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  • 当前市场的活跃主要依靠题材的带动，涉及政策的题材或进入逐步布局的阶段，其将为行情的发展提供重要线索。行业配置方面，可关注：（1）国内AI 大模型实现低成本高性能有望推动AI 应用进一步发展以及机器人领域有望迎来量产催化下的TMT 板块和机械设备行业；（2）两会将确认促消费政策力度下，消费板块的政策博弈性机会；（3）具备防御属性叠加有望迎来险资增配过程的红利板块。

    主力净流入行业板块前五：黄金，港口，充电桩，小家电，航运； 主力净流入概念板块前五：出海龙头，外贸受益概念，腾讯概念股，山东国企改革，健康中国； 主力净流入个股前十：N弘景、永辉超市、美的集团、万马股份、云鼎科技、大华股份、新易盛、紫金矿业、大位科技、汤姆猫

    近日北京和深圳相继印发2025-2027年具身智能相关发展行动计划，均强调核心零部件、机器人芯片、大模型构建、运动控制等关键技术。我们认为特种机器人的产业化落地更具备必要性及可行性，看好产业长期发展前景。而机器人大脑及小脑模型迭代，以及其相应硬件底座的研发或为当前产业端的核心任务之一，其中军用领域具身智能芯片的国产替代或将率先开启。

    DeepSeek连续6天开源，在之前放出的模型参数、技术报告基础上，再次发布了Infra层的核心代码，涉及MLA、通信—计算、矩阵乘法运算、专家负载、文件存取等模块优化，旨在提高模型本身和硬件的效率，且国产GPU适配进展顺利。据DeepSeek数据，若将Web、APP和API的所有用户请求均以R1定价计费，则每日总收入将为562,027美元，成本利润率为545%。模型层的持续优化，有望持续降低应用层成本、提高应用表现。建议关注2B和2C应用中拥有用户、数据和场景优势的公司。


    零食行业发展史本质是一轮又一轮的渠道变迁历程，从线下到线上、从货架电商到直播电商、从传统线下到量贩零食店及会员超市，每一轮渠道变革下，零食企业都需做出优化调整，才能捕捉渠道红利。过去3年，实力不俗的上市零食企业大都抓住量贩零食、会员超市、直播电商渠道红利实现成长及份额提升，2025年本轮渠道红利延续，零食依然是食品饮料成长最确定的板块之一。而微信小店、传统商超调改、即时零售等新渠道正稳步发展，有望为上市零食企业提供新增长点。

    随着大模型能力不断迭代增长，模型之间差异在缩小，Meta、字节、小米等巨头开始大力布局端侧AI，抢夺AI Agent入口。2024年潜在的端侧AI爆品出现，AI眼镜成本曲线大幅下探，2025年有望成为其爆发元年。除了手机、PC、眼镜、耳机外，潜在的端侧AI基数巨大，家电、机器人、智能车、教育办公设备、玩具等都受益于端侧AI的趋势，AI嵌入将带来广泛的硬件升级。重点关注算力、连接、存储、电力等环节。


    上证指数进入独立行情中，只不过指数不断新高，市场赚钱效应较差，关键还是缩量反弹并未被机构资金看好，这也就导致了多数个股仍然还是在调整阶段中。A股龙头公司层面，A 股估值与美股相当，港股偏低。（1）最新数据显示，美股科技龙头PE 均值35 倍，中位数36 倍，流通市值加权36 倍。（2）目前A 股科技龙头PE 均值39 倍，中位数40 倍，流通市值加权34 倍。（3）目前港股科技龙头PE 均值29 倍，中位数14 倍，流通市值加权24 倍。

