最近小米汽车的话题比较多，无论线上还是线下。 我持有小米股票，也用了不少小米的产品，随着看别人聊天和自己聊天的深入，空闲时候，我问了自己一个问题，当我买小米的时候，我在想什么？ 买小米的股票，买小米的产品。 很早就开始用小米，应该是从当年799还是699的智能机开始的，然后就一发不可收拾，小米手环、盒子、电子秤、电视、空调、小爱音箱、平衡车、扫地机器人等等，慢慢形成了一种习惯，买东西时候，难免要和小米比较一下，然后大部分时候还是选择了小米。再然后，做了小米的小股东。 整体来说，小米的产品还是不错的，体验尚好，但是小米股票体验一般。 结果就是这样，但是原因，经过这几天的完整深刻思考，才逐渐清晰。 1 性价比 这些年小米产品的购买和购买过程中的比对，有一个比较直观的结论，小米产品性价比确实高。同样的价格，买的设备比别人好，同样的设备，卖的价格比别人便宜。 当然对于那些只买贵的，不买对的的用户来讲，性价比是毫无意义的。 网络上很多人觉得小米**，但是有没有发现小米正在向高端进发。 小米在悄悄地变化，性价比依旧是其核心竞争力。之前，小米是“同样的设备，卖的价格比别人便宜”，比如当年799的智能机，因为便宜，所以大家伙感觉小米**；现在小米开始“同样的价格，买的设备比别人好”，比如现在4000多元的小米14,比同价位的友商产品性能更好吧。 2 割韭菜 本来不想用割韭菜这个词的，但实在又找不出更合适的。 买了一个东西，无论总价多少，如果很快发现隔壁的更好，是不是有种被忽悠了的感觉？这种感觉还超级不爽，就是那种被别人当傻子的感觉，这应该就是被割韭菜了吧。 在小米这里，应该没有被割韭菜的感觉。因为有着极高的性价比，同行衬托之下，买小产品被割韭菜的几率大大减少。 或许产品有瑕疵，但是考虑到价格和性能，基本上都可以接受。可以在事后觉得买的不够完美，但很少有后悔有被骗的感觉。 3 信任 不知道从什么时候开始，买东西不再喜欢比对分析了，有需要了，看两眼，差不多就下单了。 一方面不愿意花费很多时间在挑选东西上，另一方面基于对某些品牌的信任。 买小米产品的这些年，基本都是满意的，叠加不少黑科技，还能给人带来惊喜。比如早时候插座上整个USB接口就很方便，又比如小米也有空调，当需要更换空调的时候直接下单就是。 买不了吃亏，买不了上当。 这就是这些年使用小米产品的真实感受。 4 股票 我们这里主要聊投资，讲了很多，最终结果还是要回归到股票上的。 我是因为小米产品，因为雷布斯才做小米股东的。 这几年体验确实不好。 2018年小米IPO时候市值差不多539亿美元，按照今天的汇率（1美元≈7.8191港币）计算，4200亿港币，实际上今天的市值是3585亿港币。我在2021年买过，之后一路下跌，又买过，后来继续下跌，去年表现不错，可以说账面实现了浮盈，不多。 很显然，目前小米比当年更加强大了，手机销量全球第三，生态链更加完善，汽车即将上市，还有电视、空调等等销量都很靠前。这都是肉眼可见的。当然，也许当年高估了，目前整个市场低迷，这造成了目前这种局面。 穿透来看，小米性价比高是结果，背后有整个公司的不懈努力。综合雷布斯这些年的经历，也是干事业的人，也是值得信赖。 相辅相成，买东西，选择小米，肯定不会被割韭菜，这种信任，难道不是我们梦寐以求的吗？ 我会继续选择小米的产品，也会继续持有小米的股票。 $小米集团-W(HK01810)$ 

当我买小米的时候，我在想什么 

今天是2023年12月29日，随着港股收盘，2023年的投资定格在这一刻。再过几十个小时，这一年就要从我们生命中呼啸而过，无论开心也好，难过也罢，时光都不会过多地考虑我们的感受。 所谓逝者如斯夫，不舍昼夜。 按照惯例，我每年的这个时候都会花上几个小时，一杯茶，一台电脑，给自己放假，静下心来，对即将过去的一年做个简单的总结。 这应该是开号以来第三年总结。 2021年投资总结——流水不争先 2022年投资小结——但行好事，莫问前程 今年我觉得用守得云开见月明作为标题更合适一点点。 我用我手写我心，真真切切的感悟，此时此刻，此情此景。 1 赚钱使人不屈 在这个市场里无论是炒股还是投资，目的都是为了赚钱。 多赚钱，才能使我们更有底气，做自己想做的事情，就是如此简单粗暴。 所以说先回顾一下今年的收益。 今年市场波动比较大，年初以为牛市来临，年终一看竟然是熊市。大A各大指数跌幅都不小，港股更是惨不忍睹。沪深300指数同期涨幅-11.38%，中证500指数同期涨幅-7.42%，恒生指数同期涨幅-13.95%。 持仓**股腾讯和小米占了将近一半的仓位。腾讯本来中规中矩，结果最近几个交易日贡献了不少负收益。全靠小米苦苦支撑，怎奈2023年最后一个交易日小米不给力。 整体来讲港股赚钱弥补大A，和去年正好相反。 全年收益几乎为零，相当于白忙活。 炒股（投资）的结果判断标准有很多，定量上比如相对和绝对收益，相对收益跑赢指数，绝对收益实现正收益。定性上比如熊市不亏钱或者少亏钱，牛市跟得上指数，长久下来结果不会差到哪里去。 今年基本上满足了这些标准，从这个意义上来讲，今年应该满意，毕竟容易满足的人总是比较快乐的。 除了冰冷的数字，还有丰富的生活参与了雪球的征文活动，分享了投资感悟（熊市有话说），一不小心得了个三等奖，几百元奖金，算营业外收入。 市场惨淡，钱不好赚。最近几个月基本上处于失联状态，很少发言，工作比较忙是一方面，另一方面是面对熊市，能做的只有等待和坚持，这也是每个合格股民（投资者）所必须面对的，少整鸡汤，或许更加能够提高免疫力。 一个最直接的结果就是有些朋友走了，当然还有新朋友来了，更多的朋友们不嫌弃地留了下来，在此表示感谢! 2023年共分享文章20篇（不含这篇）。涉及一家新公司，洋河股份，比较简单，因为这种明星公司分析的人太多了，做了一小段时间股东。其余都是跟踪之前分析过的公司，是不是很无趣？ 数量上比去年少了不少，主要是仓位够了，挺舒服的，跟踪相对熟悉的公司比较轻松。其实还有部分跟踪没有分享，有的是错过了时效性，有的是没有新的看法。也看了不少家公司的，可惜没有仓位，想做股东也没机会，所以就没有整理成文。 投资理念文章6篇。 除了这些明显的收获之外，还有不少隐形的收获。比如读了不少书，感觉又精进了不少，表现就是面对股市波动更加淡定从容。 2 观星辰辨南北 很多年前第一次接触股票相关理论知识，应该是从波浪理论开始的。现在基本上不会数三浪五浪了，但每到海边玩耍总是会想起波浪理论，甚至常常想起股价波动犹如海水涨落，短期趋势像波纹，中期趋势如波浪，长期趋势是潮汐。 经过这么多年的锤炼，大量的实战和学习，不敢说认识了股市的本质，但至少不再被市场牵着鼻子走。 由于去年市场表现不佳，不少朋友对今年寄予厚望，结果总是不尽人意，很多大白马反而创了新低，很多基金都处于亏钱状态，一片熊市状态。持续不断地下跌带来无尽的失望与怀疑。这也是越近熊市末期越煎熬的原因，不少股民终于忍受不住挥手割肉，不出意外地倒在黎明前。 很多老股民都经历过这个过程，可是再次面对的时候还是焦躁不安，重蹈覆辙。究其原因，想必还是没有搞清楚事情的本质，受蛊惑于表面。 经常有朋友在大跌的时候问我怎么办，大概是这样的： 朋友：今天又是3000点保卫战，3000多家公司待涨，怎么办？ 我：我也不知道怎么办。 朋友：要不要减仓或者清仓？等行情好了再进来？ 我：其实我也不知道，不知道明天是否涨或者跌。我没有能力去预测市场，我能做的只有面对市场。我持股的几家公司，没有听说有明显的利空，小米手机是一台一台生产的，中鼎股份的零部件是一颗螺丝一颗螺丝拧上去的，联美控股的供热服务也是一家客户一家客户供应的，没听说哪家公司要跑路，要被社会淘汰，我能做的就是慢慢地等待。 如何面对市场波动是投资要解决的一个重大问题。只有了解我们在做什么，我们买的是什么，想必会淡定很多。 对市场，我不预测，只应对，以不变应万变，如此而已。 2023年的操作很少，屈指可数。几家非控股公司价格几乎都没有达到要操作的目标，只能按兵不动，当然还有就是没有资金可以操作。另一方面也反映出熊市之下，惨不忍睹。 说明：简单粗暴，价格没有考虑分红等因素影响，期间有分红的话，实际收益率可能要高2个百分点。 尽管获利不大，如果看一下年终价格的话，还是吓一跳，运气不错，算逃顶了？换句话说，或许当初买的时候看错了？ 比如张裕A，投资红酒的不二选择，真心便宜。 比如洋河股份，白酒中跌幅较大，利空不断，什么理财爆雷，高管被查等等，省内被今世缘抢占份额，反正股价跌了利空就多，利空多了股价也跌，互为因果。现如今更加便宜，我认为这属于倒车接人。 顺便说一下2021年前分析过的青岛啤酒，前几天竟然跌到了目标价，可惜没有仓位啊。看来只要有耐心，还是能够等到的嘛！一方面大势不好，另一方面不久前一泡尿的因素也不少。最近还和朋友聊起来，张裕、洋河、青啤都便宜了，要不要整个红白啤组合？这也是熊市的好处，便宜货多起来了。 比如博雅生物，近两年差不多操作了三次，丝滑，用朋友的话说这属于有缘，挺好的，有机会继续做股东。 比如联美控股，第一次买入实在2021年7月，前不久又补仓了。时间上两年多，空间上跌了几十个点，最近这次补仓意义非凡，成本一下子拉下来很多，随时都有可能盈利……我卖出基本上都是一把清仓，买入后面对下跌也很少补仓，只有下跌的足够多，空间打开了，补仓才有意义。不管如何，联美控股的持股体验很不好，希望不要割肉出局。 