金蝶国际( 0268.HK ) ：云增速放缓，长期看好二代云苍穹，维持 “推荐”评级

机构：方正证券

评级：推荐

评级：

公司8月15日公布2018年上半年业绩：收入12.79亿元，YoY+21.3%；毛利10.2亿元，YoY+21.4%，毛利率80.2%，与去年同期（80.1%）基本持平；经营利润1.67亿元，YoY+33.4%；EPS5.54分；经营活动净现金流2.68亿元，YoY+14.6%。归母净利润1.69亿元，YoY+59.5%,净利率13.3%。其中，ERP业务收入9.24亿元，YoY+19.7%，经营盈利2亿，YoY+37.1%；云服务业务收入3.55亿元，YoY+25.6%，云服务续损0.67亿，YoY+28.9%。

事件点评：

1.上半年云增速下降，长期看好二代云苍穹。2018年上半年云业务增速同比增长25.6%，相比2017年全年增速66.7%有所下降，占公司总营收27.8%。金蝶云产品同比增长42.9%。二代云苍穹是亮点，苍穹是新一代主要针对大企业的云服务平台（PaaS+SaaS），与传统云平台有较大程度创新，提供多组织视图、全局共享服务、嵌入式数据服务、区块链智能合约、个性化云开发平台、企业级云原生架构、企业级应用AI和多云部署能力。对比国外成熟PaaS+SaaS平台，定制化服务是切入大企业的第一步，培养良好的生态，运用更加成熟的大数据和AI功能是决胜关键。另外，金蝶云与AWS和华为云的伙伴关系将有助于进一步推动大型企业云服务的发展。

2.归母净利增长59.5%，小微企业云持续增长。受益于规模效应、管理提效和云业务收入改善等因素，管理费用占比下降2.3%至11.4%，有效提高净利润。精斗云维持70%以上续费率，管易云处理订单总量增长32%，战投纷享销客后有效提高产品间协同。

3.投资评级与估值二代云的发布弥补了中国在大型企业云的空白。我们预计18/19年营收分别为28.4亿/34.2亿元，EPS为0.16元/0.19元。维持“推荐”评级。

4.风险提示国内云市场竞争加剧，导致产品毛利率下降；市场需求变化，CAPEX和OPEX费用率上升；传统ERP软件市场需求不达预期；国家智能制造推进进度不达预期；金蝶云二代产品不达预期。