天风通信 | 是机会还是陷阱？理性分析后应当乐观看待！

作者：天风通信 唐海清

昨日通信板块指数下跌3.21%，其中中兴通讯（-9.4%），亨通光电（-10%），中际旭创（-6.9%），其他个股调整幅度也较大。很多投资者跟我们交流，担心行业和个股基本面发生变化，在此我们针对大跌做些解读，以及后市对通信5G板块的看法。

跟市场交流下来，昨日通信板块大跌（白马龙头跌幅更显著），主要源于以下几个方面造成的恐慌：1）开盘半小时，亨通、中兴等个股一路走跌，市场立马各种猜测（比如：亨通还没发业绩预告，是不是17年做不到50%增长？中兴通讯是不是业绩会低于预期？）；2）5G公众号传出，联通后续将独享5G频段的3.3-3.6GHz频段，而中国移动和电信未获得该理想频段，恐拖累5G商用进展；3）华为2018年收入指引增速放缓到个位数，并延伸到运营商资本开支下滑的传言。

一、市场传言四起，理性分析可各个击破，或将乐观看待通信行业。

第一个是关于亨通、中兴基本面问题，近期很多个股纷纷发出17年业绩预告，而且多数是低于预期，基本没有超预期的。而市场部分投资者也发现亨通等绩优股至今还未发预增公告，难免担心公司业绩不达预期，因此选择在月底前1-2天开始主动退出，以免被闷杀在里头。当然，实际情况业绩预告窗口还有一天的时间，大家可积极期待。另外，中兴通讯的业绩一方面有股权激励的指引托底，另一方面多数利润来自于投资收益，因此再低于预期的风险并不大，而且中兴17年翻倍的涨幅和看好中兴通讯的理由，核心逻辑不在公司短期的业绩上。

第二个关于联通独享3.5GHz频段的传言，市场担心移动和电信未能获得最理想频段，5G商用进展会低于预期。我们理性分析，观点如下：

1）5G公众号表述的3.3GHz-3.6GHz分给联通只是做城市的试验频段，移动或将在更高频段做5G试用，我们认为联通整体实力最弱，对处于困境中的联通给予照顾也是意料之中。而且国家希望5G各个频段的配套设备、产业链条都尽快成熟起来，所以给三家运营商分配不同的频段去做试点也无可厚非。但是5G公众号表述的3家运营商测试频段的分工，并不代表最终商用5G的时候就按这个要求来划分频段。

2）即使中国移动商用5G最终分配的是更高的4.9GHz频段，对投资来说是利好。第一，4.9GHz相比3.5GHz，频段更高，意味着覆盖相同的面积需要更多的基站，那么从5G投资总量上看，Capex投入是变得更大了；第二，目前3.5GHz产业链确实是最成熟的，如果中移动确实分到4.9GHz，他的5G投资会受很大影响吗？想想3G时代，移动拿的是TD-SCDMA牌照，电信和联通的CDMA2000、WCDMA都比TDS有优势，但最终移动的做法是“起跑线上虽然落后，但也会拼命加速去追赶”。所以我们认为，不管是通过加大研发、投资还是产业链整合，移动凭借自身优势，还是会想办法将手中的牌打好，力争5G时代继续领跑（况且有过3G到4G逆境中崛起的宝贵经验）。

3）我们认为，中国联通、电信和移动的股价表现，对于这个事件的解读是最有说服力的。如果像3G一样，联通获得5G商用最理想频段，那么对于联通是很大利好（因为3G时代凭借WCDMA优势，确实抢过来很多用户）。但是，昨日中国联通的股价是下跌的，而中国移动和电信股价表现是翻红的，因此我们认为这并不代表最终5G商用的频谱划分方案。

第三个问题，华为新年献词中2018年收入预计增长下降到个位数，并且延伸到运营商Capex下滑的问题。我们认为，其实华为这么大体量的公司，行业景气度下行背景下，增速下滑很正常。而且市场对18年capex的下滑一直有预期，我们的判断也是是18年持续下滑，19年企稳，20年提升。我们判断，运营商2018年的capex或许没有市场想的那么悲观，其下降幅度预计在10%或以下，相对16年（-19%）和17年（-12.7%）的下滑幅度或将收窄。

综上分析，我们认为昨日通信板块大跌，纯粹是交易层面的影响，从存量市场资金博弈的角度来看，或许目前其他板块表现更好（比如周期类），我们认为，这次大幅调整并非基本面变化所致，更多是资金博弈换仓所致。

二、无关基本面变化的大幅调整，是机会还是陷阱？或许能带来更舒服的布局机会。

从17年11月份以来，我们天风通信团队一直强调防御为主，因为期间监管趋严、解禁减持、业绩风险、资金赎回等短期压力较大，前期涨幅较大的个股会面临调整。对于昨日市场通信板块大跌，我们理性分析和思考后，提出观点：2月份开始由防御转为进攻，将逐步迎来布局机会。

1、调整中逐步消化悲观预期因素，或将迎来长期布局机会。从17年1月到17年11月，通信指数涨幅3.41%，跑输上证综指3.4个百分点，跑赢创业板13个百分点。一方面，相对于周期、消费类等行业，17年的通信并没有大的板块性机会，更多是龙头个股在持续表现；另一方面，通信相对于TMT中的传媒和计算机行业，业绩表现上来看会好一些。从17年11月到现在，通信指数跌幅8.18%，均跑输创业板和上证综指，其中前期涨幅较大的白马龙头回调较多。我们认为，当前这个时点，对于一些悲观预期因素，股价下跌已逐步消化一段时间了，在A股市场港股化的趋势下，真正有业绩、低估值、有催化剂的通信龙头标的将迎来长期布局机会。