比如小米集团，今年表现非常亮眼，贡献了今年收益的大头，而且账面上浮盈，选择继续相信雷布斯，期待小米汽车带来惊喜。 比如腾讯控股，尽管全年也是跌的，但是比恒生指数好不少，回购力度从3亿、4亿到近几天的10亿，挺好。 大A这边还有不少套牢的，比如中鼎股份，健帆生物、海螺水泥等，都提供了不少负收益，空间上都具备加仓的条件了。 正因为对这些代码背后的公司都有过研究和跟踪，所以才能够拿这么久，才能够多次进出，才能够有耐心等待。 不曾被喋喋不休吓破胆，也不曾连日大涨而沾沾自喜。无论是持股还是操作，都很丝滑，舒畅。 宜观星辰辨南北，勿随萤火逐东西。 股票市场对独立思考、独立判断要求极高，毕竟这个一个大多数人都亏钱的地方，人云亦云的结果想必好不到哪里去。 多读书，多思考，多实践。 尽管很多知识都是奔着股市而来，但却可以应用于生活的方方面面。 3、守得云开见月明 很多事情当我们经历的时候觉得好难好难，比如近年来的贸易战、疫情、俄乌战争等等，反映在股市上哪次不是大跌，绿油油一大片，哀鸿遍野，此刻，如果不刻意翻看记录，面对K线图我想大家都不可能准确说出当初发生了什么。 前段时间读了《美股70年》这本书，觉得部分数据很有意义。 来自《美股70年》，燕翔 等著 从1969年到1981年，每股收益（EPS）下跌较少但上涨较多（图中虚线），但是估值却大幅下降，结果就是在长达13年的时间里，股价表现平平（图中黑色实线，偏离横轴很小）。 用更加通俗的话就是，尽管公司赚钱不少，但是市场给的估值下降不少，结果是股价几乎没有变化（股价=净利润*估值），此处不分析原因。这段历史数据说明，尽管目前美股一路北上，但是其历史上也曾经出现过长达13年之久的原地踏步。那么，我们大A经常3000点保卫战也不足为奇。 现在看过去，恍然大悟，难免发出原来如此的感叹，但是当时呢？恐怕也是煎熬吧。 很多时候，困难并没有想象中那么大，很多焦虑不安不过是自己的一些假想敌而已。 好多事情总是后来才看清楚。 正如之前之前多次讲到的那样，我们可以看更大的局，站得高方能看得远。既然身处历史中难免会迷茫，那么我们就不要过于纠结，向前看，总是错不了。 让我们再次重读施耐庵《水浒传》中的一首小诗： 莫语常言道知足，万世至终总是空。 理想现实一线隔，心无旁骛脚踏实。 谁无暴风劲雨时，守得云开见月明。 花开复见却飘零，残憾莫使今生留。 以此自勉，坚持就是胜利。 多年来大A好像一直在3000点，但是终究会将3000点踩在脚下。 人生有很多的事情比赚钱更重要，比如，赚更多的钱。 2024年，我们一起前行，我们一道努力，只争朝夕！ 愿股市日日长红，市值步步新高！

丽江股份于8月10日晚上发布了2023年中报。 于去年4月份已经清仓了，完美地错过了一波翻倍行情，倒在了黎明前。认知有限，没办法啊。尽管不持有，但是这种老天爷赏饭吃的公司，业务简单，经营简单，一直在关注。 前段时间还去转了一圈，人挺多，三条索道都是客满，大索道都没订到票，只能退而求其次换了云杉坪索道。印象丽江演出几乎座无虚席，具体安排几场没有研究，反正结束之后很快又有一场。可能这种大型实景真人演出看多了，个人对印象丽江评价一般，小震撼，但没有惊艳。 网络上已经爆出各地旅游火爆的场面，机票、住宿费等等也是水涨船高，体验的结果是网上报道属实。 不废话，下面开始我们的丽江股份中报之旅。 1、主营业务分析 经过三年的努力，2023年一切都回归正常。这个回归正常不是瞎猜的结论，而是数据说话。近年来丽江股份上半年具体各项业务如下： 很明显，2023年上半年各主营业务均实现了复苏，全面超越2019年同期，几乎都是近年来新高。 从各项业务营收占比的角度来看，索道依然是重中之重，49.81%，基本上和2019年持平。印象丽江演出收入占比19.4%，绝对营收恢复到历史最好水平，占营收比重下降，主要是由于酒店业务这块有所起色。酒店经营占比20.05%，绝对营收0.79亿元，发展势头不错。餐饮服务这块绝对金额太小，尽管发展不错，影响不大。 整体来看，索道依然是基本盘，印象丽江演出基本也到了天花板，酒店已经超越印象丽江演出成为第二大收入来源。 2023年上半年索道运输营收1.95亿元，数据看起来比2018年低，主要原因是2018年10月份开始索道价格大降价（大索道由180元降到120元，另外两条索道降低15元），毛利率高达85.6%，印钞机，2019年以来新高。 索道业务总接待游客数创历史新高，300.66万人次，三条索道接待游客数也都实现了新高。大索道每天限量一万人次，上半年一共接待163.48万人次，除去检修停运及春节假期，基本上天天爆满。可以理解为大索道排不上了，只能退而求其次乘坐小索道（亲身体验）。玉龙雪山还是很受大众欢迎的。 2023年上半年印象丽江演出营收0.76亿元，恢复到2019年的巅峰。毛利率61.81%，比2019年同期低4.5个百分点。这个应该是演员涨薪了等原因造成的，没深究，瞎猜的，影响不大。 2023年上半年347场，和2019年同期350场基本持平，差不多日均两场。游客数79.9万人次，比2019年同期73万人次多，2023年单场游客2303人，比2019年同期每场多220人。演出一开始，不管看的人多少，成本基本都是固定的，人越多应该越赚钱。游客增加，营收却没有增加，可能是赠送票或者半价票等数量较多所致。 这个演出的经营数据基本就是天花板，再向上的空间不大，除非提价，但是这个演出多年来没有变化，叠加同城的口碑很好的丽江千古情竞争，觉得提价可能性不大。 最大的亮点就是酒店，2023上半年营收0.79亿元，新高。毛利率只有22.59%，有点低。其中丽江和府酒店2023年上半年营收0.64亿元，实现净利润98.82万元，终于盈利了，不容易。迪庆香巴拉旅游投资有限公司（含迪庆英迪格酒店、奔子栏丽世酒店、香格里拉丽世酒店）营收0.14亿元元，继续亏损0.14亿元。 无论是索道还是印象丽江演出，基本上都是天花板了，向上的空间不大。酒店可能还有点搞头，目前看来倒是朝着好的方向发展。 2、利润表 2023年上半年营收3.92亿元，比越疫情之前2018年还高14%，旅游火爆可见一斑。 营业成本1.49亿元，比2018年同期增加55%，增幅远超营收，结果就是毛利率下降10个百分点到62%。这个毛利率还是非常优秀的，之所有这样，主要是公司业务结构发生了变化，索道和演出变化不大，但是酒店业务发展较快，酒店业务营业成本增加了0.38亿元，占整个成本增加的72%。 费用方面，近年来管理费用变化不大，但是2023年上半年销售费用较2018年少了0.3亿，主要是2019年之前促销费用0.3亿元，疫情期间游客锐减，相关费用大减，但是在2023年一切恢复正常，相关促销费用也只有0.06亿元，而同期游客数量可是超过之前的，这充分说明丽江旅游的火爆，声名远播啊。 销售费用的减少，使得2023年上半年费用率18.37%，较2018年同期减少9个百分点。尽管毛利率下降，但是费用率也下降，结果就是营业利润率44%，和2018年同期持平。 2023年上半年净利润1.21亿，毫无疑问是近年来最好成绩，净利润率达到30.87%。一切都恢复正常，甚至更好！ 3、接下来的看法 之前文章分析过，由于暑假及节假日的影响，丽江股份营收呈现出一定的季节性。每年的三季度营收最高，占全年营收30%以上，其次是二季度和四季度，一季度最低。 根据云南网2023年7月30日消息，进入暑期，丽江玉龙雪山景区日均游客量达28000余人次。据网上2018年公开报道，玉龙雪山景区在充分调研论证的基础上，提出玉龙雪山景区进山人数最大承载量为2.8万人/天。基本上每天都是最大负荷运行。今年暑假的火爆是确定的事情。3季度业绩也是有保障的，鉴于上半年经营数据创新高，3季度十分值得期待，全年营收新高也是大概率事件。 索道和演出业务基本上都达到天花板了，只有酒店有可能增长。这是一家确定较高的公司，但是增长空间有限。上半年净利润1.21亿，2019年净利润2亿，简单粗暴2023年净利润2.5亿，25PE，市值62.5亿元。 截至2023年8月12日，丽江股份市值58.36亿元，合理。没有多少便宜可占，自然只能观望了。 （全文完）。 $丽江股份(SZ002033)$ 

