广汽集团（2238.HK）：传祺SUV产品线齐发威 日系合资高基数下实现增长

作者：天风汽车崔琰团队

公司发布2017年9月产销快报：单月售18.7万台，同比增长18.2%。其中，广汽乘用车单月售4.6万辆，同比增长24.3%；广本售6.7万辆，同比增长8.1%；广丰售4.1万辆，同比增长2.6%；广菲售1.8万辆，同比增长28.9%；广汽三菱售1.2万辆，同比增长167%。公司17年前三季度累计汽车销量146.7万辆，同比增长27.6%。

点评

自主品牌月销量再创新高，SUV丰富产品线开始发力。广汽乘用车单月销售4.6万辆，再度同环比双升（同比+24.3%，环比+14.9%），主要受益于：

1）传祺SUV产品线齐备，经典车型GS4/GS8持续热销，新车型GS7/GS8逐步上量。GS4在竞争压力最大的紧凑型SUV领域长期维持3万辆月销水平（本月3.1万辆），彰显传祺品牌在消费者心目中优秀地位；“GS8+GS7”在中大型SUV市场继续处于前列位置，合计月销量0.8万辆（其中GS8/GS7分别为0.7/0.1万辆），我们判断上游自动变速箱供应商爱信6AT产品供应受限问题逐步减轻，17Q4销量仍有爬升空间；新晋产品小型SUV传祺GS3市场竞争格局较好，时值“金九银十”上市单月销量爬坡至0.4万辆，我们认为，在产能得以保证的情况下，GS3有望冲量至0.6万辆以上；

2）产品周期仍将延续，公司规划Q4推出传祺首款MPV车型GM8，强势闯入商务型MPV细分市场，直接对标别克GL8，在目前GL8几乎垄断的竞争格局下抢夺部分市场。GM8加入传祺产品线很大程度上决定了自主品牌Q4销量维持同比增长；

3）自主品牌加码布局新能源。17年上市的新能源车型包括：GE3 EV（已上）、GS4 PHEV/EV及GA6 PHEV；长期销售目标明确，2020年完成20万辆。

合资品牌日系双雄顶住高基数压力继续实现增长，广菲/广汽三菱销量三季度末有所回升。

1）广本/广丰单月销量分别为6.7/4.1万辆，同比增速虽有所放缓，表现仍然可圈可点，主要原因在于：a）16年9月日系品牌销量基数较高，广本/广丰分别为6.2/4.0万辆，在此基础上的增量主要源于新产品，17年9月中大型SUV广本冠道月销量1万辆；b）同时，我们预计，日系品牌17为销售大年，保持产品推陈出新的情况下，还逐步吸收韩系、法系品牌市场份额下滑趋势中转换的客户，17H2整体销量乐观；

2）广菲/广汽三菱销量明显回升（1.8/1.2万辆），我们认为，主要增量还是源于“金九银十”的旺盛终端需求；未来继续实现突破的重点在于国产化进程加速的完成情况。

投资建议

公司兼具“低估值+高增长”两大特性：17年实现销量及业绩高增长，17H1销量同比增长率居国内六大汽车集团之首（同比+32%，17全年预计20%+），规模效应下自主品牌业绩有望进一步释放，合资品牌日系双雄广本/广丰贡献可观投资收益。预计公司17-18年营收分别为767亿元和977亿元人民币，归母净利分别为128亿元和176亿元人民币，EPS分别为1.98元和2.73元人民币（换算后分别约为2.3港元和3.1港元），对应港股的PE估值为8X、6X。维持“买入”评级，考虑自主品牌业绩释放带来的溢价及合资品牌对业绩增长贡献的稳定性，再次上调，给予公司10倍PE，6个月目标价23港元。

风险提示

自主/合资新车型销量不及预期；17年车市下行风险。