前言：春节后至今，结构性轮动行情逐渐转变，以TMT为代表的数字经济板块涨幅明显。理清本轮数字经济行情崛起背后的宏观逻辑，及为什么在资金争夺中成为胜出板块，就能更好推演未来的行情发展。 一、 支撑本轮以TMT为代表的数字经济行情背后的4歌主要原因： 主要支撑本轮以TMT为代表的数字经济行情背后的四个主要原因。 首先，中国顶层产业政策明确支持数字经济的发展，将其作为推动“新旧动能转换”和实现高质量发展的重要产业抓手之一。 其次，1-4月宏观基本面边际逐步改善的预期比较确定，这也带来了支持数字经济发展的宏观经济环境。 第三个原因是数字经济本身的优势，包括高盈利、高成长、高投资回报率、高估值等，吸引了资金的流入。 最后一个原因是市场风格的转变，从以过去的经济周期板块为代表的价值投资向以TMT为代表的成长性投资转变，这也使得数字经济板块成为了资金争夺中的胜出者。 二、数字经济主行情有所交叉的“中特估”等行情的宏观逻辑： 数字经济行情是当前主要的投资热点，但其宏观逻辑需要足够的资金配合和吸引力，以支持其形成和持续发展。 此外，中国特色估值体系和一带一路行情也是重要的投资线索，它们与数字经济和稳增长等相关。中国特色估值体系和中字头行情的阶段性表现与当前宏观经济增速下滑有关，需要逆周期政策发力来提振经济，而财政刺激政策需要地方政府的支持。为了解决地方政府财政困局，中国特色现代企业制度建设是解决问题的较优方案，通过提升国有企业的公司治理结构，实现做大做强国有资本并将部分国有股权转让变现，可充实地方财政和社保等。 在中字头标的中，有偏周期成长的、有低估值的偏困境反转的、与高质量发展相关的，如电信运营商。此外，地缘政治方面，中国的调和沙伊和解及促进大中东和解等行动，催生了相关基建、油气等行情，而中国的“陆权”崛起也为其拓展更广阔的战略空间和机遇，是对中国国运的重大助力。 三、数字经济行情阶段性退潮后将逐步迎来机构重仓板块的轮动 关于数字经济行情的趋势和未来发展，以及机构重仓板块的轮动。 我们认为，以TMT为代表的数字经济具备成为资金争夺中最优胜出者的绝对优势，但第一波主升“点火”行情基本结束，需要间歇性休整。 同时，新能源高增速的边际放缓和大消费特别是高端消费的估值修复至合理后，仍存在一些疑虑和担忧，而地产经济链更长期的前景仍不明朗。因此，未来数字经济板块中的活跃资金将在产业资本对手盘的考验中面临挑战，只有基于产业趋势的业绩兑现的公司才能在下一波行情中前行。在前期估值有所消化后，新能源中的部分环节、标的和复苏周期条线中的部分消费将迎来行情的可能性更高，而地产板块的业绩改善和行情高度有限，只是博弈交易性机会。 总之，数字经济行情仍具备较强的发展潜力，但需要注意不同板块之间的轮动和基本面的支撑。 $金山办公(SH688111)$  $用友网络(SH600588)$ $广联达(SZ002410)$  $东方财富(SZ300059)$  $易华录(SZ300212)$  $新易盛(SZ300502)$ 

在股票投资中，聆听和观察市场是非常重要的，但实际上却是一件难事。市场的趋势性很少，因此很难预测市场的运动方向。有时候你认为是大行情，结果可能只是一次反弹，或者你以为是一次炒作，结果却是一次产业浪潮。由于我们的认知与市场运行不可能总是完全一致，因此聆听、纠错和顺应市场是对人性苛刻的挑战。 在这种情况下，我们往往更容易坚持己见，甚至忽略市场的客观运动。为了真正理解市场，我们需要保持平静的心境去观察和聆听。我们需要思考的是市场当前发生了什么，而不是我们自己想的是什么。 当然，预判一次大规模的趋势行情是非常困难的，需要有极其深入的研究经验才能做到。对于普通的趋势投资者来说，跟随市场的趋势就已经很不错了。按照经典的趋势跟随理论，跟随趋势之后，找到核心品种也非常重要。然而，往往我们会发现核心品种往往高位，涨的多，回调少，而低位的跟风品种却涨的少，回调快，大部分人更喜欢后者。 此外，坐得住也是很困难的事情，因为假的趋势行情太多，真正的趋势行情来临时，我们可能会怀疑、犹豫，想着把赚到的钱拿走。要解决这个问题，我们需要进行深入的研究，或者采用技巧层面的趋势跟踪方法，如均线跟踪。 所有的技巧和心态都需要不断地修炼精进。然而，时代趋势和产业浪潮并不受人意志的影响，我们只能等待它们到来。最近，市场交易额突破1.2万亿，这是去年三月下跌来的最大交易额，这显示了市场的变化。因此，我们需要保持警觉，不断学习和提升自己的技能，以适应市场的变化。 $三六零(SH601360)$  $云从科技(SH688327)$  $昆仑万维(SZ300418)$  $科大讯飞(SZ002230)$  $海天瑞声(SH688787)$ 