给公司估值的前提是了解这家公司，至少自己认为看懂了（哪怕之后证明看错了，当时一定是自认为看懂了），如果自己都看不懂，讨论估值没有任何意义的。 给一家公司估值是很难的事情，方法有很多，这里讨论的只是我自己的看法，自己这些年来的理解。 估值是一个区间，找到了这个所谓的估值中枢，相应的估值也有了。 我们投资的目的是赚钱，一定要讲情怀的话，建议不要往下看了。估值也是赚钱过程中一个必要的环节。 从投资收益倒推估值，应该是个不错的思路。 去年（股票赚钱原理）中讲过，决定投资收益的因素有市盈率、净利润、分红和交易费用。净利润取决于公司经营好坏，交易费用也基本上是固定的（减少交易次数），剩下的市盈率和分红就显得格外更有弹性，人为因素更大，尽管一般我们把市盈率理解为股民（投资者）情绪的反应，聪明如牛顿都讲过：“我可以计算出天体运行的轨迹,却无法预测人性的疯狂”。我们不去预测，也预测不了这个市盈率，但是思考市盈率是否有一个合理的区间却是很有意义的。 很多股民其实看不上分红，甚至忽略了分红。但是分红带来的收益是真实的，我认为是值得重视的，如去年年初买陕西煤业。 常用股息率来评价分红是否令人满意。 股息率＝每股分红/每股股价＝分红总金额/市值=（净利润*分红比例）/市值＝（净利润/市值）*分红比例＝分红比例/市盈率PE。即， 市盈率PE=分红比例/股息率。 通过这个简单的数学变换，更加直观地表达出了市盈率与分红之间的联系。 如果我们买入某只股票，不寄希望于其估值升高带来的投资收益（这也是合格的投资者应该坚持的），而盯着其分红，那么这个表达式就很有意义了。 比如我们想着获得至少6%的股息率（比银行存款高不少），哪怕分红比例为100%（利润全部分掉），那么其市盈率不能超过16.67。换句话说，如果买的时候市盈率已经达到30倍了，那么其股息率最好也就3.3%左右，当然一定要说分红比例超过100%也可以，但是要知道长期高于100%的分红比例是不现实的。目前60%的分红比例已经很优秀了。 市盈率高于16倍，基本上不可能获得6%以上的股息率。 换个思路，两家公司之间取舍的话，看一下市盈率也是不错的选择。比如，为了获得某一股息率，分红比例高的那家公司可以有较高的市盈率。 比如，想要获得6%的股息率，一家公司分红比例100%，那么其市盈率不超过16.67即可；另一家公司分红比例60%，则其市盈率上限为10倍。 高分红比例的公司，可以有较高的市盈率。低分红比例的公司，只能匹配较低的市盈率。但是反过来，低市盈率的公司，不一定有高的分红比例，你得有钱才能分啊。 之前文章分享过，分红的前提是公司有钱，赚钱了，进一步发展不需要投入很多钱，很容易理解，有钱且发展不需要钱才能分（当然分不分是另一回事），二者缺一不可。用比较专业的话来讲就是自由现金流富裕。自由现金流富裕的公司一般都不会太差，至少踩雷的概率很低。比如，承德露露，陕西煤业，永新股份，甚至海螺水泥等。 回到市盈率PE=分红比例/股息率这个公式上，一般地，分红比例是相对稳定的（尤其是很多公司都整出了股东回报计划，给分红比例限定在一定范围之内），股息率和市盈率之间呈现出反相关的关系。 就是说，股息率高的公司市盈率较低，股息率低的公司市盈率较高。 至此，是不是理解了市场上常见的一个现象，成熟稳定型公司市盈率都不高，股息率却较高，比如承德露露。成长型公司（也有可能是假成长，最后毁灭了），市盈率都较高，股息率很低，甚至很多不分红（高速发展，钱都不够用，哪来分红啊），比如健帆生物，前几年高成长，市盈率也较高，尽管分红比例60%多，但是股息率不超过2%。当然，更多的是介于中间的公司，慢慢成长，合理的市盈率，一般般的股息率。 这些处于中间态的公司，可以理解为市场的平均态，有成长但不快，市盈率在合理范围，股息率差不多和银行存款差不多，不超过3%。（大概是60%的分红比例，25倍市盈率，对应2.4%的股息率，这应该是公司的平均水平）。 进一步，如果只靠分红，显然从市场上获得的收益非常有限，市盈率高于16倍，基本上不可能获得6%以上的股息率，一般来讲，我们来到这个市场，追求的绝不是这6%的收益，毕竟股市有风险。 据统计，我大A沪深300近十多年差不多有12%的收益。在这个市场中获得超过平均收益是我们追求的目标。仅仅靠分红是无法实现这一目标的，所以还需要考虑公司的成长，尽管成长带来的收益上限较高，能够远远超过分红，但是还有很多的伪成长，这也是不少暴雷公司的一个特征。 尽管股市中平均收益有12%，但是上限也很难长期超过30%（股神巴菲特的年化收益也没有超过30%）。所以我们要有一个合理的预期，可以将收益率设定在15%——20%，超过平均水平，又具有可实现性。 假如我们要获得15%的收益率，其中分红提供了3%，那么成长提供了12%。 这里12%是公司发展创造了净利润所带来的收益，在市盈率PE不变的情况下，净利润增长12%，必然会带来市值同步增长12%（市值P =市盈率PE *净利润E）。鉴于名义GDP有6%-8%的增速，优秀公司获得12%的增长也是实现的。 为了实现这一目标，市盈率就不能超过33倍。 整个过程中，由于是情绪高涨或者遇到了大牛市，市盈率干到50倍，那迎来了所谓的戴维斯双击，可遇而不可求。 有点儿刹不住车的意思，啰里啰嗦一大堆。简单来讲，从分红的角度来看，市盈率上限不高，33倍。事实上，我们不能指望常年分红比例100%，有个70%——80%已经很了不起了，市盈率相应打个七八折，23——26倍，这是比较合适的。殊途同归，不少人用无风险利率的倒数，差不多也是25倍左右。具体到实战中，我们可以用23——26倍市盈率来估值，大幅度超过这个范围，比如50倍，那基本上是高估的，同样，10倍的话，有点儿低估了。再进一步，高估了卖出肯定没问题，至于低估是否要买，那就需要进一步讨论了。 （全文结束）。

最近股市走出了牛的味道，没啥好说的，持股待涨就是了。 关注股市越来越少，其中一个原因是感觉被“更好玩”吸引了。 前段时间和朋友聊天，带我薅羊毛。其实一开始我没看上这点儿羊毛，一天能撸几十元，比起股市的波动，这显得无足轻重。 抱着无聊娱乐的态度入坑，一开始觉得挺LOW，后来竟然入戏太深，每天忙的不亦乐乎，运气好的话一天能赚个好几十……每天准时打开APP，抢券，消费，换钱。一套流程整下来，一点儿也不轻松，甚至忘记了股市打新。 一个多月时间，对薅羊毛这件事的态度发生了翻天覆地的变化，由觉得挺LOW变得乐在其中，连自己都觉得不可思议。 闲下来，我就此咨询了一位心理学专家。不出所料，专家给我科普了几个心理学小知识后，顺手推荐了几本书，让我确信我是正常的。 美国心理学家费斯汀格在1957年《认知失调论》一书中提出：认知失调理论是用来阐释人的态度变化过程的社会心理学理论，着重探讨的是个体态度和行为不一致的问题。 所谓认知失调就是，个体对于事物看法的态度之间、或者态度与行为之间存在着矛盾。当这种矛盾产生时，个体就会出现一种心理上的紧张状态，为了解除紧张会使用改变认知、增加新的认知、改变认知的相对重要性、改变行为等方法来力图重新恢复平衡。 不得不服老外啥都研究，读起来多多少少有点儿绕口。作为业余人士，简单粗暴理解就是，自己干了一件自己原本不喜欢的事情，又不想承认，于是想办法让自己喜欢这件事情（至少表面上让自己言行一致）。 为此，费斯汀格做过一项在业内广为人知的“不充分合理化实验”。 被试人员做1小时枯燥无味的绕线工作，离开时，实验者请他告诉在外面等候的其他“被试”：“实验很有趣，很吸引人”，当然外面等候的被试其实是实验助手。 说谎的被试被分成两组，一组可以得到20美元，一组只能得到1美元。然后被试填写一张问卷调查，了解对实验的真实态度。 重点来了，结果表明，得到20美元的被试对实验仍持有低的评价；而仅得到1美元的被试却提高了对实验的评价，真的认为自己对实验感兴趣。 是不是很意外？奖励多的不认可这种枯燥无聊的实验，奖励少的反而认可了。本来很枯燥无味的实验，却要告诉别人很有趣，这是矛盾的。为了消除这种失调感，需要一个合适的理由。 奖励多（20美元）的人，为了钱，违心地说绕线有趣；奖励少（1美元）的人，这点钱不值得违心说有趣，那只能不自觉的提高对绕线的兴趣，使之变成真的有趣。二者都实现了表里如一。 回到薅羊毛上来，一开始因为偶然的因素做了薅羊毛这种比较LOW的事情，折腾来折腾去换来的是“小钱”，这并不能打动我们。为了行为和认知的统一，提出了稳定的无成本收入，使得薅羊毛高大上起来，自己真的喜欢上了薅羊毛这件事。 类似的，股市中经常有人做T，早些年我也喜欢这样干，每天都要操作。其实很多人都知道依靠做T发财的概率不高，很多人都知道好股要靠 “捂”，但是依旧热衷于做T，估计操作能够刺激多巴胺分泌，使人兴奋。 为此，给做T整出了许多理由，什么波段了，什么降低成本了，什么积少成多了，以此让自己做T显得合理化。 对此我针对交易记录专门统计过结果，和大多数人一样，并没有天赋，尽管很多次T看起来都是成功的，频繁的T表面上看起来降低来了成本，个人的统计数据表明，其最大的危害就是往往在大涨前主动下车，没法子再上车。所以我现在很少折腾，更主要是能力有限…… 学习认知失调理论时候，发现还有一种“决策后失调”的表现形式。就是说当一个人必须在各有优缺点的两者间作出选择时，选择后易产生失调。 1956年，心理学家进行了一项实验，让消费者对家用电器按照喜好程度进行打分。之后，这些消费者可以在获得相同分数的两件电器中挑选一个作为礼物。20分钟后，他们被邀请重新给这些家电打分，神奇的事情发生了，他们都倾向于给被选择为礼物的家电，打更高的分数。 这是因为，两个事物优缺点相当，与我们已经选择其一存在矛盾，为了更好的接受自己的决策，人们就会通过一些态度上的改变，来减少这种失调。 有没有一种似曾相识的感觉？没做股东之前，哪怕是心仪的公司也总能够看出其缺点（当然，纯粹看图下单的不算），一旦做了股东，公司的优点被无限放大，对缺点的也越来越宽容…… 这种认知失调现象在股市上表现非常明显，尤其论坛中，持有者一片叫好，空仓者各种叫骂。作为理性投资者，我们要认识到这是一种正常的心理现象，同时这种“屁股决定脑袋”的思维对投资有一定害处，所以在做股东之前，一定要充分认识到公司的缺点，最好罗列出来，以方便日后对照，甚至提醒自己。 再深刻一点点，股票的涨跌与我们是否持有没有半毛钱关系。作为股东，可能非常关心，甚至过于关心。因为我们认为其优秀，所以选择做股东，但是我们的“认为”可能是错误的，如果被证伪，要敢于承认。我们付出的是认知，不是情感，这种意义上讲，“不要和股票讲感情”是有一定科学道理的。 稍微有点啰嗦，简单总结一下。 小羊毛，大道理。 常做T，瞎折腾。 买卖股票，不讲感情。 （全文完）。

