欧菲光(002456.SZ)：国内光学龙头企业，5Gβ和α逻辑下王者归来

作者：潘暕团队 

来源： 天风研究

※ 公司为国内光学龙头，经营重回正常轨道；股权转让+国资入股，公司缓解资金压力；触控出表，聚焦光学主业；内外因素驱动下公司利润率提升弹性大。

公司19年逐季环比向好，迎基本面拐点，前三季度实现营收378.94亿元，yoy+21.67%，通过内外调整成功缓解资金压力。外部：以股权转让及国资入股两种方式优化财务结构；内部：剥离非美国大客户触显业务，优化业务结构。未来5G换机潮开启，优质产能紧缺，预计开工率提升，叠加折旧摊薄成本占比下降、触控出表等因素，公司盈利能力有望提升。

※ 摄像头板块兼备β和α逻辑，β：行业修复+产能紧缺+客户进入“超级周期”+光学持续升级+应用场景拓宽；α：开工率提升+上延镜头，盈利能力向好。

公司竞争优势明显：具备高像素/多摄/3D Sensing/ToF模组先发优势，产能充足，为国内唯一一家同时绑定华为、苹果两大手机寡头的摄像头模组企业，兼具产品、客户壁垒。5G时代，公司摄像头板块兼备β和α逻辑，β：1) 5G出货量的修复和行业集中度的提高; 2) 20年苹果客户进入ID创新+5G通讯换代“超级周期”；3) 光学三大升级趋势：高像素、多摄、3D sensing/Tof；两大应用场景拓宽：IoT（智能电视等）、VR\AR；α：摄像头模组行业集中度提高，5G时代优质产能紧缺，预计开工率提升叠加折旧摊销成本占比较小，且公司上延产业链收购镜头专利，公司盈利能力具有提升弹性。

※ 指纹识别龙头企业，持续受益屏下指纹渗透提升。

公司已实现光学式和超声波式屏下指纹识别模组大规模量产，目前为屏下指纹识别模组稀缺供应商。在全面屏趋势下，屏下指纹加速渗透，预计2019年出货量达到1.8亿片；asp约为8美元（电容式指纹识别两倍左右），量价齐升，屏下指纹模组市场规模预计于2023年达到170亿元左右，CAGR 106%。目前屏下指纹模组供应商稀缺，公司将持续受益屏下指纹渗透增速提升。

※ 进入汽车电子蓝海市场，应用品类拓展保证中长期成长。

公司已完成智能中控、ADAS、车身电子三大业务布局，并通过18年收购富士（天津）上延完善车载镜头布局，持续优化产品结构提升盈利能力。目前汽车电子处成长期：汽车智能化电子化+消费升级高端/新能源车销量提升，汽车电子市场持续打开，叠加新能源汽车供应链变革，消费电子类公司有望切入，利好如欧菲等消费电子龙头厂商，公司有望品类拓展保证中长期成长。

※ 投资建议：

公司为国内光学龙头，经营业绩处拐点，触控出表聚焦光学主业。坚定看好光学创新升级，公司5G时代具备β和α逻辑，公司收入端盈利端弹性提升大。考虑公司出售非苹果触控显示资产情况，给予19-21年营收为500.45、522.44和655.92亿元，预计净利润为4.31、20.53和27.10亿元，给予公司2020年35倍PE，目标价26.6元，维持“买入”评级。

风险提示：国资入股进展缓慢；多摄的普及缓慢；指纹识别竞争加剧；车载产品认证缓慢

报告来源：天风证券股份有限公司

报告发布时间：2019年12月15日

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