大家一直还在讨论算力，算法，大模型，当然这些都好，尤其是注重国内自主产业链的机会，毕竟十四亿人的市场是国内瓜分。 但是我继续推一下MAAS这个东西，最开始是百度的发布会强调了，后来英伟达发布会也强调了，巨头们认证的方向，总是需要我们多去关注。之前大家觉得只有一家，现在你去开盘啦软件上搜MAAS，已经是个板块了，但是市场讨论度是不够的。 广大中小企业是做不了大模型的，但是他们可以用大模型，这就需要MAAS，是重要的连接的一环。这里主要看好这一轮涨幅不多的MAAS标的，一定要正宗，是国内巨头的比如华为的国信，阿里的黑马，腾讯的XXX这样。也密切关注数据要素这个方向。拥有自己数据库，数据湖，数据清洗能力的标的，是稀缺货，无论是谁的大模型，都离不开这个。 就像之前我写的，百度用的是谁的中文资源？当然最近已经翻倍了。缩容炒作更加要注重逻辑和位置，只要你的思路正确，市场就会认可，时间问题和筹码问题，就像我推拓维的时候跌了一周多，现在已经是最亮的星星了。 一起走向下一站。 好消息是下周公募机构们就可以自由调仓出来了~

赚钱的一周结束了，总体上策略没什么变化，下周就进入一季报披露期了。今天总理说，3月经济会比1、2月好，引发不少消费股和复苏线的股票出现反弹。我理解，这个更多还是行业比较触发的，就像我今天早晨发的那个东吴观点所说的。对于人工智能，这预计是一个要参与2年以上的投资机会，第一波不那么基本面，第二波会更基本面一些，所以持续跟踪、研究，从而去把握投资机会就好，短期结果不影响什么。 对于复苏线，家电这块儿，其实看点不多，业绩季导致大家对这些方向关注度有所提升。但机构整体还是关注两轮车和扫地机多一些，缺点是机构对这些方向研究过度，卷高频数据，散户很难把握；至于两轮车出海的大逻辑，这是个两三年纬度的逻辑，中短期资金也不好参与。 对于食品饮料，前期回调时说过，只要预期低了，复苏条线就会有机会，典型的可能是白酒——因为最终经济还是要复苏的，此外免税、啤酒也都有看点。最近贵州茅台披露22年年报，22年实现营业总收入1275.5亿元，同比+16.5%；实现归母净利627.2亿元，同比+19.6%，略高于此前预告。其中单Q4营业总收入增长16.5%，归母净利增长20.6%。公司业绩兑现质量高，中长期看23年往后将逐步释放量增空间。 至于很多人都在看的工控自动化等，这个从细分来说，刀具等在国内弱复苏背景下、3月开始数据已经在环比减弱了；出口也分两种，手工具企业等的走势，历史上跟美国去库存节奏差不多，目前中美大致都在去库存；石油化工等下游不错，因为持续高盈利导致资本开支整体是回升的。

据华为云官网宣布，华为即将在4月上线盘古系列AI大模型，分别为自然语言处理NLP大模型、图像视觉CV大模型以及科学计算大模型(气象大模型)。其中，盘古NLP大模型是被认为最接近人类中文理解能力的AI大模型。

未来毛利率展望：一方面公司妆字号产品占比提升，另一方面线上占比提升，两个因素影响下毛利率稳定，未来注射类产品有助于毛利率提升。 未来销售费用率展望：线上销售、在渠道端精细化运营，但行业竞争加剧导致投放加大。 可复美品牌定位及后续策略：定位皮肤科级别的专业皮肤护理品牌，给肌肤问题提供解决方案。未来会覆盖更多肌肤类型和肌肤问题，更精细化推出针对干敏肌、油敏肌、油痘肌等人群的产品，在品类上选择高价值复购更高的品类，比如精华、面霜。 可丽金品牌定位及后续策略：定位肌肤年轻化的抗衰品牌。2022年首次将C5HA重组胶原蛋白的仿生组合技术应用到产品当中，可以直接进入到肌底，促进胶原蛋白的生成，品牌会做全方位的产品、外观、科学营销等方面升级，未来聚焦高价值的品类比如精华液、精华油等。 4款医美注射类产品进展：针对面部皮肤保湿功效的液体制剂预计24Q1上市；针对面部皱纹、抬头纹和鱼尾纹的固体制剂预计24Q1上市；针对中重度颈纹的凝胶预计25Q2上市；针对中重度法令纹的交联凝胶预计25Q2上市。 组织架构和激励机制安排：组织架构扁平高效，信息传递效率高、执行力强；研发、产品、生产是中台模式，是共用的，品牌营销、线上渠道的运营是分开的。 $巨子生物(HK02367)$ 