    创业板指数始终是横盘震荡的走势，并没有出现明显的上攻态势，牛哥最近也反复提到，AI科技的调整已经1月有余，它们能否强势拉起，将会决定后市的上涨机会。A 股科技行情主要依赖估值驱动，短期需关注赔率。（1）美股盈利主导，ChatGPT发布后信息技术行业、通讯服务行业盈利贡献占比均达到75%以上。（2）A 股估值驱动，DeepSeek 发布后创业板指上涨7.16%，估值贡献占比达66%；2023 年AI 热潮中创业板指下跌14.35%，估值收缩贡献-24.83%。（3）A 股两轮行情由估值波动主导，当前市场对科技行业的胜率预期趋于一致，短期更需要关注赔率。 $恒生指数(HKHSI)$  $恒生指数ETF(SH513600)$  $恒生指数(净)(HKHSINH)$  $恒生指数(净)(HKHSINH)$  $恒生指数(净)(HKHSINH)$  $恒生指数基金LOF(SH501302)$  $恒生指数基金LOF(SH501302)$  $恒生指数(全)(HKHSITR)$  $安硕恒生指数(HK03115)$  $安硕恒生指数-R(HK83115)$  $安硕恒生指数-U(HK09115)$      ... 展开
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  • 美股受到政策面和消息面的双重影响，已经调整1个多月了，这也导致了外盘金融市场出现明显的分化，曾经的一骑绝尘如今变成了“老奶奶下楼梯”。A股市场震荡走高，央行也高喊“择机降准降息”，市场有一定的底气，A股也出现了明显的上涨趋势。随着3月份会议的结束，3月下旬将会是一个政策面消化的过程，目前市场处在较为有利的环境之下，港股和中概股受外资青睐，持续修复的状况不变，继续关注调整之后的做多机会，直到情绪转弱。

    骑牛看熊发现以近20 年的长时间维度来看，黄金能取得接近权益资产的收益率，而波动、回撤等方面相比权益资产大幅降低。在2005到2024 年期间，沪深300 全收益指数的年化收益率为9.04%，年化波动率为25.10%，最大回撤为72.04%；同期，黄金现货的年化收益率为8.60%，年化波动率为15.59%，最大回撤为44.88%。从短期来看，市场降息预期的持续提升以及近期CPI 等数据的短期刺激有望让金价结束震荡重回上行趋势。从长期来看，黄金价格有望在美元规模扩张等因素的带动下持续提升，黄金及相关个股配置机会有望逐步显现。

    $恒生指数(HKHSI)$ 




    $恒生指数ETF(SH513600)$  $恒生指数ETF(SH513600)$  $恒生指数基金LOF(SH501302)$  $恒生指数基金LOF(SH501302)$  $恒生指数(全)(HKHSITR)$  $安硕恒生指数(HK03115)$  $安硕恒生指数(HK03115)$  $安硕恒生指数-R(HK83115)$  $安硕恒生指数-R(HK83115)$  $安硕恒生指数-U(HK09115)$  $安硕恒生指数-U(HK09115)$      ... 展开
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  • 【大盘预判】
    上证指数周五在央行“降准降息”的利好下直接突破向上，大金融板块不断拉升助力行情走高，一片大号的景象再度印入眼帘。3月12日以来，超20只指数基金获批，包括科创综指ETF联接、沪深300自由现金流ETF、中证A500指数增强策略ETF等。此外，近期大量新品上报，既有权益类指数基金，也有债券指数基金。这些基金后续的发行将为市场注入增量资金，为投资者提供丰富的资产配置工具。接下来注意上证指数能否在3420点之上稳住。

    创业板指数周五盘中一度涨逾3%，出现了明显的突破行情，只不过全天并不属于普涨行情，高位股杀跌较为明显，AI、机器人等强势板块明显没有跑赢指数，市场还是处于修复期。赛点2.0 第三阶段攻坚不易，波折难免，重视恒生互联网赛点2.0 第三阶段攻坚，社融脉冲已出现回升，春节归来进一步观察基本面改善情况，恒生已先行，A 股反应滞后。接下来注意创业板指数能否在2220点之上稳住。


    【淘金计划】
    近期港股市场持续活跃，在人工智能（AI）浪潮推动下，大科技板块表现不俗。恒生科技指数2025开年以来涨逾28%，南向资金净买入296.26亿港元，创下沪深港通开通以来的新高水平。近期公私募机构持续布局港股市场，从科技和价值两条主线挖掘标的。随着南向资金的持续买入，内资对港股定价可能产生更大影响。中国经济基本面走强有望助推港股行情从科技板块扩散，可以重点关注消费、地产、传媒、医疗等板块。