大多数朋友来股市都抱着一颗赚钱的心，也有极少数纯属娱乐。娱乐的无论怎么都是对的，但是想赚钱的却要认真思考问题了，股票赚钱，赚的是什么钱？（前提是认为股票能够赚钱，不然都是空谈。股票真能赚钱吗？） 这个问题很重要，没想过或者没有想明白就贸然交易，恐怕和娱乐型选手也差不多。 直观上，投资股票和做买卖一样，低买高卖就可以赚钱，这句话很好理解。 买入价和卖出价之间差额就是获得的收益，如果凑巧赶上分红，分红这笔钱也是收益，当然都要扣除交易费用。 用一个简单数学公式表示：投资收益=卖出价-买入价+分红-交易费用。 无论是股市菜鸟还是老司机，对市盈率这个概念都知道一点点，定义为，市盈率PE=公司市值P/净利润E，也有用股价/每股净利润表示，二者本质上是一样的，后者分子分母同时乘以总股本就是前者。定义清楚，我们可以把这个公式改写成公司市值P =市盈率PE *净利润E，这种表达方式很重要，非常直观地表明了市值受两个因素影响，市盈率和净利润。 于是，投资收益表达式可以改写为，投资收益=市盈率PE2 *净利润E2-市盈率PE1*净利润E1+分红-交易费用，PE2，E2，PE1，E1分别表示卖出和买入时候的市盈率和净利润。 至此，我们可以说决定投资收益的因素有市盈率、净利润、分红和交易费用。 分红 从公式来看，假如买入后不卖出（不想卖出或者没到卖出价格），那么定期的分红就成了收益的唯一来源，更关键的是，分红一定是正收益，希望大家认真阅读这句话。这就是不少计划吃股息朋友们长期持股的底气所在，假如投资200万元某股票（比如银行、长江电力等），哪怕按照每年4%股息率，差不多8万元分红，够吃饭了。这个分红和股票价格无关，和熊市牛市也无关，取决于公司的盈利水平以及分红比例，这又取决于公司的经营及发展。 关于分红，之前结合公司分析讨论过，不过多展开。 我相信有很多朋友看不上分红，别问我为啥知道，因为很多年前我也看不上分红。理由无外乎，1、分红金额少，甚至有不少公司不分红；2、分红之后还要除权，羊毛出在羊身上，等等。客观地说，我们不能形成一个结论，分红多的公司就好，分红少的就不好，如果这样简答的话，投资赚钱也太容易了。我想说的是分红可以作为投资的一个参考，毕竟不少高股息股票表现还是很不错的，比如我分享并且操作过的承德露露、陕西煤业等，毫无疑问长期稳定的高分红都是加分项。分红作为收益的一个来源，对我们投资（炒股）产生积极作用，注意并且参考分红还是很有意义的。 交易费用 交易费用提供了负收益，这是需要想办法降低的对象。主要由印花税、佣金等组成。印花税是固定的，没法变，佣金可以和券商商量，其他还有一些可以忽略的费用。可能有不少朋友还不知道自己的交易佣金，甚至觉得交易费用不影响大局。网上找个数据，2021年，全国证券交易印花税收入2478亿元，同比增长39.7%。如果还无动于衷的话，我也没话可说。降低交易费用的办法只有两个，选择佣金低的券商，减少交易次数，后者尤为重要。 市盈率和净利润 举个简单的例子来说明这个问题。 某股票市盈率10倍，每股净利润2元，那么其股价为20元。（事实上，股价20元，净利润每股2元，根据这些确定的数字和市盈率定义，计算出市盈率是10）。 假设公司经营有方，3年后每股净利润4元，假设市盈率还是10倍，那么其股价为40元。 假设市场环境乐观，3年后每股净利润维持2元不变，但是市盈率20倍，那么其股价为40元。 从结果来看，股价均由20元变为40元，股价翻倍，都实现了盈利，都是非常成功的投资。但是其源头却不一样，一个是公司自身利润增长引起，另一个是市场情绪变化引起，如果非要二选一的话，我觉得前者持股过程可能让人更加踏实，毕竟研究一家公司比研究整个市场要容易得多。 假设公司经营有方，同时市场环境乐观，3年后每股净利润4元，市盈率20倍，那么其股价为80元。这就是“戴维斯双击”，净利润和市盈率均增长，这是投资者最喜欢的局面。 有增长就有下跌，同样的例子，公司经营不善，净利润1元，维持市盈率10倍，那么其股价为10元；又或者公司经营正常每股净利润2元，遇到差的大环境，市盈率5倍，那么其股价为10元。极端点，糟糕的经营遇到糟糕的市场，净利润1元，市盈率5倍，那么其股价为5元，这就是“戴维斯双杀”，净利润和市盈率均下跌，这也是投资者最不想看到的局面。 讲了这么多，就是为了让大家更加清楚认识到股价可以分解为净利润和市盈率两个方面的，从这两个方面入手，或许可以提高我们赚钱的概率。当然决定股价的因素太多太多了，用这种方式简化为两个方面，使我们的研究变得更简单可操作。 多年前，我也就是从这个简单的公式中开始了价投之路，开启了研究公司读财报，放弃了看K线图。 公司净利润变化取决于公司的经营，这个是我们研究的重点，也是我们的利润之源。市盈率变化取决于市场环境，通俗来讲牛市时候70、80倍甚至几百倍也有，熊市时候个位数的不要太多，变化莫测，是所有市场参与者情绪的反映，聪明如牛顿，关于股市曾经说过这样一句名言：“我可以计算出天体运行的轨迹,却无法预测人性的疯狂”。所以说，放弃预测市盈率，甚至放弃预测牛市熊市的想法，毫无疑问是对自己清醒的认识。 回归到前面提到的公式上，投资收益=市盈率PE2 *净利润E2-市盈率PE1*净利润E1+分红-交易费用，卖出时候的净利润E2 >买入时净利润E1，卖出时市盈率PE2≥买入时市盈率PE1，公司有着良好分红记录，减少交易频次，那么想不赚钱也很难。 搞清楚了这个原理，剩下的事情就简单多了。只要我们选择净利润能够持续增长的公司，放弃那些净利润下降的或者搞不清楚的公司，以较低的市盈利率买下，那么赚钱是大概概率事件。 可能有不少朋友会问，既然市盈率无法预测，那么如何保证卖出时市盈率PE2≥买入时市盈率PE1？这里之所以要大于等于，并不是说要赚市盈率增长的钱，只是表示不要买在市盈率较高的时候。一般地，市盈率是社会无风险收益率的倒数，而这个社会无风险收益率可以用银行一年期的利率来估估，比如，银行一年期的利率3%，那么合理的市盈率是33倍。考虑到利率的波动以及历史数据统计，一般20-30倍市盈率都是正常范围，换句话说，高于30倍的市盈率就高估了，我们投资时候放弃30倍以上市盈率的股票，是不是就可以避免很多坑？大概率能够满足卖出卖出时市盈率PE2≥买入时市盈率PE1的要求？当然，不是说低于20倍就可以无脑买，低估值后还有低估，毕竟市场非理性，几倍市盈率也不是没见过……但是，买的越低，就越可以避免市盈率带来的负面影响，如果有正面影响，那就更好了。 搞清楚股票赚钱的原理，不能保证马上就可以赚到钱，但至少能够明确我们要努力的方向，让我们的操作更轻松愉悦。 谢谢阅读，敬请关注。 （全文完）。

中鼎再获订单！ 安徽特思通，热管理方面。3年，2.22亿元。 各项业务齐头并进，稳步推进！ 踏踏实实干事情。 $中鼎股份(SZ000887)$ 

晚饭后，一位证券相关领域工作的朋友在群里问，“今天有没有感觉特别堵？” 我随手回答一句，“股市一片绿油油，你不堵才怪呢？” 行情不是一般差，是非常差。也没什么好说的，股市本来就是涨涨跌跌，因为有波动，才有交易机会。 前段时间分享的健帆生物，今天20cm跌停，到了之前预定的价格，于是早盘以39.6元 / 股的价格买了点。图片 这次操作也是按照之前计划来的，没有心血来潮。 七八月份分享的时候，给出了325亿市值以下买入的结论，当时不少股友好心建议我不要错过，前几天健帆生物噌噌噌涨了起来，还有不少朋友问我错过了怎么办。错过是常态，我也没办法。今天竟然给了机会，320亿市值，估计不少朋友又不敢下手了。 这就是市场的神奇之处。 涨停板上卖过股票，跌停板上也买过股票。买卖和涨停跌停没有关系，价格到了就出手，否则就等。 记得一位朋友说，跌停板上买入，当天肯定不会亏损，我觉得有道理图片图片 刚才一看，果然没亏。估计不少股友会关心，下周一肯定有低点，现在买早了点…… 好吧，就多说两句。我没有能力知道最低点和最高点，能做的就是到了预期价格就买，到了预期价格就卖，这样可以防止踏空而捶胸顿足，也可以防止卖晚了坐过山车。 小操作讲完了，下面简单聊几句健帆生物三季报。 尽管跌停的原因有很多，但和昨晚发布的三季报脱不了干系。 其实健帆生物昨晚发布了两份公告，一份是三季报，一份是业绩说明，后者算是对前者的解释吧。 三季报内容很少，可以分些东西不多。 2022 年三季度经营数据如下： 图片 2022 年三季度单季度的营收4.71亿，同比降低20.58%，净利润1.25亿，同比降低48.43%。 之前讲过，健帆生物IPO以来营收和净利润一直高速增长，可以说40%多是常态，偶尔有20%多已经令人失望了，这个三季度营收直接降低20.58%，净利润降低48.43%，是不是令人绝望？这恐怕是其大幅下跌的直接原因，情绪需要宣泄。 公司解释，疫情和国内经济形势，以及销售人员积极性，导致营收增速下降。这再次说明了这是销售型公司而非科研型公司，和之前的论断是一致的。 2022年三季度毛利率81.53%，几乎是近年来最低的，主要是毛利率不高的血液净化设备及透析粉液产品的收入占比提高所致。80%多的高毛利率还是非常优秀的，其抗风险的能力还是很强的。 费用率中，销售费用率是近年来较高的，钱花出去了，营收没跟上。没有销售费用明细，结合业绩说明会上销售人员进取心不强等，以及年报中TB到TC的销售模式变化，猜测目前属于阵痛期，改革嘛，总是比较难的。 研发费用率近年来新高，绝对金额不大，短期内改变不了销售型公司的性质。 毛利率略降，费用率增加10多个百分点，结果就是净利润同比降低48.43%，净利润率26.54%，近年来最低。 之前的财报数据非常完美，增长都像是计算出来的一样，反倒是这份年三季报让人觉得更加真实。 增长慢了点，但公司的产品还是有一定行业地位的，公司优势还在。一份不及预期的三季报并不能说明什么，哪怕证伪也还需要更多的时间。 补充说明，我也是业余选手。所有的分析只是分析，并没有推荐你买入或者卖出，不能作为你操作的依据。 谢谢阅读，欢迎关注！ $健帆生物(SZ300529)$ 