马斯克呼吁全球AI的发展放缓，但是我觉得AI势头无法放缓，产业趋势一旦形成就会不断的加速成长。我觉得对我们来说不应该去关注马斯克和国外AI研究是否暂停，而是应该去发掘其中的机会。 一、核心观点： 本文主要讨论了近期AI领域的发展和投资机会。AI领域的大厂军备竞赛已经开始，海外企业推出了一系列创新产品，国内大厂也发布了自己的国产版大模型。 首先，人工智能有很大概率成为改变世界的产业革命，但需要冷静思考和审视，资本市场对AI领域的炒作也是如火如荼。然而，需要冷静思考AI是否会成为改变世界的产业革命，以及如何参与这场变革。历史上每一次产业变革都会带来就业和财富的增长，而AI领域的发展也不例外。 投资者可以从算力、算法和数据三大核心要素中寻找投资机会，而国内的落地场景和数据资源有优势，但在算力和算法方面要落后于西方发达国家。 因此，从产业化落地层面，海外企业的发展将大幅提前于国内，投资者可以从中关注算力、算法和数据这三大核心要素寻找投资机会。。 二、大厂军备竞赛 继上个月chatGPT火出圈后，这个月AI主线更是火上浇油。 海外方面，群体加速效应已开始在Al领域蔓延。以ChatGPT为主线，微软、Adobe、Runway、Google、NVIDIA在近1个月内纷纷推出划时代意义的创新产品。 国内方面，以BATH为首的互联网大厂也不甘示弱，争相发布自己的国产版大模型。 三、剧变还是巨变？ 每次有大的主题一出来，资本市场首先会按照“剧变”的节奏去炒作。通俗地说，就是用两三个月的行情去演绎未来10年的最乐观预期。这次也毫不例外，比如数据标注的龙头海天瑞声两个月涨了3-4倍，其它各分支龙头也都是1-2倍不等，就连常年破净的三大运营商也上演了短暂的“大象起舞”，中移动更是险些超越了茅台市值…… 狂欢之下，冷静审视。历史上爆炒过的主题，往往分两类——其中大多数是一阵飓风，风停之后满地鸡毛；有少数最后真的成走出了产业趋势，甚至形成了改变世界的产业革命。前者太多例子就不一一细数了；后者大概十年出一次，PC互联网、移动互联网、新能源，等等。目前来看，这次的人工智能的确有很大概率成为后者，甚至有望超越之前互联网的浪潮。 事实上，从1950年“图灵测试”起，AI经历了大半个世纪的繁荣与低谷，直到今天才初具了改变世界的天时地利人和，因此我们理解AI并不是个“剧变”，而可能是一个“巨变”，在酝酿到那个奇点后，将在未来很长一段时间对各行各业、甚至对每个人带来深远的影响。 四、该怎么参与？ 高盛本周一发表的一份最新研究就显示，ChatGPT等生成式人工智慧系统的最新突破，料将给全球劳动力市场带来重大颠覆，全球预计将有3亿个工作岗位被生成式AI取代，律师和行政人员将是最有可能被裁员的岗位。但我们只要简单回顾历史上每一次工业革命或者信息革命，就会发现无一例外的会创造出更多增量的就业岗位和增量财富。 具体到这轮AI产业革命，我们如何从资本市场寻找投资机会？ 我们回归AI的三大核心要素——算力、算法、数据。目前国内只在数据和落地场景等方面具备一定资源禀赋（这还没考虑到数据的打通和确权等问题），而在算力和算法两方面都要大幅落后于美国为首的西方发达国家。因此从产业化落地层面，海外的爆发将大幅提前于国内。 从这个角度，国内企业中最早受益的有三类： 1）接入海外领先的大模型的应用公司：但这个很容易停留在故事层面，接入了不代表就一定能把应用成功落地，也许一百家接入最后跑出来仅有两三家，且这两三家还不一定是现在的A股上市公司。 2）海外巨头的供应商：目前国内有能力服务海外大客户的主要就是算力供应链，其中典型的几个环节比如光模块、服务器用PCB和芯片封装。 3）智能硬件供应链：虽然chatGPT在国内无法直接使用，但接入了GPT的硬件有些可以卖到国内。比如AppleWatch已经接入，以后AirPods会不会接入？苹果MR会不会接入？如果会，那么这些智能硬件供应链会不会间接受益？另外，既然AI已经被拔到了“产业革命”的高度，那么包括中国在内的全球各主要经济体都不会放弃对产业制高点的争夺。 4）国产替代：在技术封锁成为常态的背景下，国内必将毫不动摇的发展算力和算法的自主可控，从而带来整个半导体产业链国产替代的投资机会。 5）AI作为底层基础设施，能为各行各业降本增效或赋予新的生产力——比如游戏行业，一方面降低美工成本，另一方面通过AIGC的NPC等形式带来内容提升和玩法升级；又比如软件行业，国外有Jasper通过接入chatGPT，把文案的成本从几十美金干到了几十美分，它创造的价值足够大，那么在市场上就有了足够的议价能力，以后国内会不会产生类似的商机？ 对于上述近期与远期的投资机会，我们将持续跟踪关注并择机下注，争取以理想的胜率赔率去搭上AI这趟车。 $海天瑞声(SH688787)$ $景嘉微(SZ300474)$  $寒武纪(SH688256)$ 

