中信证券-永辉超市(601933.SH)重大事项点评：龙头生态,非线性发展

腾讯入局新零售，线下商企价值再重估

2014 年 3 月以来，阿里巴巴已投资（含私有化）银泰商业、苏宁云商、三江购物、联华超市、新华都、高鑫零售等近十家线下商企，业态涵盖百货/购物中心、电器连锁、超市连锁等；2016年1月，融合“超市+餐饮”及O2O的新业态盒马鲜生开始扩张；截至2017/12/4，在上海/北京/深圳/宁波/杭州/贵阳 6 城开出 22 家门店。

腾讯在零售方面的直接布局主要在综合电商（京东、美丽说等）、垂直电商（每日优鲜、Roseonly、珂兰钻石等）、团购（拼多多等）、二手电商（转转、回收宝等）以及餐饮 O2O（美团、饿了么等）等。在投资线下商企推动新零售方面，腾讯处后发位置。入局新零售，有望完善腾讯生态体系，提升腾讯流量变现；同时推进其“去中心化”战略。

腾讯、阿里的新零售布局，也将进一步推动线下商企价值再重估。预计腾讯对新零售的布局将不局限于超市业态，后续百货/购物中心、专业连锁等领域也将以股权为纽带利益绑定、深度融合；拥有供应链、物流、密集线下入口/场景、会员资源的商企价值将再获重估。 

超市竞争升级，供应链、互联网、生态体系为竞争三维

不同于百货的联营模式、购物中心的租赁模式，超市企业以自营为主。商品供应链是超市企业经营的基石，广义供应链涵盖品类组合、流通环节扁平度（是否源头/品牌直采）、独有商品、自有品牌、仓储、物流、配送等。超市品类具刚需、高频、短半径等特征；日杂、粮油往往体积大、质量大，生鲜品类则易腐烂，具有高配送成本特征。较其他商业业态，超市企业拥抱互联网、推动双线融合的迫切性更强。 

投资建议：

公司团队年轻化、采购全球化、应用科技化战略推进将有力推动业态、客群、商品升级，腾讯入股有望加速该进程。合伙人文化激发基层创造力，限制性股票激励则在中、高层层面优化激励，打造立体多维激励体系。维持 2017-19 年营业收入预测为 581.9 亿/727.8 亿/947.2亿元，分别同比+18.2%/+25.1%/+30.1%，维持 2017-19 年归母净利润预测 18.1 亿/24.1 亿/32.1 亿元，分别同比+45.6%/+33.4%/+32.9%，对应净利率分别为 3.1%/3.3%/3.4%，对应EPS 分别为 0.19/0.25/0.33 元，维持目标价 12.6 元，维持“买入”评级。

风险因素：经济复苏不达预期；新业务培育不达预期。