10月28日收盘后中鼎股份发布了2022年三季度报告。 公司2022年前三季度营收102.59亿，同比增长9.84%，净利润7.5亿，同比下降8.29%，扣非净利润6.06亿，同比下降4.78%。其中第三季度营收36.85亿，同比增长24.64%，净利润2.8亿，同比增长23.25%，扣非净利润2.05亿，同比增长4.73%。 有朋友觉得中鼎这份三季报不及预期，问我接下来如何操作。其实我的分析只是记录一下，我持有中鼎股份，很可能看错。 先说结论吧，仔细分析了各项数据之后，我并没有那么悲观，一季度表现可圈可点，原材料涨价以及疫情影响导致二季度表现较差，但是三季度正恢复正常。接下来的操作是我将继续持股不动。 图片 数据来源于中国汽车工业协会统计分析 2022年1-9月汽车产销量均实现了正的增长，汽车产销量分别达到1963.2万辆和1947万辆，产销量同比分别增长7.4%和4.4%。2022年1-9月，乘用车产销量同比分别增长17.2%和14.2%，新能源汽车累计产销分别完成471.7万辆和456.7万辆，同比分别增长1.2倍和1.1倍，目前新能源汽车累计销量已超过2021年全年销量。新能源汽车销量占比达到23.46%，逐步提高。 中鼎股份作为汽车零配件供应商，前三季度营收增长9.84%，比汽车销量增幅7.4%好，公司在平均水平之上。 2022年第三季度汽车销量741.3万辆，比去年同期的573.2万辆增加29.3%。中鼎股份三季度营收增加24.64%，低于于行业数据的。 跟踪中鼎很久了，分析也很多了。三季报数据也少，就对相关数据进行简单分析。 图片 近年单季度数据 数据来自公司财报 2022年三季度营收36.85亿，比去年同期增长24.64%。这个三季度营收，是中鼎历史上最好的三季度营收，汽车行业在复苏，中鼎的产品得到了认可，这和公司早些年布局有关系，订单不断也反映了这一情况，有订单，有营收，有希望。 2022年三季度毛利率22.55%，是近四个季度来最高的，比二季度增长了近2个百分点，之前讲过由于原材料涨价影响了公司的毛利率，三季度数据看来原材料涨价的影响越来越小，这都是非常积极的信号。 2022年三季度各项费用率基本上在正常范围内小幅度波动，比较稳定。 2022年三季度净利润2.8亿，同比增长23.25%，扣非净利润2.05亿，同比增长4.73%。无论是净利润还是扣非净利润均是近四年来最好的三季度数据。 三季度数据是很不错的，一切都在向好的方面发展。 公司最近订单不断，这为今后发展打下了基础。 图片 相对而言公司四季度营收最高，2022年前三季度营收已经创了历史新高，全年营收继续新高几乎没有悬念。做个简单的类推，假设2022年四季度营收和净利润均和去年一样，分别为32.37亿和1.47亿，那么2022年营收为135亿，净利润8.9亿。目前中鼎股份市值184亿，真心不贵。 一个营收不断新高的公司，接下来营收增长也是大概率事件。一直认为营收比利润更重要，有了营收，利润也会慢慢兑现的。对于这样一家营收不断新高的公司，净利润新高也指日可待吧。我觉得继续持股不动就是最好的选择。 补充说明，持有中鼎股份。所有的分析只是分析，并没有推荐你买入或者卖出，不能作为你操作的依据。 谢谢阅读，欢迎关注！ $中鼎股份(SZ000887)$

最近市场有点儿刺激。 这种行情下鸡汤显然已经没有太大作用了。 读很多书，懂得很多道理，面对跌跌不休的市场，想继续保持淡定，确实比较难。这也是考验是否真的掌握了道理的时候。当年培训，一位老师讲过，要真懂！真懂了就不怕变化。股市也一样，要真懂，懂投资的原理，懂买卖的逻辑，唯有这样才能坦然面对极端的市场。 今天操作了，早盘开盘后以205.8港币的价格加仓了腾讯控股。 很早之前就是腾讯的小股东了。结果就是一直亏。 面对腾讯的K线图，昨晚思考了很多，做出了加仓的决定，然后今早开盘就操作了。 腾讯这种股票，网上分析讨论足够多了，没有任何新奇的观点了。但是结论却要自己做。 我的操作习惯比较简单粗暴，到了合适的价格就出手，之后原则上不加仓。今天加仓腾讯主要是以下两点原因。 一，我认为，目前2万亿的腾讯明显便宜。好比很多人不知道姚明具体身高，但是大家伙一定知道他是大高个，就有这样明显。 腾讯除了大家都知道的微信、QQ、吃鸡、农药等等业务外，还投资了很多公司，而且有不少已经孵化上市，这个意义上来讲腾讯其实还是一个投资公司，投资资产大约8000亿，每年差不多还能赚1000亿净利润，日常经营基本上不需要投入太多资金。 我觉得这真的很便宜了。当然，便宜不代表不会下跌，毕竟市场是疯狂的，只可利用，不可预测。 二，最高点下来跌了70%多，值得加仓了。 这个理由可以有很多现实的例子来反驳，比如阿里已经跌了80%，还有很多跌去了90%多的。 之前写过一篇关于加仓的文章，最高点下来跌了70%多确实很有加仓的意义，或许日后赚钱就靠这次加仓了。 鉴于目前外部环境不理想，不知道接下来究竟会怎样。但是我觉得我们的生活短期内离不开微信，吃鸡农药也给我们带来了很多的快乐，小马哥多年来的干事情的形象也不错，我加仓了腾讯。 也许腾讯会像阿里一样跌去80%，那差不多150的价格，如果真的到了那一天，也许会再次加仓。然后呢，然后我也不知道了。 腾讯是这个号注册之前就有的仓位，关于腾讯的分析也不补充了。 也许腾讯会继续跌，但是目前价格还赚不到钱的话，那么这些年关于投资的书真的白读了，这笔加仓，一点儿也不慌。 剩下的交给时间好了。 谢谢阅读，欢迎关注！ （全文完）。 $腾讯控股(HK00700)$ 

中鼎股份于8月29日收盘后发布了2022年中报。 目前第二次持有中鼎股份，对其也算是比较熟悉的，长期以来也一直在跟踪，对于这份中报也是期待的。 处理好手头事情后已经很晚了，所以这份分析姗姗来迟。 2022年上半年营收入65.73亿，同比增加2.98%；归母净利润4.71亿元，同比下降20.41%，扣非净利润4亿，同比下降9%。 不少朋友觉得中鼎这份中报很糟糕，问我接下来如何操作。其实我的分析只是记录一下，我持有中鼎股份，很可能看错。 先说结论吧，仔细分析了各项数据之后，我并没有那么悲观，一季度表现可圈可点，中报数据不佳主要是二季度数据造成，而归根到底是原材料涨价带来的毛利率下降。接下来的操作是我将继续持股不动。 下面开始我们的分析。 1、业务分析 图片 数据来源于中国汽车工业协会统计分析 2022年一季度，汽车产销量同比均为正增长2%和0.2%，但是2022年上半年汽车产销量均负增长，说明二季度拉后腿了，原因主要是上海疫情影响。尽管如此，新能源汽车变现却非常亮眼，新能源汽车销量占比由2017年2.69%逐年提升到2020年的5.4%，2021年猛增到13.4%，2022年上半年更是达到了21.56%，几乎每销售五辆车就有一量新能源汽车。去年预计2025年新能源汽车销量占比20%，目前已经超过了，日新月异。 中鼎股份作为汽车零配件供应商，2022年上半年营收增长2.98%，超过行业产销量近10个百分点，说明公司在行业中还是有一定优势地位。 图片 公司积极布局新能源汽车领域，目前正逐渐进入收获期。2022年上半年新能源领域业务销售额已经达到13.24亿，比去年同期增加103%，占上半年营收20.14%，这是近几年来最高的比重。新能源汽车是未来的方向，公司正走在正确的大路上。 图片 这是公司今年以来的订单情况。订单明显密集起来，产品得到认可，接下来一段时间内业务有保障。 图片 公司国外业务比较多，近年来国内营收占比逐年增加，由于国内业务毛利率几乎是国外业务毛利率的2倍，随着国内业务占比的增加，整体毛利率有望进一步提高。 图片 正如公司所言，自08年以来实现的国际化战略渐渐进入收获期，截止2022年上半年，亚洲、欧洲、美洲三大区域生产销售分别为56.41%、33.63%、9.96%，国内占比越来越大，欧美市场均在收缩，而且美洲市场收缩更严重。购买国际先进技术，消化吸收，逐步实现国产化，发展战略清晰。 图片 2022年上半年各项业务毛利率都在下降，从2个百分点到10个百分点不等，应该都是原材料涨价引起的。轻量化业务营收4.73亿，同比增加29%，增幅最大，冷却系统业务营收增加2.5%，其他业务营收略减，占总营收比重变化也不大，各项业务发展比较稳定。 空气悬挂业务营收3亿，占营收比重只有4.6%，但是毛利率比去年下降了10个百分点，新产品，成本端控制有待提高。目前AMK中国已获订单总产值54.6亿元，在空悬方面还是占了一定的优势，上半年营收只有3676万，亏损300万，还没有放量，需要点儿耐心。 