昨天我观看了国内大厂的发布会，这些厂商承认他们的产品还没有完全成熟。他们认为，即使像梅西这样的顶尖球员也无法在进球时完全掌控球的运动轨迹。但是在行业趋势方面，这些大厂提供的观点非常鲜明，认为GPT技术具有类似人类智能思考的能力。 另外，在短短几个月的时间内，国内两家大厂相继发布了相关产品，这表明产业方向已经明确，市场竞争异常激烈。 在此之前的二级市场中，只要与AI相关的股票都普遍涨价。原因是由于去年经历了一轮熊市，市场中大量的股票被低估，此时所有投资者都有资格接触AI浪潮，并炒一把期权以实现成功。 然而，在当前的市场环境中，人们会思考：这些公司是否有足够的实力和资本支撑以应对未来市场的变化？因此，在近期市场调整期间，算力产业链的受益逻辑基本没有受到影响，但许多外围应用的衍生逻辑却面临调整。 在产业初期，只有少数应用的商业模式简单明确，投资者能够清晰地看到受益路径。因此，这些应用的调整幅度相对较小。相反，那些商业模式不明确的应用则开始受到影响。但是，算力产业链调整幅度最小。 当前市场交易额大约为9000亿元，尽管市场处于调整周期，但板块内部依然出现了强势特征和轮动情况。 总的来说，当前市场处于领导品种横盘和跟风退潮的阶段。在这种情况下，人们需要去除噪音，从中寻找真正的投资机会。因此，投资者应该着眼于算力产业链中商业模式明确的应用，并积极寻找真正的投资机会。

今天网上热议，很多专家呼吁gpt4以上的研究暂停半年的事儿。这事是个民间的建议，还没有真正产生影响。盘面今天似乎也没有收到影响。我觉得就单gpt4就已经很厉害了。他对各个行业的发展，即便是不升级，那已经很厉害了。比如算力的需求，比如各细分领域的app的打通.....人的意识，有很大一部分的确是可以被模拟的。大家很容易理解的是理性的那一部分可以被ai学习到，比如数学，物理，或者一些具体的知识历史，地理等。我感觉人的情绪，也有一部份能够被机器模拟。人的贪婪，恐惧，焦虑，抑郁，快乐。很大程度上都是生物进化中，产生的一种生存需求。情绪本身至少有一部份是有逻辑的。不然怎么二级市场会有那么多交易型选手，能够通过感知情绪挣钱。如果这二者都能被模拟，gpt的智能化实际是可能超过很多人预期的。从这个角度来说，担忧gpt的发展过快，就像用惯了写书信，突然跟你说以后都要在网上交流了。这不是一种噶然而止，而是本身就是一场巨变。各方面还没准备好。后面的发展不是会怕变慢，而是怕太快。 二级市场昨天在gpt有分歧了，本质上交易层面过热。从产业趋势来说，你看看各种顶级企业家的观点，就清楚了。定位极高。而交易层面，市场最大的分歧可能是搞不清哪些究竟能受益。海外的确领先很多，有一点相对明朗，需要很多算力。所以市场一直在演绎最强的是算力。而其他的应用包括搜索引擎，行业app，游戏，影视，电商，软件服务商等等，究竟怎么落地？以往的产业浪潮刚开始的时候，也是一开始看不清楚的，都是行业贝塔先一起炒。然后大佬们各个领域去做风投，看最后冒出来啥。

人类千百年来一直试图控制风力，风作为自然界的常见现象，蕴含着强大的力量。在风力发电中，我们最初所想到的应该是风车，这种古老的机械装置能将风力转换为机械能，用于灌溉、碾磨等。进入电气时代后，工程师们发现风机和发电机是天作之合，只需将风机放大、连接发电装置即可直接发电。早期的风力发电机主要是小型5000瓦以下的发电机，存在推广困难。但随着工程技术的发展和对可再生能源的需求增加，如今的风力发电机已经从“矮胖”转变为“高瘦”，叶片直径扩大到50-70米。 根据风力发电机所处位置的不同，风电可分为陆风和海风。陆风指的是位于陆地上的风力发电装置，累计装机量较高，成本相对较低，但需要满足一定的地理位置要求。相比之下，海风需要在海洋里装配，成本较高。 在建设海上风场时，需要考虑自然条件如盐雾腐蚀、海浪载荷和台风破坏对风机的影响，以及海域功能划分、安装、环保和国防安全等问题。此外，海上风电的设备更换周期更快、维修成本更高。然而，海风的资源禀赋更优，风机利用率更高，单机装机量更大，且不占地不扰民，距离用电负荷更近，这些都是开发海风的原因。全球各国将风电视为实现碳中和目标的重要方式，行业规模从2001年的6.5GW增长到2021年的接近100GW。随着内陆地区适宜风电装机区域之间饱和，以及海风技术的成熟，海风装机数开始提升。2021年，中国陆上风电和海上风电新增装机分别占全球的42%和80%，已经成为风电行业最主要的区域。 在建设海上风电场时，需要考虑海上自然条件对风机的影响，例如盐雾腐蚀、海浪载荷和台风破坏等，同时也需要解决海域功能划分、安装、环保和国防安全等问题，维修成本更高且更换周期更快。然而，开发海上风电的优势包括：①海上风资源优越，风力更强、更平稳；②风机利用率更高，平均风速比陆地高20%；③单机装机量更大，风机叶片更长；④不占用土地，不影响居民和生物；⑤距离用电负荷更近，电力运输成本更低。