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机构：德邦证券
研究员：易丁依
（2）可丽金：线上全渠道全周期GMV 同增100%+，其中天猫同增70%+、抖音同增300%+、京东同增200%+、唯品会同增170%+，品牌转型取得成效。
短期角度：两大品牌完善产品矩阵，明星单品增量明显，化妆品平台型逻辑逐步兑现。（1）可复美：23 年“双11”可复美胶原棒GMV 同比增长200%+；24 年3.8大促可复美胶原棒产品势头强劲，天猫李佳琦直播间可复美的次抛棒预定量10 万+；24 年618 大促中在天猫李佳琦直播间预定量20 万+、单品销售领先，全周期中位列天猫面部精华/天猫修复精华热卖榜/抖音液态精华类目国货榜单第一，核心大单品胶原棒表现持续亮眼。23 年来，品牌陆续上新胶原乳、OK 乳、胶原面霜等多款产品；24 年4 月上新焦点面霜，且该产品在天猫面霜新品榜/抖音品牌胶原蛋白霜人气榜位列618 大促top1；胶原蛋白敷料产品蝉联天猫伤口敷料/天猫医用敷料热卖榜/京东医用美护类目top1，产品头部地位夯实。（2）可丽金：品牌定位中高端市场，主打以抗皱紧致美白为核心功效，23 年公司进行全面视觉升级，以白紫为主色追求质感的包装展现出品牌升级决心；本次618 大促，胶原大膜王/嘭嘭次抛GMV 同增100%+/60%+，新品胶卷面霜位列天猫紧致面霜新品榜top4、胶原眼霜位列抖音胶原蛋白眼霜人气榜top1，巩固产品系列化，加速品牌升级。
长期维度：医美市场长坡厚雪，公司储备多款胶原注射产品。玻尿酸&肉毒毒素占领市场高地，双美、长春博泰产能受限且价格较高，未来重组胶原价格降低+生物活性改善+水光合规化发展趋势下，将共同做大胶原市场。锦波生物为目前国内唯一拥有胶原蛋白械三的企业，营收高增长可验证市场景气度，巨子生物储备4 款胶原医美产品，且公司有强销售能力和研发能力，预估产品效果较好，上市后有望在寡头竞争的格局下快速突破。
投资建议：巨子生物以研发为支撑，化妆品业务电商渠道转型效果明显，产品矩阵逐渐完善，形成两大核心品牌，平台型思路完善；医美端前瞻性储备多款产品。
基于公司618 大促的动销数据，上调24-26 年营收至48.83/62.76/77.67 亿元（原为46.64/59.02/72.47 亿）， 上调净利润至18.94/24.22/30.10 亿（ 原为17.64/22.00/27.01 亿），同比增速为30%/28%/24%，对应PE 为22X/17X/14X，维持“买入”评级。
风险提示：化妆品景气度下降；胶原竞争加剧；产品研发风险；医美获批失败。