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机构：中金公司
研究员：邓学/任丹霖/司颖
公司公布三季报：3Q24 收入同环比+29%/+18%至5.8 亿元，归母净利润同环比+100%/-1%至5030 万元，扣非净利润同环比+117%/+24%至5500万元。1-3Q24 收入同比+38%至16.4 亿元，归母净利润同比+58%至1.54亿元，扣非净利润同比+78%至1.51 亿元。3Q24 业绩符合我们预期。
发展趋势
绑定新能源优质客户，实现营收高增。分业务来看：1）EGR：参考中汽协，3Q24 商用车销量同环比-15%/-20%至82.4 万辆；3Q24 混动乘用车销量同环比+83%/23%至139.7 万辆。我们认为，公司EGR 收入尽管受到商用车行业淡季的负面影响，但通过配套比亚迪、吉利、奇瑞等头部车企，享受混动乘用车快速放量的红利从而实现整体增长。2）新能源铁芯：参考中汽协，纯电乘用车销量同环比+12%/+16%至184.6 万辆。我们认为，公司供应联合电子、北美龙头电动车企、金康动力、星驱动力等优质客户，配套的车型终端需求旺盛，我们预计铁芯收入同环比增速跑赢行业。
盈利能力同比改善，期间费用控制得当。公司3Q24 毛利率同环比+1.2pct/-1.6pct 至17.9%，我们认为产能利用率提升带动毛利率同比增长，而毛利率较低的新能源铁芯业务收入占比提升导致毛利率环比略降。公司3Q24 销售/管理/研发/财务费用率为0.9%/2.8%/4.3%/1.4%，累计同环比-0.9pct/-1.1pct，控费得当。1-3Q24 公司经营性活动现金流1.3 亿元，同比+522%，现金流表现健康。
主营业务拓增量提质量，积极布局新兴业务。向前看：1）EGR：公司已成功拓展重卡与非道路机械客户、混动车企客户并实现规模量产，我们看好公司进一步向海外市场、传统燃油乘用车市场拓展，打开增量空间。2）新能源铁芯业务：公司已配套国内主流电动车企、市场份额处于行业领先地位，我们看好公司产品上量后持续提升产能利用率与盈利能力。3）天然气喷射系统：尽管2H24 天然气重卡销量有所扰动，但公司通过配套博世具备领先的市占率优势，有望维持较为稳定的业绩贡献。4）前瞻布局商业航天等新兴业务，打造远期增长点。上市公司互动平台显示，公司控股子公司微研中佳切入商用低轨卫星领域，目前已与银河航天、北京卫星制造厂合作。
盈利预测与估值
维持盈利预测不变。维持跑赢行业评级。当前股价对应21.3/16.1 倍2024/2025 年P/E。考虑到板块估值中枢上移，我们上调目标价19.0%至24.7 元，对应25.0/19.0 倍2024/2025 年P/E，较当前股价有17.5%的上行空间。
风险
新能源业务产能爬坡不及预期，商用车产销不及预期，行业竞争加剧。