国信证券-家家悦(603708.SH)山东西部扩张加速,收购维克再下一城

物流配送辐射全范围，“中央厨房”模式逐步成熟

公司积极整合供应链平台，目前的 3 处常温物流中心、5 处生鲜物流中心，形成了物流建设的网络化布局，构建了跨区域的物流配送体系。烟台临港综合物流园、莱芜生鲜加工物流中心项目也在积极推动中。通过中央厨房模式，一方面加强自有品牌产品占比，促进盈利能力提升；另一方面，通过更强大的供应链管控能力提供差异化产品，为消费者提供更高性价比产品。

 超市业态持续升级，创新迎接消费新理念

公司积极推动业态创新，以做“居民的厨房、家庭的冰箱”为定位目标，推出第二代社区综合超市“生活超市”，目前生活超市建成 4 家，改造前后单店效率提升明显。

风险提示

山东西部扩张进度不及预期，BAT 等加速实体零售资源收割。

 给予合理估值 26.3 元，建议买入

通过多角度估值分析，公司股价区间位于 23.36~37.78 元，出于审慎考虑我们给予基于 FCFF 模型的合理估值 26.3 元，相对当前股价溢价 25.11%，估值具有吸引力，建议买入。