2、主要财报数据简析 图片 利润表 数据来源 公司财报 2022年上半年营收65.73亿元，比去年同期增长2.98%，这个增速是近几年来偏低的，考虑到上半年国内外形势，也非常不错了。这是近十年来最好的上半年营收。 2022年上半年毛利率21.39%，几乎是近年来最低的毛利率，比去年同期低了3.2个百分点，这就是低毛利公司的缺点，任何一点点的影响都能有很大影响，不像那些高毛利率公司，几个点甚至十来个点的波动，影响不大。 销售费用率、管理费用率分别低了0.3，0.8个百分点，但是研发费用率却高了0.3个百分点，财务费用少了0.5亿（主要系本期汇兑收益增加），费用率比去年同期低了1.6个百分点。在毛利率下降，公司控制费用，但是研发上却比去年多0.3亿，达到3.13亿，是不是可以认为公司对研发的重视？ 2022年上半年投资收益较去年同期减少0.78亿，主要是欧洲中鼎出售Green Motion股权投资收益较多。 毛利率降低，费用率适当控制，叠加去年投资收益较高，结果就是营业利润率8.4%，比去年同期低了2.7个百分点左右。 2022年上半年归母净利润4.71亿元，同比下降20.41%，净利润率7.17%。 资产负债表，2022年上半年公司应收票据比去年多0.85亿，应收账款多1.2亿，应收达到了35.82亿，有将近一多半的营收都是白条，公司资金压力还是比较大的，尤其在经济不景气的时候，现金显得更为重要。相应地收到的现金比去年少了1.4亿元。 各项经营数据变化不大，苦逼的制造业。 下面看一下2022年2季度单季度经营情况。 图片 近年来单季度利润表 数据来源 公司财报 2022年2季度营收32.15亿元，同比增长0.86%。靠着这微弱的增长，创下了十年来最好的2季度营收。 如果和1季度相比，毛利率降低1.5个百分点，管理费用率和研发费用率略高，但是销售费用率和财务费用率又低了一点，费用率和1月份基本持平。结果就是营业利润率降低了1.4个百分点，净利润率减少1.6个百分点。 如果和去年同期相比，毛利率降低3.5个百分点，管理费用率减少1.5个百分点销售费用率持平，研发费用高了1.4个百分点，财务费用率低，费用率低0.9个百分点。 2022年2季度净利润是2.2亿，比去年同期降低37.85%，净利润率6.84%，比去年同期减少4.3个百分点，主要是去年子公司欧洲中鼎出售Green Motion股权投资收益较多。扣非净利润1.86亿，比去年同期降低37.85%，扣非净利润率5.79%，比去年同期减少1.66个百分点。 之所以将2季度数据同比、环比比较，就是说影响净利润率的主要是毛利率。公司的费用控制整体还是比较稳定的，之所以出现净利润大起大落，根源在于毛利率，主要是原材料价格变化较大，公司在产业链中相对弱势，并不能将原材料涨价转移到客户端。 事实上在2021年年报分析中已经指出， 图片 原材料涨价带来的不利影响越来越明显，尽管公司2021年已经提高了存货，但是毛利率下降是不可避免的，这对2022年净利润造成负面影响。 3、其它 公司在新能源汽车方面的布局是正确的，效果正在显现，对2022年营收依旧充满了信心。 2022年一季度营收开了个好头，二季度在错综复杂的形势下能够取得这样的成绩实属不易。 目前订单充足，空悬国产化逐渐放量，轻量化、冷却系统都表现优异，中鼎按照既定的方向发展。 公司的财务报表不优秀，赚的是辛苦钱，多少年来就是靠着一点点一滴滴一步步逐渐发展起来的，对于习惯于过苦日子的中鼎来讲，精打细算是其强项。原材料涨价，公司不能够及时有效传导到下游企业，这个真心没办法，毕竟对于下游知名车企来讲，中鼎还很弱势。只要营收能够增长，利润迟早会兑现的。相信公司能够处理好，毕竟公司的产品是得到了各大知名车企的认可。 中鼎的股价经历了过山车一样的波动，我一直没有动，不慌不忙，继续坐过山车又何妨？ 截至2022年8月30日，中鼎股份市值238亿元。 补充说明，目前我持有中鼎股份。所有的分析只是分析，作为知识分享给你，并没有推荐你买入或者卖出，不能作为你操作的依据。 谢谢阅读，敬请关注。 （全文完）。 $中鼎股份(SZ000887)$ 

张裕于8月25日收盘后发布了2022年中报。 自从去年11月18日尾盘买入后，跌多涨少，尽管曾经浮盈过，但是到目前为止还亏几个点，持股体验不佳。不过优点也是有的，从不担心暴雷，甚至连2021年报也只是粗略读读，持股省心放心。没费心，也没赚钱，倒也公平。今天之所以认认真真分析一下，主要是想看看有没有机会，买或者卖。 新朋友可以结合之前关于张裕的文章一起阅读。 张裕分析（上）——葡萄美酒夜光杯 张裕分析（中）——廉颇老矣，尚能饭否 张裕分析（下）——静待王者归来 下面开始正文。 1、主要经营简析 据国家统计局数据显示，在2022年上半年中国葡萄酒产量由上年同期的13.6万千升下降至9.7万千升，同比减少3.9万千升，同比下降28.68%。 就是在葡萄酒行业这样“寒气”逼人的大背景之下，我们看看葡萄酒龙头张裕的表现。 图片 张裕产销量 公司2022年上半年葡萄酒产量30563吨，销量32315吨，分别比去年同期增加8.3%和2.8%；白兰地产量5661吨，销量13198吨，分别比去年同期减少33%和7%；合计销量45513吨，比去年同期减少0.2%，基本持平。在行业产量下降28.68%的“寒气”之下，张裕表现出了龙头应有姿态，葡萄酒产销量微增，白兰地产量锐减（原因未知），销量微减，二者放在一起考虑，基本和去年持平。 销售单价方面，2022年上半年葡萄酒4.32万元/吨，比去年同期增加了3.8%；白兰地3.88万元/吨，比去年同期增加了9.6%；整体销售单价4.19万元/吨，比去年同期增加5.5%，均是近年来最高单价。葡萄酒销售单价比白兰地要贵，但是之间的差距进一缩小。 量的方面变化不大，但是价格却表现优异，能够提价，说明产品质量得到了市场认可，大环境限制了需求导致产销量上不去。 上半年葡萄酒和白兰地合计产量36224吨，按照一吨大概1052升折算，大概是3.8万千升，约占全国总产量9.7万千升的39.2%，这个数字非常了不得，去年同期只有28.4%。要知道，张裕拥有全国酿制葡萄总面积的25%左右，前几年葡萄酒（含白兰地）产量占全国葡萄酒产量比重不超过30%，基本上和葡萄总面积相符合，今年上半年达到39.2%，说明公司葡萄产区产能得到了充分了利用，在行业寒气逼人的情况下，还占领了其它部分厂家的市场，在提价的情况下，我觉得靠的只能是质量，张裕的龙头地位得以进一步巩固。 图片 旅游这块业务主要是酒庄旅游。收入不多，这年头受疫情影响传统旅游行业苦苦煎熬，2022年上半年张裕的酒庄旅游还有营收0.3亿，毛利将近67%，非常不错了，反正属于锦上添花项目，提高知名度，有胜于无。 主要还是葡萄酒和白兰地。 2022年上半年葡萄酒营收13.97亿元，比去年的13.08亿元多6.8%，销量增加了2.8%，价格提高了3.8%，量价起飞，不错。毛利率58.23%，比去年同期减少了1个百分点，主要是原料及包装材料价格上涨所致。 2022年上半年白兰地营收5.12亿元，比去年的5.02亿元多2%，销量减少了7%，价格提高了9.6%，量减价增，宁肯减少销量，也不降价，反而还提价，这是对质量充满足够的信心吗？不暴殄天物。毛利率56.14%，比去年同期减少了2.8个百分点。 图片 按地区划分的话，2022年上半年国内营收16.6亿元，比去年同期增长2%，毛利率62.91%，比去年同期还多了0.25个百分点；海外营收2.93亿元，比去年同期增长0.46亿元，相对值18.42%，但是毛利率29.64%，比去年同期减少了8.1个百分点，海外这个毛利率应该是亏钱的，敢情海外降价销售，赔钱大甩卖，好歹卖出去了，毕竟营收增长了嘛。 整体来讲，国内是主战场，增长缓慢，海外增长更快，但是钱难赚。既期待国际化的张裕，又担心海外赚不到钱…… 2、财报数据简析 图片 利润表 数据来源 公司财报 2022年上半年营收19.53亿元，比去年同期增长4.19%，主要得益于葡萄酒量价齐升。客观地说，在葡萄酒行业不景气的情况下，张裕这样已经很不容易了。 但是由于原料及包装材料价格等成本增加较多，结果就是毛利率只有57.91%，比去年同期的59.34%减少了1.4个百分点。 2022年上半年费用率比去年同期多了0.7个百分点，主要是销售费用率增加引起。 2022年上半年净利润3.58亿元，比去年同期减少3.8%，净利润率18.33%，比去年同期减少1.5个百分点。 一组组数据显示下来，基本上没有太大变化，无论是毛利率还是净利率来看，都是门好生意。只不过增长乏力。同样是酒，哪怕同处山东的青岛啤酒，表现比张裕强多了。葡萄酒应用场景确实需要进一步培养啊。 2022年上半年的营收和净利润都是近三年来最好的上半年经营数据，但是和之前相比，差距还很大。 资产负债表没什么好说的，货币资金19.05亿，比年初多了3.3亿，有钱更好过冬啊。其余一切平平淡淡，毫无波澜。 现金流量表中，经营活动产生的现金流量净额6.06亿，比去年同期多了1.5亿，主要是销售商品、提供劳务收到的现金，以及税费返还收到的现金增长所致。 3、进一步思考 在国产葡萄酒产量已连降9年之季，在葡萄酒行业“寒气”逼人之际，张裕能够做到“寒气”不侵，产销量基本持平，还能提价，市场占有率提高，实属不易。 正如之前文章中提到，国内葡萄酒有两种，张裕和其他，无论营收还是净利润，张裕都占有绝对的优势。张裕作为国内葡萄酒龙头企业，白兰地更是占了国产白兰地90%以上，拥有国内25%葡萄种植园，上下游全产业链，而且这种优势是其他公司短期之内根本不可能达到的，核心竞争力或者说护城河还是很深的。 如果要投资葡萄酒，只能选择张裕。 根据公司计划，2022年营收不低于43亿元，主营业务成本及三项期间费用控制在34亿元以下。 2022年上半年营收19.53亿元，完成了全年目标的45%，大概率能够完成任务。 持有张裕差不多9个月了，真心省心，尽管没赚钱，真不后悔。 张裕有产能、有技术、有葡萄树、有品牌，可以说要啥有啥，就是市场需求起不来，说实话我也不知道怎么办。但是又坚信这个市场不会消失，不信人们有不喝葡萄酒的那一天。所以我一直没有加过仓，也不打算加仓。 张裕的这份中报我基本上是满意的。 希望疫情早点儿过去，大家举杯庆祝。 截至2022年8月28日，张裕A市值208亿。我将继续持有不动。 补充说明，我持有张裕A。所有的分析只是分析，作为知识分享给你，并没有推荐你买入或者卖出，不能作为你操作的依据。 谢谢阅读，敬请关注。 （全文完）。 $张裕Ａ(SZ000869)$  $张裕Ｂ(SZ200869)$ 

