耐世特(01316.HK)：强健的2018年上半年业绩，上调至“买入”评级，目标价16.37港元

机构：国泰君安

评级：买入

目标价：16.37港元

耐世特2018年上半年净利润同比增长11.1%至1.996亿美元，超出我们的预期。营业收入同比增长3.7%，其中电动助力转向系统的销售同比增5.1%，进一步将其收入占比提升至64.5%(2017财年：64%)。北美地区以及欧洲、中东、非洲和南美地区引领增长，分别同比增2.7%和13.7%。毛利率同比降0.7个百分点但环比增2.2个百分点，可见公司正从令人失望的2017年下半年中恢复。因净财务费用大大减少以及美国企业税率降低，净利润率同比增0.7个百分点。

在手订单自2017年来增10亿美元。电动助力转向系统占在手订单的71%，而北美的在手订单占比在2018年上半年下降至54%。此外，约16%的在手订单是可用于第3至5级先进驾驶辅助系统/自动驾驶的电动助力转向系统。

我们将2018至2020年的股东盈利预测分别上调6.9%/10.0%/9.3%。我们主要上调了我们的毛利率预测，因为预计未来将会实现强劲的成本效率提升，以及随着美国优惠税收环境而大幅降低的有效税率。

我们将目标价上调至16.37港元，上调评级至“买入”。我们的目标价对应13.7倍2018年市盈率和12.0倍2019年市盈率，以及3.1倍2018年市净率和2.5倍2019年市净率。凭借其强劲的盈利能力，充足的技术储备和乐观的前景，我们认为我们的估值并不高。