全球各国都将风电视为实现碳中和目标的重要方式之一，从2001年的6.5GW增长到2021年接近100GW。在不同阶段，行业规模、装机方式和增长速度均有所变化。中国已成为全球风电行业最主要的区域，2021年中国陆上风电和海上风电新增装机分别占全球的42%和80%。 中国是风电和海风大国，已将相关项目纳入顶层设计。十四五计划明确了可再生能源发电量目标，需要到2025年新增约300GW装机，到25年累计装机达到581GW，以达成目标。政策支持充足，新增装机目标有可能提前完成。除了大力发展九大清洁能源基地，还要建设五大海上风电基地，预计到2025年新增接近30GW的海风装机。虽然海风的新增绝对值比陆风低，但从22-25年的复合增速来看，海风增速高达75%+，远高于陆风不到20%。目前可以通过公开招标情况观察风电建设节奏。21和22年上半年的招标数据增长明显，但由于疫情等原因，实际完成的装机量不高，很多项目被推迟到了23年，因此23年的风电装机量确定性非常强。 海风和陆风的对比中，海风更有优势。陆上风电已经达到了30GW级别，投资者关注的是成本改善而非需求的增长情况。相比之下，海风基数较小，22年装机量受疫情影响，但23年有望恢复，全年装机增速将超过100%。这使得海风成为今年最值得关注的赛道之一。海风的经济性也在不断提高，部分项目的度电成本已经可以与传统火力发电持平，预计将摆脱“补贴户”的帽子。即使25年海风的增速有所下滑，发电成本大概率也会低于火电，具有良好的经济性。 欧洲海上风电已经基本实现平价，IRENA发布的2021年可再生能源成本报告显示，欧洲海上风电平均度电成本为0.065美元/kWh，折合约为0.47元/kWh。相比之下，亚洲地区2021年海上风电平均度电成本为0.083美元/kWh，主要国家中国、日本、韩国平均度电成本分别为0.079/0.196/0.180美元/kWh，成本端仍有继续降低的空间。此外，随着大宗降价、风机大型化以及行业竞争格局的加剧，海风初始投资成本有望下降，2022年中标价格已经较2020年底降低45-50%左右。 海风行业的高增速和平价保证了其在补贴退坡之后的经济性和持续性，但随着行业走向大型化，各个中游环节会迎来通缩，需要在海风的大蓝海中找到受损较小的子环节进行投资。注意，本文仅对海风的行业概况、投资逻辑进行一个粗略的介绍，不作为投资建议。 $大金重工(SZ002487)$  $海力风电(SZ301155)$  $中天科技(SH600522)$ 

一、近期行情回顾： 今天AI板块市场表现剧烈，许多核心AI票一度下跌超过8%。尽管同花顺、云从科技、神州数码、三六零等公司股价均有较大涨幅并创下新高，但今天却出现了剧烈回调。在过去的周末，大家一直在热议TMT板块成交占比的大幅提升。成交额占比是衡量市场交易拥挤度的重要指标之一，对于判断短期板块走向具有重要意义。回顾A股历史，尤其是在目前市场仍处于存量博弈的情况下，短期成交额占比的大幅提升往往反映市场内交易机会正在被充分挖掘，交易风格的趋同性快速上升。这种情况通常预示着未来一段时间可能会进入震荡调整期。从当前看，TMT的拥挤度，已经接近甚至超越去年8月份的新能源拥挤水平，短期确实要提醒下风险。 二、AI将会是今年主线行情： 今年的主线行情很可能是AI，因为市场对AI方向的投资认可度正在大幅提升，资金会一直聚焦于AI板块。尽管我长期看好AI行业的大发展趋势，但我相信许多A股爆炒公司的未来十年涨幅已经被透支了。这些公司未来在AI相关发展中可能根本不会有任何业绩或者应用兑现。同时，我认为这波美股AI浪潮下，会再次出现像苹果、特斯拉和微软这样伟大的企业，A股和港股也一定会再次出现属于AI行业的宁德时代、比亚迪和腾讯等公司。 在当前的时间节点，属于AI的投资机会才刚刚开始。我相信，具体的AI未来的大投资机会将来自于国内的应用端。正如李彦宏所说，回顾移动互联网时代，今天特别成功的微信、抖音、淘宝等应用，对于操作系统iOS和安卓而言，价值很难以估量，而且未来应用层面的机会很多，可以创造的价值也会非常大。在AI投资方面，我们要寻找未来最有可能创造AI时代下的“微信”、“抖音”、“淘宝”等应用的公司。 三、AI发展的三要素： AI发展的三要素包括数据、算力和算法。数据是AI应用的能源，大模型就像物理世界的发电机，而AI应用就像电。这个过程需要基于数据和算力，通过算法训练大模型来实现。其中最重要的竞争力是数据，只有足够多的数据才能持续训练和升级AI应用，让其解决问题更加准确全面。当前，互联网巨头掌握了许多行业的数据，如腾讯和网易在游戏行业，阿里、京东和拼多多在电商数据，以及美团在本地生活方面。