从成本曲线和净现值角度计算，铜价有望上行至12000美元每吨以上——铜行业系列报告之五

【光大金属】从成本曲线和净现值角度计算，铜价有望上行至12000美元每吨以上——铜行业系列报告之五

2024/2025年铜供需平衡由2/-14万吨调整为-39/-64万吨，缺口分别上调41万吨和50万吨。考虑数据中心、家电用铜量的上调，我们将全球精炼铜供需缺口调整为-39/-64万吨，缺口约占全球需求比重的1.4%和2.2%。

2023年铜矿90%分位现金成本7103美元/吨，平均完全成本6420美元/吨。1）现金成本：Woodmac统计的2023年90%分位现金成本7103美元/吨；最高现金成本14495美元/吨，约90%分位现金成本的2倍。2）完全成本：2023年全球铜矿平均完全成本6420美元/吨，90%分位数完全成本8930美元/吨。

从NPV（净现值）计算铜价需升至12000-14000美元/吨，才能刺激潜在供给增长。按照2023年铜矿平均完全成本6420美元/吨、每吨铜矿投资20000美元/吨，矿山寿命15年（含基建期3年），折现率10%，所得税率30%的假设计算铜矿税后NPV；铜价需要升至11896美元/吨以上才有潜在供给投产。若按90%分位数完全成本8930美元/吨计算，铜价则需要升至14320美元/吨以上（测算均未考虑开采所需维持性资本开支）。

若最高现金成本可以盈利，铜价有望上行至14500美元/吨。当前铜行业处于供给紧张，下游需求不断超预期时段，细微的需求变化将带来铜价的快速跳涨。2025年短缺将进一步扩大，理论上价格有希望上涨并超过现有产能的最高现金成本，即有望升至14500美元/吨。

投资建议：综上，铜价需要上行至12000美元/吨以上才能有更多潜在供给释放。我们认为2024-2025年供需缺口将逐步扩大，12000美元/吨以上的铜价有望2025年实现，继续看好铜板块投资机会。推荐排序为洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信，建议关注铜陵有色、五矿资源。

风险提示：亏损产能持续生产风险；NPV计算假设过于乐观风险；铜矿供给增长超预期风险，下游需求不及预期风险。