我们有以下5个方面的理解：

一是为何在此时加大力度支持设备更新和以旧换新？

经济增速边际走弱之下，设备更新和以旧换新是下半年“稳增长”的重要政策抓手。

从当前经济形势来看，二季度经济增速4.7%，实现全年5%目标需要加大努力。内需是增长的短板所在，三驾马车中，上半年人民币计价出口增长6.9%（美元计价增长3.6%），国内消费中商品零售增长3.2%、服务零售增长7.5%，受房地产拖累，固定资产投资增长3.9%。如何激发内需是当前经济问题的主要关注点。

对此，近期政策应对明显加强。7月18日，三中全会公报“强调坚定不移实现全年经济社会发展目标”，奠定了下半年政策加码的基调。会后，7月19日国常会就提出“统筹安排超长期特别国债资金，进一步推动大规模设备更新和消费品以旧换新”，25日相关政策文件正式发布；7月22日人民银行公告LPR降息10个BP，这些都是“稳增长”政策加码的体现。

二是上半年设备更新和以旧换新的进展如何？

我们曾指出，按照3月7日《国务院关于印发<推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案>的通知》（国发[2024]7号）的要求，“到2027年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上”，以2023年全行业设备投资5.8万亿的体量来看，到2027年达到7.2万亿，四年增量1.4万亿，大致对应每年3600亿左右的设备投资增量空间（详见3月15日报告《设备更新：财政力度测算与国债技改复盘》）。

上半年设备投资贡献了五分之一左右的名义经济增长。今年上半年设备投资规模增长17.3%，意味着仅上半年设备投资增量可能已经超过了5000亿，对全部投资增长的贡献超过50%。而上半年名义GDP总量为61.7万亿，相比去年59.3万亿，增加了2.4万亿，设备投资贡献了五分之一左右的名义经济增长。

以旧换新方面，换新成为耐用品消费的主要增长动能。国家发改委在6月新闻发布会指出“主要电商平台家电以旧换新销售额增长超过80%，以旧换新成为推动家电消费增长的重要因素”。从限额以上社零增速来看，今年上半年限额以上社零整体增速为2.9%，其中通讯器材增长11.3%，家电增长3.1%。

在2027目标能提前完成的情况下，政策加力更多出于稳增长的考虑。如果维持上半年增速，全年设备投资增量可能达到1万亿左右，可能会在近一两年提前完成2027年目标。在此情况下，安排3000亿特别国债资金加大支持力度，更多是基于稳增长的考虑。

三是本次3000亿资金如何使用？

本次3000亿左右资金，可拆分成三部分，一是1480亿用于两个方面，包括“优化设备更新项目支持方式”和“支持老旧营运船舶报废更新”。二是1500亿用于6个领域：①支持老旧营运货车报废更新；②提高农业机械报废更新补贴标准；③提高新能源公交车及动力电池更新补贴标准；④支持地方提升消费品以旧换新能力；⑤提高汽车报废更新补贴标准；⑥支持家电产品以旧换新，其中前三个领域是设备更新，后三个领域是消费品以旧换新。三是275亿用于两个方面，其中200亿用于将设备更新的贷款贴息从1个百分点提高到1.5个百分点，75亿用于“以奖代补”支持废弃电器电子产品回收处理工作。

四是如何激发地方政府落实政策的积极性？

为了激发地方政府的积极性，在3000亿资金安排上有两方面考虑：一是以中央资金为主，减轻地方财政支出压力。对上述6个领域的1500亿资金，“按照总体9:1的原则实行央地共担，东部、中部、西部地区中央承担比例分别为85%、90%、95%”，地方配套资金主要由省级财政安排，减轻市县基层财政压力，提高地方政府参与积极性。二是资金使用有时间要求，推动地方政府加快政策落地。“截至2024年12月31日未用完的中央下达资金额度收回中央”，意味着3000亿资金主要目的是为了稳定下半年的经济，要求地方在下半年加快推进政策落地。

五是怎么看3000亿资金的“稳增长”效果？

粗略推算3000亿资金可以拉动下半年名义经济增速0.4-1.3个点。3000亿资金中，1480亿用于设备投资，1500亿用于设备更新和消费换新两个方面（假设各一半），粗略估算约2200亿用于设备投资、700亿用于消费换新，另外有200亿用于设备更新贴息，整体资金安排以投资为主、消费为辅。参考投资性建设国债的撬动比例，1998-2002年“发行6600亿元长期建设国债，带动银行贷款和其他社会资金形成3.28万亿元的投资规模”，撬动比例为1：5。假设这次3000亿资金撬动比例在1-3倍，对应下半年增量投资规模在3000-9000亿元，可以拉动下半年名义经济增速0.4-1.3个点，效果十分显著。当然，实际结果还要看各方面配套资金的情况，这里仅仅是简单推算。

风险提示：（1）政策拉动效果不及预期；（2）政策落地进度偏慢；（3）企业和消费者积极性低于预期。

注：本文节选自方正证券2024年7月26日研报《怎么看3000亿特别国债支持设备更新和以旧换新？》，分析师：芦哲S1220523120001