原创 铜墙境 铜墙境 2022-08-27 15:30 发表于浙江 健帆生物于8月25日晚上发布了2022年中报。近两天中报密集发布，看得累得不行。自7月份分享了健帆生物看法之后，一直关注，距离理想的买入价一步之遥，却迟迟没有到，尽管没有持有，还是决定先分析。 如果没有阅读过之前健帆生物分析，建议结合起来看。 健帆生物分析（上）——血灌之王 健帆生物分析（下）——何日扬帆 下面开始正文。 1、主要财报数据简析 图片 利润表 数据来源 公司财报 2022年上半年营收15.54亿元，比去年同期增长30.80%，这个增速是近几年来偏低的，但也非常不错了。由于近年来一直处于高速增长状态，营收毫无疑问又是2016年IPO以来最好的上半年营收。 2022年上半年毛利率83.78%，尽管比往年低了2个百分点左右，还是一如既往的优秀。近年来令医药行业闻风丧胆的“集采”，对健帆生物毫无影响。 2022年上半年销售费用率、管理费用率和往年同期差不多，公司发展井然有序。 2022年上半年研发费用1亿，绝对金额是去年同期2倍，前年同期3倍，主要增加在工资和检测实验费等方面，看起来对研发越来越重视，研发费用率6.44%，比去年同期多2.1个百分点，近年来新高。 研发费用投入，效果也是有的，2022年初至今公司获得授权24项专利，其中发明6项。 图片 2022年上半年研发人数增加了16人，博士1人，硕士25人，这样看来，有10位本科及以下学历的研发人员离开研发岗位。简单粗暴按照全年薪酬等于半年2倍估算，貌似研发人员薪酬达到了18万元/人，在珠海竞争优势也不明显嘛，难怪公司要搞股权激励，把员工利益和公司牢牢绑在一起。 2022年中报中提到目前营销人员1400余人，2021年年末1253人，绝对数量上增加了147人，远远多于研发人员。 换言之，尽管研发费用增加不少，公司对研发越来越重视，但是公司销售为导向而非高科技创新型公司的性质没有变，至少目前没有变，这和之前的判断是一致的，那么公司的核心竞争力也没有变。 2022年上半年财务费用一如既往负值，和往年基本一样，公司账上现金充沛。 2022年上半年其它收益0.51亿，比去年同期多了0.2亿，基本是2季度增加的，主要是政府补助。 2022年上半年毛利率有所下降（2个百分点），主要由于研发费用增加导致费用率增加了3个百分点，结果就是营业利润率达56.63%，比往年低了5个百分点左右。 2022年上半年净利润率7.48亿元，比去年同期增长20.64%，尽管增长率小于营收增长率，公司的产品附加值在降低。但这个净利润依然是公司IPO以来最好的上半年净利润。 2021年上半年营收占全年营收44.41%，2020年是44.59%，2019年是46.02%，2018年是44.84%。根据公司股权激励条件，2022年全年营收35.7亿元，那么上半年营收占比为43.5%。客观地说，看了这组数据之后，我想起了鲁迅先生的一句话“诸葛多智而近妖”。健帆生物的经营数据之完美也近乎妖，我们甚至可以预测2022年全年净利润14.5亿左右，拭目以待。前面关于健帆生物分析文章讲到过，公司经营销售面对的是众多医院和患者，其销量也受营销水平的影响，但是公司能够做到多年来营收占比如此完美，我没有想明白其必然性。不比茅台，四年前的基酒决定了今天的销量天花板。 下面看一下资产负债表，篇幅限制，列举部分数据。 2022年上半年净资产33.95亿，比去年同期增长5.99%；总资产48.51亿，比去年同期增长增长7.99%。净资产增长率略低于总资产增长率，说明经营杠杆在提高。总资产增长率均远远低于营收增长率，反映出公司生产效率还是很高的。 2022年上半年公司应收账款达到3.89亿，占营收比重为25.03%，比去年同期绝对净额多了1.2亿，占营收比重增加2.4个百分点。应收账款周转天数由去年上半年的41天增加到今年的46天。 2022年上半年存货2.24亿，这是近年来比较多的，比去年同期多了0.76亿，周转天数由去年上半年的155天增加到现在的163天。 2022年上半年预付款1.06亿，这是近年来比较多的，比去年同期多了0.3亿。 2022年上半年应付账款0.74亿，比去年同期绝对净额多了0.28亿。应付账款周转天数由去年上半年的48天增加到今年的54天。 这些数据表明公司随着规模增大，产业上下游话语权反而有一定下降。由于公司账上现金流充沛，经营占款也不多，问题也不大，需要进一步观察。 2022年上半年在建工程4.79亿，比去年同期增加了1.8亿，比年初增加了1.7亿，主要是工程基地和生产线投入增加所致，公司大干一场的姿态很明显。结合8月份投资总金额约15亿元搞血液净化设备产业化生产基地的公告，公司对未来充满了信心。 公司现金及类现金占了总资产的一多半，投资及商誉非常少，主业非常明确，依靠自身发展而非收购并购，有息负债几乎没有，确实有大干一场的基础。所有的问题似乎可以简单归结为一个问题，市场对公司产品的认可以及需求量。 现金流量表方面，2022年上半年现收比0.95，主要是营收比去年同期增加了30.80%，可是上半年销售商品、提供劳务收到的现金只有14.7亿元，比去年同期增加了19.7%，根本原因好还是应收账款去年同期多了1.2亿，如果加上这1.2亿的话，（14.7+1.2）/12.28=129.5%，基本符合。 下面看一下2022年2季度单季度经营情况。 图片 近年来单季度利润表 数据来源 公司财报 整体来看，2季度数据表现完美，公司经营有序。 2022年2季度营收8.57亿元，同比增长40.63%。要知道1季度营收同比增长20.5%，是近年来最低的增长率，现在2季度又恢复了昔日的高增长，非常难得。继续保持从2018年1季度以来单季度营收均正增长的趋势，而且增长率还非常不错。这是历史上最好的2季度营收，也是第二好的单季度营收（第一是2021年4季度的8.94亿）。 2022年2季度毛利率83.20%，非常高，好生意，但是却是近年来较低的单季度毛利率，比之前低1——2个百分点。成本端在增长，销售端没有提价。话说过来，这个毛利率太高了，完全没必要提价。 2022年2季度归母净利润4.13亿元，同比增长22.6%，是历史上最好的单季度净利润。净利润率高达48.19%，高位运行。简单粗暴线性外推，二季度净利润最高，全年最高单季度净利润已经诞生了。 2、业务分析 图片 主营业务 来自历年财报 2022年上半年一次性血液灌流器营收13.36亿元，占总营收85.97%，是公司最核心的业务，比去年同期增加2.87亿，相对增长27.4%，低于全部营收增速30.80%，血液净化设备、血液透析粉液产品等基数小，增速更高。 中报信息披露不详细，国内外营收情况没有，血液灌流器产销量也没有披露，差评。 图片 2022年中报指出，目前公司肾科产品已覆盖全国6000余家二级及以上医院（根据中国CNRDS数据截至2021年底全国透析中心数量为6302家），医院数量上已基本饱和了，增长空间不大。范围已足够大，下一步就是深度发掘医院资源了。 肾科领域血液灌流器系列产品实现销售收入10.71亿，比去年同期7.95亿增加2.76亿元，相对同比增长34.75%。其中，公司持续加强肾科领域的新规格产品（HA60、HA100、HA150、KHA80、KHA200）的推广，新规格产品在报告期内实现销售收入超5300万元，同比增长280%。血液透析粉液实现营业收入3,236.44万元，同比增长54%。肾科领域表现优异，这也是公司基本盘。 危重症领域相关产品已覆盖1700余家医院。比年初多了700多家，拓展迅速。危重症领域的产品实现营收1.08亿元，同比增长64.41%。其中国内HA380销售收入6,444.85万元，同比增长254.62%。 遵循报喜不报忧的态度，没有披露具体数据的想必表现不如人意，至少不亮眼。 肝科领域覆盖医院数量增加100家到1600家，根据一次性血液灌流器营收13.36亿，肾科领域10.71亿，危重症1.08亿，毛估估推算肝科领域营收1.57亿，这个与去年同期的1.18亿营收相比增速只有33%，之前年化增速差不多60%，这样一看确实不够亮眼。