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机构：国信证券
研究员：张峻豪/孙乔容若
公司公布618 大促期间旗下品牌表现情况，其中可复美线上全渠道全周期GMV 同比增长60%+，可丽金线上全渠道全周期GMV 同比增长100%+。
国信零售观点：依托前期在胶原蛋白赛道多年积累赋能产业化快速发展，公司目前已建立了较为深厚的重组胶原蛋白品牌心智，本次618 大促双品牌持续亮眼表现也印证公司强大品牌势能，后续新品的持续迭代放量也有望带动化妆品业务的稳健增长。而未来医美注射类产品的获批也将为公司中长期增长贡献新引擎。考虑到公司618 大促表现优异，以及新品持续迭代带动公司全年业绩上行，我们上调公司2024-2026年归母净利润至18.37/23.18/27.78（原值为17.47/22.45/26.90）亿元，对应PE 为24/19/16 倍，维持“优大于市”评级。
评论：
公司618 大促战绩表现优异，大单品竞争力持续夯实根据公司官方微信号公布618 战报，主品牌可复美持续表现优异，线上全渠道全周期GMV 同比增长60%+。
分渠道来看，天猫/抖音/京东/唯品会同比分别实现增速50%+/65%+/100%+/200%+，并在天猫国货美妆名列TOP3，抖音护肤国货总榜TOP5。
分产品来看，经典单品持续发力，新品迭代夯实品牌胶原蛋白龙头心智。重组胶原蛋白敷料仍是可复美核心基石，继续蝉联天猫伤口敷料类目TOP1，为可复美夯实深厚的胶原蛋白品牌心智；核心大单品胶原棒持续表现亮眼，在天猫面部精华类目和抖音液态精华国货类目均位列榜首；新品焦点面霜自3 月底上线以来凭借针对疲态、暗沉等亚健康肌肤功效深度触达当代年轻消费者，在618 期间位列天猫面霜新品TOP1，抖音胶原蛋白霜人气榜TOP1。
可丽金在低基数下实现高速增长，618 线上全渠道全周期GMV 同比增长100%+。分渠道来看，天猫/抖音/京东/唯品会同比分别实现增速70%+/300+%/200%+/170%+。分产品看，经典单品胶原大膜王和嘭嘭次抛持续表现稳健，618 期间GMV 分别同比增长100%+/60%+，而去年年底推出的胶卷眼霜和今年3 月推出的胶原面霜持续发力，其中胶卷面霜位列天猫紧致面霜新品榜TOP4、胶原眼霜位列抖音胶原蛋白眼霜人气榜TOP1，胶卷眼霜位居抖音胶原蛋白眼霜人气榜TOP1，未来有望成为可丽金抗衰大单品，成为品牌第二增长曲线。
同时我们注意到前期第三方数据口径与公司大促官方战报表现有所差异，经我们了解，主要可能有以下2个原因：1）第三方在进行数据统计时主要跟踪护肤品类，但可复美旗下包括护肤品和敷料两大类，相对来说护肤品增速高于敷料增速，导致实际战报和前期第三方统计数据存在差异；2）今年公司在天猫渠道未参加购物金活动，而去年同期参加带动较高基数影响。整体来看，依托胶原蛋白赛道的红利期，以及公司作为龙头的先发优势，公司今年618 大促表现仍持续亮眼，同时今年大促公司整体退货率保持稳定，整体有望夯实公司中报业绩表现。
投资建议
依托前期在胶原蛋白赛道多年积累赋能产业化快速发展，公司目前已建立了较为深厚的重组胶原蛋白品牌心智，本次618 大促双品牌持续亮眼表现也印证公司强大品牌势能，后续新品的持续放量也有望带动化妆品业务的稳健增长。而未来医美注射类产品的获批也将为公司中长期增长贡献新引擎。考虑到公司618 大促表现优异带动公司全年业绩上行，我们上调公司2024-2026 年归母净利润至18.37/23.18/27.78（原值为17.47/22.45/26.90）亿元，对应PE 为24/19/16 倍，维持“优大于市”评级。
风险提示
宏观环境风险，新品推出不及预期，行业竞争加剧。