此外，除了数据，场景也是开发爆款应用的关键。目前，互联网巨头在许多场景中拥有领先优势。因此，对于中小企业而言，想要研发出十亿、几十亿的生成式AI应用，除了数据，还需要考虑场景和实际投入的资金。这也是A股对三六零追捧的原因之一，360搜索份额占比30%，百度占比60%。搜索引擎在获取海量数据方面，具有非常大优势，这也是为什么他们俩最有可能，做出属于我们自己的ChatGPT。但是具体到大类行业，如果要想做出比较好的应用，目前数据也基本都掌握在这些互联网巨头手里。 以腾讯为例，该公司在年报交流中总结了AI发展的优势：首先，该公司业务中积累了广泛和深入的数据，为模型训练提供了坚实的基础；其次，腾讯云是中国领先的云服务提供商，公司长期投资于机器学习领域；最后，腾讯拥有广泛的AI应用场景，包括微信、游戏、办公生产力软件和娱乐服务，具有深度用户参与度的应用程序。因此，头部互联网企业具有确定性，而创业型企业则有迅速应对市场变化的优势。然而，创业型企业的机会应该更多地局限于互联网时代背景下的特定领域。总的来说，未来AI浪潮下，算力的投资机会可能并不像市场预估的那么大。仅需要少数头部企业搭建大型模型，而不是所有企业都要搭建大型模型。具体应用方面的投资机会可能有限，因为这些企业缺乏足够的数据和应用场景，与头部互联网企业匹敌困难。虽然未来AI仍然有巨大的投资机会，但A股90%以上的上涨方向很可能不会持续。这些是个人的研究思考，实际产业发展需要持续跟踪验证。 $同花顺(SZ300033)$  $浪潮信息(SZ000977)$  $三六零(SH601360)$  $寒武纪(SH688256)$  $中科曙光(SH603019)$  $拓维信息(SZ002261)$ 

核心观点：三六零手握海量GPT训练语料，最具希望形成类Chatgpt通用AI能力。Chatgpt作为AIGC领域一次重大的突破，训练数据+算法+算力为其三大支撑核心，大量训练数据为Chatgpt形成通用AI能力的基础，因此拥有搜索引擎技术的公司在这一波“Chatgpt”浪潮中更具优势。 一、公司经营状况： 三六零是一家成立于2003年的中国网络安全公司，其主要业务包括网络安全、智能硬件和智能家居等领域。该公司在2019年上市，并在短时间内迅速崛起成为中国网络安全行业的领先企业之一。然而，在2020年第四季度，三六零股价遭遇了重创，并在此后数月内一直处于下跌状态。这主要是由于监管机构对于公司在网络安全领域的一些问题进行调查，导致市场对于公司未来业绩的担忧。尽管如此，三六零仍然拥有一些亮点。首先，该公司在网络安全领域具有强大的技术实力和市场占有率。其次，随着智能家居和智能硬件市场的快速发展，三六零有望在这些领域获得更多的市场份额和业务增长。此外，公司在人工智能方面的投资也非常积极，这为其未来的发展提供了更多机会和潜力。 其中核心的广告业务 23 年看反弹，同时2022 年公司宣布全面转型数字安全公司时提出以安全业务为核心的战略，公司经营安全业务超 17 年，是唯一掌握全网安全态势的网络安全公司。从To B业务来看，公司的安全大脑以安全大数据、安全知识库和安全专家团队为中枢，进行 全视角、全范围、全时的安全大数据汇聚，以协同处理能力赋予中小微企业数字 安全能力。从To C业务来看，公司旗下多款产品市占率较高。展望2023年，广告相关业务有望迎来反弹。广告业务和宏观经济相关度较高，随着疫情管控的结束，2023 年GDP增速有望达到5%，广告业务因此将受益。 二、未来人工智能发展： Chatgpt 对搜索行业带来革命性变化，公司资源禀赋迎来变现 Chatgpt 将搅动搜索行业整体竞争格局，带来重大变革。百度、谷歌、微软已纷纷入局，与三六零具备相同属性。遍数全球目前Chatgpt的相关企业，以国内的百度和国外的谷歌与微软为主要代表，而穿透各家企业的核心底层，其本质是在于同时具备搜索入口和Chatgpt技术储备的属性。 我们看到公司在过去数年至少 在数据和硬件上是有较强积累的，资源禀赋符合将类似Chatgpt的算法应用在 搜索引擎里的基本条件。同时公司旗下的 360 搜索市占率虽不高，但是运营已超10年，参照Bing的模式，未来公司也可将 GPT 算法引入该搜索引擎中。因此我们认为，公司有望从搜索引擎中高效切入 Chatgpt 赛道，并可能在未来搅动许久未有变化的搜索引擎市场竞争格局，从而给公司新增重要营收增量。 三、投资观点： 看好公司通过搜索引擎切入 Chatgpt 赛道，并因此获得重要营收增量，同时公司安全业务和游戏业务基本盘稳固，2023 年广告相关业务又有望迎来反弹。 $三六零(SH601360)$ 

