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机构：华泰证券
研究员：沈娟/贺雅亭
规模增速放缓，息差仍较承压
9 月末总资产、贷款、存款增速分别为+7.3%、+8.6%、+4.5%，较6 月末-1.8pct、-1.2pct、-0.8pct，规模增速有所放缓。三季度净新增贷款3470 亿元，其中对公（含票据）/零售分别贡献93%/7%。24Q1-Q3 净息差为1.41%，较上半年-3bp。24Q1-3 利息净收入同比-4.8%（24 年H1-3.1%），是业绩主要拖累项。
非息增长提速，成本费用改善
24Q1-3 非息收入同比+21.0%（24H1 同比+6.0%），投资收益和汇兑损益驱动非息增长提速。前三季度手续费及佣金净收入同比-3.9%（24H1 同比-7.6%），同比降幅收窄；但中收占营收比重为12.7%，仍低于去年同期的13.4%。前三季度其他非息同比+49.9%（上半年同比+22.2%），主要受投资收益、汇兑损益（分别同比+114.2%、+27.5%）提振。24Q1-3 成本收入比26.8%，同比-0.2pct，经营效率进一步提升。
不良指标波动，信用成本下行
9 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.26%、199%，分别较6 月末+2bp、-3pct，不良率有所波动，拨备水平边际下行。测算24Q3 年化信用成本为0.48%，同比-0.16pct，信用成本下行驱动利润释放。测算Q3 单季度年化不良生成率环比提升0.09pct 至0.45%。9 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为19.01%、12.23%，较6 月末+0.10pct、+0.20pct，夯实资本水平。近期财政部宣布拟通过发行特别国债等渠道募集资金、补充大行核心一级资本，若注资落地，有望为大行加强实体经济服务力度留出资本空间。
给予A/H 股25 年目标PB0.70/0.50 倍
我们预测24-26 年EPS 为0.80/0.83/0.86 元，预测25 年BVPS8.72 元，A/H 对应PB0.55/0.39 倍。A/H 股可比公司25 年Wind 一致预期PB0.57/0.41倍，公司国际化优势突出，应享有估值溢价，我们给予A/H 股25 年目标PB0.70/0.50 倍，A/H 股目标价6.10 元/4.75 港币，维持增持/买入评级。
风险提示：政策推进力度不及预期；资产质量恶化超预期。