2、18年光通信仍将是业绩+低估值+密集催化剂共振的板块。经历过去多次股灾，以及17年结构性行情的洗礼，现在市场参与主体也在经历一个散户去化的过程，市场在成熟，专业研究对投资的价值会越来越大。18年继续回归价值的趋势不变，那么光通信作为未来3-5年持续成长的行业，部分个股表现为业绩高增长、低估值，仍将是未来挖掘的重点。我们认为2月份开始逐步进入进攻布局期，也是因为接下来几个月将迎来众多的行业催化剂：

1）2月9日-25日，韩国平昌冬奥会期间将给观众提供一系列5G沉浸式的体验，届时不仅有商用的5G网络，更会有各种基于5G提供的服务和应用；

2）3月份运营商18年度的资本开支计划将会落地，将给予市场更明确的方向指引；

3）4月份公司年报以及一季报已出炉，各家成绩自见分晓；

4）5月份，新一轮的运营商集采有望启动；

5）6月份，5G的独立组网标准或将落地；

首先，光通信仍是首选光纤光缆，因为相对来说业绩更好（量价共振）、估值更便宜。我们认为，光纤需求核心驱动因素在于流量，随着网络接入节点增多，同时节点带宽需求不断提升，流量持续爆发增长驱动网络扩容升级，从而带动光纤需求增长。预计18年国内光纤需求3.8亿芯公里，同比增长28%，另外待5G落地，密集组网连接以及流量激增将持续带来更旺盛的光纤需求。从供给端看，瓶颈在于光棒，一方面，光棒技术、资金门槛高，扩产周期也长，很难有新入者；另一方面，套管法光棒工艺受限海外套管供应能力，以及国内环保高压等因素，光棒产能释放不及预期。我们判断，在18年需求大增的情况下，供给缺口将从17年的8%进一步扩大到15%，并且价格呈持续上涨态势，供求紧张有望延续到19年中。因此，行业供不应求背景下，光棒光纤产量越大、成本控制能力越强的厂商将充分享受行业红利。重点推荐：亨通光电（18年业绩预计+51%，15倍）;中天科技（18年业绩预计27亿，14倍）;通鼎互联（自产+外协光棒有望起量，18年预计+71%，16倍）；杭电股份（18年预计+200%，19倍）。关注：烽火通信。

其次，光器件行业受数据中心迭代升级驱动、电信市场回暖以及未来5G将带来更广阔市场空间，已构筑高壁垒（量产能力、上游芯片供应保证、产品迭代速度、大客户资源等优势）的龙头公司业绩增长可期，重点推荐：中际旭创；建议关注：光迅科技、新易盛。

3、产业趋势明朗，18年或将成为5G主题投资大年。无论5G牌照是18年底或者19年上半年发放，按照4G历史预期投资经验，18年或将成为5G投资大年，2020年开始规模建设后进入业绩兑现阶段。我们认为：1）5G投资规模是4G的1.7倍以上，而且周期不会过长，业绩弹性较大；2）我国具备集中力量办大事的优势，会大力推进5G商用进程，产业链尽快培育成熟起来后，5G有望成为我国科技新名片，类似高铁模式可对外进行产业输出；3）5G网络作为传统经济转型升级、新经济发展的信息基础建设，都是不可或缺的，产业会加速推进；4）三大运营商在5G时代都不想落后，新一轮格局的演变，5G的投资比拼也是必不可少。因此，5G产业推进不断加速，调整中积极布局主题行情。

首推中兴通讯，公司治理改善+份额提升+产业红利逻辑，在5G大周期里中兴的业绩有望大幅改善，主题行情将充分受益。另外，重点关注射频（天线阵子+馈线板+功放板新增大量的高频PCB板，高频PCB板和覆铜板厂商将受益，例如生益科技、沪电股份）、传输网（烽火通信）、光器件（光迅科技、新易盛等）领域的机会。

三、总结：18年二月份或将乐观看待，逐步迎来良好布局时机。

最后，再总结一下。14-15年牛市风格下，讲概念追主题能获得高收益；经历股灾后，16年市场风格分化，一直在纠结中寻找确定的方向，最终有业绩和低估值略胜一筹；17年价值趋势更为坚定和显著，有业绩、低估值、产业地位强的白马龙头享受一波结构性牛市行情。但实际看来，17年通信板块涨幅领先的个股，多数赚的还是业绩的钱，或者是估值修复的钱，还并没有享受估值提升、市场溢价的红利。在股价调整中，不断消化悲观预期之后，18年2月或将迎来布局机会，建议可逢低介入。

我们认为，在未来5G大时代中，光纤光缆和通信设备是不可替代或者不会被颠覆的细分领域，格局稳定，并且行业集中度有望进一步向龙头厂商集中。其中有业绩、低估值、边际改善显著、产业受益确定的龙头标的仍将有望在18年独占鳌头，叠加催化剂频繁落地，光通信和5G将是18年重点配置领域，光通信重点推荐：亨通光电、中天科技、通鼎互联、杭电股份、中际旭创；5G主题首推中兴通讯，另外重点关注射频（生益科技、沪电股份），传输网（烽火通信）、光器件（光迅科技、新易盛）。

风险提示：5G产业推进不及预期，运营商集采不及预期，5G政策变更风险等。

报告来源：天风证券研究所通信团队

报告发布时间：2018年1月30日