同时基数较小，所以说肝科领域的发展尚需继续努力。毕竟公司产品起家于肾科领域，在肝科领域的应用还需要进一步验证。 国外拓展相关数据没有披露，大概率是不如人意，原因不多讲，但是至少说明上半年走出国门压力较大。 一次性血液灌流器营收增加2.87亿元，其中肾科领域增加2.76。新的增长点似乎没有得到验证，还是依靠肾科领域。突然间想起来承德露露，大单品还不错，进一步拓展挺难的。这恐怕也是市场不认可健帆生物的一个原因吧。 3、其它 公司管理层挺有意思的。 2022年3月份以来财务总监何小莲减持18200股，那个时间董事长董凡在增持。然后6月10日何小莲辞职，到现在还没有新的财务总监，这份中报也是委屈了副总监。7月分析时候没有注意到财务总监辞职了，现在看来早就想辞职了，所以才在董事长增持时候减持。 2021年9月30日原董秘张明渊先生辞职，公司董事长兼任董秘，这都快一年了，还没有新的人选。董事长也太辛苦了吧。 这两条人事变动放在一起看，感觉有些怪怪。是董事长一言堂，难伺候？否则这左右手纷纷离开，说不清楚啊，关键是还迟迟不落实新的人选。 中报中提到，8月18日，公司与珠海高新技术产业开发区管理委员会签订了《健帆集团医疗器械产业(血液净化设备)项目投资合作协议》，将在珠海高新区唐家湾投资建设健帆集团血液净化设备产业化生产基地，项目占地110亩，投资总金额约15亿元。 8月24日以44.6元/股向60名激励对象授予100万股预留股票期权。 这两件事都是在最近一周内甚至中报发布前一天发生的，至少说明公司还是比较认真的，中报发布之前一直在修改，给董秘（董事长）点赞！ 报表数据完美，看到的都是靓丽的数据，正如标题所言，近乎妖。 肾科领域是基本盘，但其他领域进步尚需努力啊。 一句话，对这份中报是满意中带着忧虑。 鉴于其高毛利率，生意模式也不错，维持7月份的判断，10%仓位与妖同舞，325亿以下市值动手。 截至2022年8月27日，健帆生物市值361亿元。继续耐心等待，希望自己不要冲动出手，印象中冲动出手的时候都付出了代价。 补充说明，目前我不持有健帆生物。但是根据分析随时可能买入。所有的分析只是分析，作为知识分享给你，并没有推荐你买入或者卖出，不能作为你操作的依据。 （全文完） 谢谢阅读，敬请关注。 $健帆生物(SZ300529)$ 

博雅生物于8月19日晚上发布了2022年中报。自今年3月份分享了博雅生物的看法之后，经历了买入套住小赚清仓，再次买入，如今持有。作为小股东，跟踪分析持有的公司是必修课，接下来的分析难免有屁股决定脑袋的嫌疑。 天气炎热，非必要不外出，正好周末，认真读了这份中报，结果是，挺好的。 下面开始正文。 1、主要数据简析 简单起见，将2022年上半年资产负债表简化。 图片 2022年上半年简化资产结构 数据来源 公司财报 整体看来，公司资产结构还是比较简单的，现金及类现金较多，有息负债几乎没有。有钱又没有负债，这是我喜欢的类型。有钱，具备大干一场的基础条件。没有负债，说明经营稳定不激进，让人放心。 资产负债表各项目变化不大。 2022年上半年ROE依旧较低，只有4%，从这个指标来看确实一般般，接下来如果能够增加利润，多分红，估计会有较大改观。 收购几家非血液制品公司产生的6.64亿商誉，一直没有减值，估计要等到剥离这些资产时候一起处理吧。由于收购价格还算合理，总体来讲我认为商誉这块问题不大。 图片 利润表 数据来源 公司财报 2022年上半年营收13.99亿元，比去年同期增长8.02%。尽管增幅不大，但是这点增幅使公司营收达到了新高度，这个营收是公司2012年IPO以来最好的上半年营收（超过了2019年上半年的13.76亿）。早些年并购了其他公司，实现营收突增，近年来非血液制品业务营收在减少，公司整体营收增加全靠血液制品，聚焦主业。 由于非血液制品业务受“集采”影响较大，2020年上半年整体毛利率54.68%，比去年同期的56.29%减少了1.6个百分点。 2022年上半年销售费用3.39亿元，绝对金额比去年同期减少0.22亿（主要是市场服务费减少了0.17亿），销售费用率24.23%，比去年同期减少了3.6个百分点，这是近年来比较低的。 2022年上半年管理费用0.99亿元，绝对金额比去年同期增加0.16亿，管理费用率7.08%，比去年同期增加了0.6个百分点，基本比较稳定。 2022年上半年研发费用0.23亿，绝对金额比去年同期减少0.21亿（主要是材料费和委托外部研究开发费），研发费用率1.64%，比去年同期减少了1.7个百分点，这是近年来比较低的。这点研发真心不多，还是那句话这不是高科技行业，只不过特殊行业进入壁垒较高而已。所以所谓的雄厚的研发实力、技术优势等有点儿名不符实。 2022年上半年财务费用一如既往负值，利息收入绝对金额比去年同期增加0.1亿，有钱真好，公司账上现金充沛。 2022年上半年投资收益0.48亿，比去年同期0.07亿多了0.41亿，主要是手头大量现金所致理财收益增加，这部分也是扣非净利润和归母净利润产相差0.31亿元的主要原因。 尽管2022年上半年毛利率有所下降，但是费用减少更多，结果就是营业利润率达24.16%，近年来新高，比去年同期高了5.4个百分点。 2022年上半年净利润率2.79亿元，比去年同期增长41.03%，扣非净利润2.48亿元，比去年同期增长27.28%。这个净利润是公司2012年IPO以来最好的上半年净利润（远超过2019年上半年的2.13亿）。哪怕是扣非净利润，也是历史最好的（远超过2019年上半年的2亿）。 现金流量表中，2022年上半年经营活动产生的现金流2.29亿，和去年同期9.96亿元相比差距较大，主要是去年同期收回丹霞生物血浆预付款所致。无论是自由现金流还是现收比，都反映出公司经营正常，营收真实可靠，利润含金量高尚可。 下面看一下2022年2季度单季度经营情况。 图片 近年来单季度利润表 数据来源 公司财报 整体来看，各季度数据都比较稳定，公司经营有序。 毛利率略有下降，费用率下降更多，净利润率反而增加不少。 2022年2季度营收7.44亿元，同比增长10.94%。这个营收是近年来最好的2季度营收。 2022年2季度归母净利润1.75亿元，同比增长80.74%，增幅有点吓人，主要是去年同期太差劲。但是这个2季度净利润也是近年来最好的2季度净利润。 在营收和净利润均创下最好2季度数据的情况下，不能不开心。事实上1季度也是这样，结果就是上半年也是这样。 这些数据表明公司正在悄悄地进入一种新的状态，已经在不知不觉中慢慢进步。 一句话，2022年上半年创造了最好的营收和最好的净利润，对此非常满意。 2、业务分析 图片 博雅生物主营业务 数据来源 公司财报 营收方面，血液制品业务是公司最核心的业务，以后聚焦主业，将会是唯一核心业务。占比最多，一方面自身发展，另一方面其生化业务和糖尿病业务受集采影响较大，营收呈现下降趋势，这一增一减，造成这种局面，2022年上半年血液制品占了营收半壁江山。 复大医药经销业务营收也在增加，经销的也是血液制品，算是主业内的。 净利润方面，可以说公司的净利润绝大部分由血液制品创造，生化业务和糖尿病业务净利润越来越少。 图片 浆站营收和浆站情况 2022年上半年，博雅生物依旧是13家浆站正常营业（第14家正在建设）。由于只有半年，简单粗暴2倍折算成全年，单站采浆量为33.54吨/个，比去年同期增加了4吨/个，说明今年采浆情况比较好。吨浆产值为3178379元/吨，比去年同期多了94269元/吨，说明效益提高了。 无论是单站采浆量还是吨浆产值，2022年上半年均创下了近年来新高，非常不容易。 3、其它 公司力争十四五期间，实现浆站总数量30个以上，采浆规模1000吨以上的目标没有变化，我们的估值也没有变化，目前的博雅依旧不贵。 可能不少朋友觉得公司浆站数量迟迟没有增加，难免有些着急，这些问题我觉得管理层能够处理好，有华润加持的博雅能够实现目标是大概率事件。要知道8月10日，智能工厂开工奠基仪式举行，规格挺高，公司一直在朝着目标方向发展。 中报发布的同时，还发了一个公告，博雅生物获得人凝血因子Ⅷ《药品注册证书》，目前国内华兰生物、上海莱士、泰邦生物、天坛生物等公司均拥有该药品的生产注册批件，所以说这相当于丰富补充了公司产品线，有利于提升公司原料血浆综合利用率，提高每吨血浆产值，倒也不是多么了不起的大事情，当然是好消息，但却不能指望其能增加很多净利润，更多意义上说明公司在稳步发展。 公司聘任张栓红先生担任公司副总裁，张副总，1982年出生，年轻有为，曾担任华润三九医药股份有限公司人力资源中心副总经理，华润对博雅掌控在加强，期待能有进一步发展。 还有一点就是中欧医疗健康混合型证券投资基金在二季度大幅加仓，其实我个人而言，基本上不太关注是否与明星基金经理加仓，更不会因为其仓位决定自己的仓位，否则还不如直接买基金好了。 博雅生物2022年中报表现比较满意，营收和净利润均创下历史新高，至于股价究竟如何，我们决定不了，但是持有这样的公司令人安心，不断壮大的公司，给投资者带来满意的回报是早晚的事情。 目前我持有博雅生物，所有的分析只是分析，作为知识分享给你，并没有推荐你买入或者卖出，不能作为你操作的依据。 谢谢阅读，敬请关注。 （全文完）。 $博雅生物(SZ300294)$