玖龙纸业(2689.HK)：聚焦纸业龙头，坐享纸价红利

从去年年末开始，国内造纸业开启了一场纸价的策马奔腾。从去年底至今，瓦楞纸价格涨幅达50%，目前处于年内峰值4565元/吨，是涨价最猛的纸品。铜版纸、双胶纸、白卡纸等其他纸涨幅在30%到40%之间，其价格一度分别高达6724元/吨、7002元/吨、6991元/吨。。这场轰轰烈烈的纸业直升机游戏，又能使哪些上市公司受益呢？我们先从中国纸业龙头玖龙纸业说起。

公司简介

玖龙纸业(2689.HK)是亚洲最大的箱板原纸生产商，也是世界上最大的废纸环保造纸的现代化包装纸造纸集团，主要生产及销售多样化的包装纸板产品，包括卡纸（牛卡纸、环保牛卡纸及白面牛卡纸）、高强瓦楞芯纸及涂布灰底白板纸，同时从事环保型文化用纸（包括双胶纸、复印纸等）和特种纸。公司股价与纸价相关度较高。

经营介绍

在 2017 财年上半年，公司的各类纸制品总销量共计 710 万吨，同比增长 6.2%，销售收入实现 191.25 亿元，其中最主要的营收来源是包装纸业务，收入 179.54 亿元，占比93.9%。2016 财年全年，公司的各类纸制品总销量一共约 1310 万吨，同比增长 7.0%，产能利用率达到95.4%，实现营收320.93亿元，同比增长6.6%。包装纸业务占比93.5%，其中卡纸、高强瓦楞纸、涂布灰底白板纸营收分别占比 47.2%、22.6%和 23.7%

上涨逻辑

废纸价格上涨预示造纸行情再次到来，盈利可期。废纸行业的市场价格主要受到下游纸企的需求带动，在下游厂商预计行情上涨时，会增加对于废纸采购量从而先抬高废纸价格。2017 年二季度各类废价格已经开始回升上涨。随着下半年需求旺季到来，纸厂库存消耗，包装纸企市场信心恢复，已经开始温和涨价，行情有望再次到来，盈利可期。

产能扩张发挥规模效应，坐拥废纸回收渠道 和沿海区位优势。玖龙纸业以美废回收起家，在国内外废纸回收具有丰富经验，废纸业务发展成熟，其中废纸约 60%来自美国中南，坐享美废价格低廉优势。公司抓住造纸行业的历史机遇不断扩充产能，已经实现了四大品类、九大基地的产能布局，2016 年末公司产能达到 1373 万吨。产能的扩张布局有利于规模效应的发挥，同时沿海的生产区位优势有利于公司的毛利率提升和运输成本降低。

目前行业集中度较低，但随着去产能的深化和行业整合的加强，具有规模优势的先行企业将会活得越来越大的优势。箱板纸行业是一个规模游戏。玖龙在中国拥有 1403 万吨的产能，远超竞争对手理文造纸（2314HK）617 万吨产能，山鹰纸业（SH600567）360 万吨产能。在接下来的两年中，玖龙将会释放 200 万吨的产能来增强他的优势。考虑到 90%的产能利用率，我们预计 17 年至 19 年玖龙的销售量会达到 1330 万吨，1400 万吨和 1530 万吨。

东吴证券预判，这一波造纸行情尚未结束。原因在于复盘历史情况，纸价尤其是箱板纸价格一直与龙头公司股价高度相关，下半年对于纸价涨幅有望持续超预期带动板块股价上涨。