天风研究：降息预期延续，金价大涨

核心观点

当前为行业需求淡季，基本金属价格韧性依然较强，若旺季来临预计价格将有较好表现；我们认为短期美国经济及就业数据的反复或带来金价的来回波动，但随着高利率环境对经济的负面影响逐渐显现，美债收益率的上行或已接近尾声，对中期金价形成支撑；小金属：钨价持续突破，关注量增标的。

摘要

基本金属：乐观宏观预期推升基本金属价格。

1）铜：周内铜价震荡走高，沪铜收盘于69400元/吨，主要系乐观的宏观预期支撑，海外美联储存在降息预期强化，国内市场对两会政策抱有乐观预期。基本面维度供应端进口铜精矿TC价格跌至13美元/吨，炼厂利润进一步收缩。周内国内电解铜产量24.2万吨，环比增加0.3万吨，部分炼厂因2月影响的产量逐渐爬产，虽部分企业受原料紧张有所减产，但其他炼厂正常高产，因此冶炼产量有所增加；需求端下游部分加工企业新增订单仍表现不太理想，日内入市接货较为谨慎，消费难有明显起色，现货升水维持弱势运行，对价格形成一定压制。周内电解铜现货库存增加1.4万吨至33.3万吨。

2）铝：周内铝价小幅抬升，主要系宏观预期催化，沪铝收盘于19200元/吨。基本面维度供应端云南个别企业受政府鼓励，已着手准备复产，复产开始时间计划在3月中下旬，受限于该企业部分电解槽技改升级原因，本月复产产能或有限，影响产量不多。其他云南省内多数电解铝企业复产态度较为消极，主要是担忧后续电力持续情况，以及考虑到增加火电配比后的成本问题；需求端下游加工企业开工率持续提升。周内铝锭社会库存增加1.2万吨至86.8万吨，铝棒社会库存减少0.7万吨至27.6万吨。当前为行业需求淡季，基本金属价格韧性依然较强，若旺季来临预计价格将有较好表现，建议关注：中国宏桥、紫金矿业、金诚信、五矿资源。

贵金属：降息预期延续，金价大涨。

周内金价连续大涨突破，comex金价收盘于2186.2美元/盎司。金价上涨一方面系对前期美国出台的符合预期的PCE数据以及不及预期的ISM制造业指数的持续反映。同时周三晚间公布的美国2月份“小非农”ADP就业人口数据录得增加14万人，市场预期为增加15万人，前值为增加10.7万人，数据不及预期，显示美国的就业市场已经开始显现颓势，强化降息预期。

此外鲍威尔在众议院听证会表示，今年可能会降息，但目前还没有准备好立即行动。虽然鲍威尔未承诺近期降息，但他对通胀下行趋势和政策利率或达峰值的积极态度足以让市场人士满意。我们认为短期美国经济及就业数据的反复或带来金价的来回波动，但随着高利率环境对经济的负面影响逐渐显现，美债收益率的上行或已接近尾声，对中期金价形成支撑。建议关注：招金矿业、山东黄金、银泰黄金、株冶集团。

小金属：钨价持续突破，关注量增标的。

截至2024年3月8日，65%钨精矿报价12.6万元/吨，达到近十年新高。我们认为，钨价的持续突破源于长期的供需错配。在此背景下，建议关注有潜在量增的标的：中钨高新、厦门钨业。中钨高新柿竹园矿注入进展顺利，现有生产规模为采掘总量350万吨/年、选矿处理量230万吨/年、钨精矿折合量8000吨/年、钼精矿折合量1600吨/年、铋精矿金属量1600吨/年、萤石精矿干重30万吨/年。据我们测算，技改完成后，公司钨精矿（折65%）产量将由6292吨提升至10278吨，产量提升63%。项目预计建设期4年，23年9月环评书已获批，柿竹园公司钨产量提升指日可待。厦门钨业的博白巨典矿在建，达产后预计每年产出钨精矿约2000金属吨，大湖塘钨矿正在积极推动，远期增量可期。

风险提示：需求回暖不及预期的风险，上游供给大增的风险，库存大幅增加的风险。

注：本文节选自天风证券2024年3月11日研究报告《降息预期延续，金价大涨》，报告分析师：刘奕町S1110523050001

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