（1）经济复苏下，重卡行业： 近期，有个传统领域再次被市场热议，重卡行业。 这算是比较细分的赛道，但越是细分，反而能讲得更深入，那今天就和大家聊聊，重卡行业在发生着什么变化。 （2）行业发展周期： 首先，简单回顾下重卡行业的历史周期。纵观2006-2022年间的重卡销量波动情况，可以很清晰地将其划分为五个周期。第一轮周期是2006年到2009年，这轮周期的启动因素主要是2007年7月禁售国二柴油车，为了节约成本，大家纷纷提前购买了国二车型。第二轮周期是2009年到2013年，这轮周期的启动主要由于2008年“四万亿”刺激落地。第三轮周期是2013年到2016年，库存出清后的销量回暖。第四轮周期是2016年到2020年，这轮带动则是禁售国四柴油车。第五轮周期就是2020年至今，2021年7月开始禁售国五柴油车。 不难发现，重卡周期波动无非就两个因素，排放政策或基建投资。在排放政策方面，刚才提到，2008年年均销量110-120万辆，2020年总销量是160万辆，2021年是140万辆，两年相加为300万辆，比中枢值高出70万辆左右。2022年市场预计销量大概是65-70万辆左右，到2023年，这轮周期透支就能被基本出清，这是很重要的判断。在基建投资方面，其实去年开始国家就非常重视基建拉动，无论是地方政策债券发行，还是各地政府稳地产政策加码，都表明了工程基建是在慢慢向好的。随着疫情管控放开，货运需求在逐步恢复正常水平。 因此从中短期角度来看，重卡行业都有触底反弹的迹象，这也是市场近期热议的重要原因。 （3）行业三大趋势： 其次，重卡行业本身正在发生着一些积极变化。行业内部龙头企业高度集中，前五大企业的市场集中度超过80%，目前行业有以下3个重大发展趋势。 趋势一是电动化。随着电池技术与充电配套设施成熟，新能源重卡应用场景会越来越多。今年补能和换电领域发展更为成熟，中短途重卡就有了电动化的可能性。趋势二是智能化。商用端其实会比乘用端更容易实现智能驾驶，比如在封闭场景里完全可以用无人驾驶来完成“点到点”的运输，同时自动驾驶还能帮助车队进行降本增效。以某自动驾驶车型为例，客户在购买时需要一次性投资30万元左右，但每年能节约燃油费和人员薪资分别为3-6万元以及7-10万元，按照中位值12万计算，基本上不到3年就能回本，后面就是持续增效了。趋势三是专业化。随着中国重卡市场客户结构逐渐向欧美市场方向发展，专业化的车队客户比例将大幅增长，比如大家最熟悉的顺丰和京东等大型自营车队，再比如狮桥和地上铁等车队运营平台。未来国内重卡可能50%需求都来自于这些专业化的中大型车队，那随之就会带来30-40万元价格带的中高端重卡需求提升。 （4）电动化趋势成看点： 在这些趋势当中，最具有资本市场投资价值的肯定就是电动化，无论是从渗透率还是从增速来看，都非常具有吸引力。 接下来，就稍微展开聊聊新能源重卡发展。 整体来看，2022年新能源重卡零售销量大概是2.5万辆，同比增长140%，渗透率为5%。从结构来看，超过88%都是纯电重卡，燃料电池重卡占10%，剩下不到2%是混动等其他形式重卡。值得注意的是，在纯电重卡补能结构中，去年有六成都是换电模式，充电只占到四成左右，并且换电比例还在持续提升，这给换电市场带来了很大增长空间。 为什么在国内重卡领域里，换电需求会优于充电呢？这个就要提到新能源重卡的行业痛点，即续航里程和载重量的矛盾。 新能源车想要获得更高续航，在现有技术条件下，必须增加电池包容量和重量，那么对应就会减少货物承载量，这是必须要面临的问题。在欧美地区，更多会选择在载重量方面做出让步，比如特斯拉纯电卡车就使用了大电池包来做到长续航里程，用快充技术来完成补能，但相应地，承载量就会略逊色一些。在我国区域，传统重卡基本上都是需要进行跨省运输，运输半径大概在1000-2000公里，这些长途领域新能源重卡就并不占优，对承载量可能会是更高级别的需求。同时，国内重卡对人均效率要求更高，都追求车辆快速周转（多跑一次就多赚一点），自然就没有时间去充电。于是，现在国内纯电重卡都会配备282度电，搭载磷酸铁锂电池，运输半径普遍在200公里左右，用换电形式来完成补能，无非就是多建一些换电站。当然，如果从很长期维度来看，国内快充技术同样会得到快速发展，到时候快充和换电形式或许会平分秋色。但如果仅往后看3-5年，相信换电依然是更符合国内市场的运营方式，并且目前各地都依然在大力推进换电站的建设和推广。基于此，做个中长期销量预估：到2025年电动重卡销量能到20万辆左右，渗透率大概是15%，其中换电大概能占到7成，同时应用场景会慢慢从200公里往300-500公里延伸。 （5）相关公司： 传统重卡方面，竞争格局已经比较明朗，整车龙头主要是 $中国重汽(SZ000951)$ ；零部件龙头主要是 $潍柴动力(SZ000338)$ 、 $威孚高科(SZ000581)$ 。 电动重卡方面，整车龙头主要有 $三一重工(SH600031)$ 、 $汉马科技(SH600375)$ ，零部件龙头主要有网联化 $鸿泉物联(SH688288)$ 、连接器 $瑞可达(SH688800)$ 、热管理 $松芝股份(SZ002454)$ 。 好了，今天文章就先到这里了。重卡行业周期性比较强，这篇文章给大家梳理了周期背后的关键因素，以及针对行业新趋势做了分享

昨晚特斯拉说了几个关于新技术的观点，把sic和稀土整崩了，市场担心以后新技术导致用量减少，或者不用了。 一般经验，这种都是情绪性的。 新技术固然有他的优点，但是大规模商业化的难度，往往巨大。去年锂电池贵，纳电池，氢电池，钒电池各种替代逻辑都在讲...”类似的道理 市场今天交易额来到9千亿。只能算一般。 chatgpt和其他板块，内卷得不行 明显能看到之前好些基金重仓的板块，在钝刀子割肉 chatgpt这边又很火热 有一种调仓的感觉 ————— 昨天复盘看到央企整个板块都走得不错。 之前一直以为这是在炒几家电信运营商，现在已经扩散到建筑板块，颇有2016年前后那种感觉 有点看不明白，读者有谁看看明白了逻辑的说一说。 一般几个公司单独的行情，并没什么。但是大规模的千亿级公司的板块运动，就很难说是偶然了 国企改革研究起来有点费劲，毕竟不是看产业趋势。 要说简单忽略掉也不合适，想下2016-2017，央企指数一直表现不错。

前言： 受到ChatGPT概念催化，AIGC有望迎来新一轮产业投资热潮，从而带来高算力 Al芯片、服务器芯片需求激增。中国在先进制程受到国外限制情况下，Chiplet为国产市场开辟了新思路，有望成为我国集成电路产业逆境中的突破口之一，因为Chiplet允许以芯片面积和功耗换性能，是国产破局的潜在突破口。 目前来看，在AICG的引领下，最受益和最可能出业绩的产业链环节是Chiplet封装，以下是主要两大原因： （1）ChatGPT赋能， Al芯片需求崛起： 首先，Chiplet是先进封裝的一种形式，将多颗不同功能的芯粒通过中介层、封装基板进行互联和集成，以提升整体性能。 ChatGPT导致全球出现了对算力芯片的军备竞赛，Chiplet技术可以提高芯片算力。未来以AMD为代表的Al芯片巨头，通过Chiplet 实现芯片性能和成本的优化，使得Chiplet 封装未来在高算力芯片领域有望成为主流。据 Gartner，受益于 Al产业需求激增，2024年全球 Chiplet 芯片产值有望达 505亿美元，如果按 Chiplet封装＋测试占芯片产值 20%计算，2024年全球chiplet封测市场空间有望达100亿美元。 美国发展迅速，在2022年3月，微软、Intel等国际巨头牵头成立 Chiplet标准联盟，苹果、英特尔、AMD都宣布入局。中国也快速跟进在同年12月，内亦发布首个本士 Chiplet 技术标准。 未来巨大的发展空间，并且全球巨头都大幅投入，未来行业有大量需求，Chiplet封测属于中国制造强项 （2）国产替代，势在必行 2022年10月7日，美国发布BIS出口管制新规，限制国内IT8 算力 600 TOPS以上AI芯片采购及流片，同时限制先进制程设备销售。Chiplet 允许以芯片面积和功耗换性能，或将成为国产破局要点。 国内设计公司已经进行过多次尝试，其中海思自2014年发布 ARM架构鲲鹏系列处理器，经历 Hi1610-1620（即鲲鹏920）历次迭代，采用台积电 CoWoS 工艺； Al芯片上，目前国内玩家，如沐曦、天数、燧原、寒武纪等，主流产品的INT8算力在200TOPS+，对标NV的V100芯片，暂不受美方禁令限制。但若后续开发产品对标 A100，算力在60OTOPS+，则将受限，可采用chiplet绕路前行。 当前国内供应链已经拥有 Chiplet 工艺能力，以通富微电为首的本士封测厂已成功量产海外客户 CoWoS方案。下游需求起量有望带来全产业链的成长机遇。 （3）总结 未来巨大的发展空间，并且全球巨头都大幅投入，未来行业有大量需求，Chiplet封测属于中国制造强项，同时Chiplet技术允许以芯片面积和功耗换性能，可以绕过技术封锁提升芯片算力极限，相信会有企业在未来逐步走出了，兑现业绩。 这里简要分享Chiplet产业链受益环节：封测、设备、材料、EDA。