复星医药（2196.HK）再添龙子，9.09亿收购深圳大型辅助生殖医院

复星医药（2196.HK）今年可谓是捷报不断，继抗疟疾用药注射用青蒿琥酯的全球累计销量突破1亿支后，昨日又发布公告称，公司拟出资9.09亿元人民币收购深圳恒生医院60%的股权，进入辅助生殖领域。按9.09亿的收购价来估算，恒生医院的估值已经达到15亿元左右，这并不是一个便宜的价格，而复星依然愿意出9亿的现金做权益收购，意图在哪里呢？

按复星的路径一直是收购、拓张、收购、拓张，而复星每一次收购都是下一步的重要布局。我们先来看下复星的业务板块。复星医药旗下有工业、商业、医疗服务和器械四大板块，母公司复星医药主要做工业，占到70%左右，商业主要透过参股国药控股（1099.HK），医疗器械平台以Sisram（1696.HK）为主，已分拆港股上市。

很明显四大板块中三块已经相对成熟了，唯有医疗服务板块看起来相对薄弱。按复星医药在医疗服务板块上的定位是，沿海发达城市做高端医疗，二三线城市做专科和综合医院相结合。

高端医疗主要是“和睦家”在做。2009年复星就已经开始跟随“和睦家”，当年从二级市场收购了美中互利11.18%的股份，也借此踏入了医疗服务板块。2014年美中互利私有化时，复星以2.24亿美元现金，加上315.7万股美中互利股票（按24美元/股计算，股票价值77577.19万美元），合计近3亿美元，持有美中互利47.7%的股权，完成了高端医疗产业的布局。按2017中期报显示，除了在北京、上海、天津等核心城市的布局，今年上半年，青岛和睦家已投入运营，广州和睦家医院和上海浦东和睦家医院也在加紧建设中。

二三线城市布局，主要是定在地方人口密集度高的地方，比如珠三角、长三角、环渤海地区，那边有复星现有的产业基础，再建立一定的医院基础并不是太难的事情。复星早期收了安徽济民肿瘤医院、岳阳广济医院、宿迁钟吾医院，到2013年下半年，再次出手，收了广州南洋肿瘤医院（中西医结合肿瘤专科医院民营医院，占50%股权）、佛山禅城医院（三甲民营医院，占60%股权）。

复星早前说要在国内收购500家医院并不是随便说说的。禅城医院和广州南洋的收购就是复星在医疗服务产业下的一步重要棋子。

禅城医院在2011年晋级三家医院后，需要新一轮的发展，加上4亿元新建大楼医院的高额负债，禅城需要资本的介入帮助，而复星又缺少二三线大的布局，正好一拍而和。当时复星以不超过6.93亿元收购了禅城医院60%的股权，价并不低。但禅城是佛山的三甲医院又是民营的，这样的好标的并不常见，禅城当时的门诊数每年有200万人次左右，收购前，2011年利润为3781万元，2012年升至4749万元，当时收购条件里禅城医院保证2013年实现年度净利润9000万元，2014年达1.08亿元，2015年达1.296亿元。

一个月后，广州南洋肿瘤医院也收入其囊下，复星以受让原股东股权和增资的方式，收的广州南洋肿瘤医院50%的股权。完成收购后，医疗服务类业务增速大大增加，2014年较2013年医疗服务板块的收入增长了1.5倍。

看下今年中期的数据，期内录得营收10.11亿元人民币，同比增长34.44%，剔除2016年设立温州老年病医院及并购的齐鲁检验所等影响，营收增幅达到19.14%。运营医院业绩1.59亿元人民币，同比增长20.1%，利润1.32亿元人民币，同比增长17.75%。公司控股的佛山市禅城医院、安徽济民肿瘤医院、广济医院、钟吾医院及温州老年病医院等核定床位合计3018张。

按照之前的计划，复星在完成第一步高端医疗（和睦家）、第二步二三线综合布局，公司必会向第三步专科医院开拓发展。目前医疗服务板块每年都有15%-20%的稳定增速，是向下拓张的好阶段，果不其然，目标就定在深圳恒生医院。

深圳恒生医院，已经拿到广东卫计委发的《人类辅助生殖技术批准证书》，恒生医院的二代辅助生殖中心也已经于2015年获批，为深圳西部海岸线上唯一的一个二代辅助生殖中心。这对复星拓展专科医院是个机会。目前恒生医院是深圳市规模最大的民营三级综合医院之一，40个临床医技科室，681张床位，超过800名的专业医、技术人员及运营管理团队，2016年的就诊人数已经近60万。硬件上已经提供了很好的平台，有了禅城成功的投后经验，复星亦可以将其打造为华南区的三级辅助生殖专科医院平台，做大区域的妇产儿和辅助生殖学科群。

一线城市中，深圳却是复星医药较为空白的区域，而此次的收购，复星可以借助恒生医院的平台，进入深圳市场，进而发展深莞惠城市群的综合医疗体，并且与佛山禅城和广州和睦家形成珠三角地区的医疗服务网络，进一步拓展沿海发达城市的布局。