    题材板块中的饮料乳品、酿酒、多元金融等概念是资金净流入的主要参与板块，地面兵装、通信工程、军工电子等概念是资金净流出相对较大的板块。骑牛看熊发现多群体增收促进消费：政府提出，技能型劳动者、农民和退休人员等群体的收入增长将成为消费增长的重要推动力。通过出台具体的政策和措施， 帮助这些群体获得更多收入，从而释放更多的消费潜力。
    　　
    　政策覆盖范围扩展：纳入更多消费者关心的商品，例如微波炉、洗碗机、手机、平板电脑等。尤其是新能源汽车和符合国四排放标准的燃油车在汽车领域的报废更新补贴范围得到扩大。加强多元化服务供给：推动新型消费的快速发展，为消费者提供更加丰富和多样化的选择，政策的乐观表态为后续消费复苏奠定了基础。

    　　政策横向、纵向变化：以旧换新政策的效果存在地域差异，东部与中西部地区在政策实施力度和财政补贴需求上存在差异。2025 年，政府将更多资金向实施效果较好的中西部地区倾斜，特别是大宗耐用消费品领域，以推动区域均衡发展。

    本次政策力度较大，不仅能够提升居民消费粘性，带动消费增长，还能改善整体消费环境。此外，这也有助于提升消费者购买新型低碳智能化产品的意愿，推动消费品产业的循环发展，进一步促进经济增长。虽然从基本面角度食品饮料整体消费环境仍处于低迷状态，但是随着刺激政策的不断落地经济复苏趋势确定，食品饮料消费有望追随经济复苏而复苏。

    今年政府工作报告提出，促进消费和投资更好结合，加快补上内需特别是消费短板，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚。政策围绕制定提升消费能力、增加优质供给、改善消费环境专项措施等三个方向延伸，释放多样化、差异化消费潜力，推动消费提质升级。多渠道促进居民增收，推动中低收入群体增收减负，完善劳动者工资正常增长机制。同时，计划安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新。 $恒生指数(HKHSI)$  $恒生指数ETF(SH513600)$  $恒生指数基金LOF(SH501302)$  $恒生指数基金LOF(SH501302)$  $恒生指数(HKHSI)$  $恒生指数ETF(SH513600)$  $恒生指数(全)(HKHSITR)$  $安硕恒生指数(HK03115)$  $安硕恒生指数-R(HK83115)$  $安硕恒生指数-R(HK83115)$  $安硕恒生指数-U(HK09115)$      ... 展开
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  • 春季躁动行情已然开启，在短期内将显著提振A股市场的流动性和稳定性。 DeepSeek 概念维持相对强势，AI应用端行情突出。短期来看，在经历快速上涨行情后，个股表现或呈现一定分化态势。但在国内经济处于新旧动能切换的背景下，尤其是在新质生产力加速发展叠加一系列政策提振下，A股市场结构性估值重塑机会较大。当前全A 指数市盈率估值处于历史中位水平，但相比海外市场来讲仍然处于偏低位置，具备估值吸引力。

    主力净流入行业板块前五：煤炭，船舶，煤化工，纺织服装，天然气； 主力净流入概念板块前五：航母，页岩气，可燃冰，山西国企改革，海工装备； 主力净流入个股前十：常山北明、万马股份、美锦能源、农业银行、宝钛股份、紫金矿业、比亚迪、网达软件、顺丰控股、中国石油

    随着“国民应用”Deepseek 和春晚上人形机器人引爆市场情绪，市场延续了今年以来的反弹攻势继续向上，且成长指数的上攻力度明显超出预期。DeepSeek通过技术突破和生态开放，有望带动国内AI全产业的快速发展。DeepSeek为国产AI芯片厂商提供了技术验证和商业化机会，还帮助云计算公司及运营商实现服务升级与收入增长。其低成本、高性能的特性正在重塑全球AI产业链格局，推动中国从“算力追随者”向“生态主导者”转型。

    DeepSeek 强化A 股“春季行情”的持续性。春节期间DeepSeek 的发布引发全球资金对国内AI的关注，投资者定价中美在AI 领域的差距正在缩小，中美科技股估值趋向收敛，中国科技资产得到重估。尽管近期A 股科技成长交易显示有所拥挤，但随着全国两会临近和国内AI 应用场景加速落地，风险偏好支撑下春季行情有望延续，主题投资仍将处于活跃期。



    高工机器人产业研究所预测称，2024年全球人形机器人市场规模约10.17亿美元，到2030年全球人形机器人市场规模将达到150亿美元，年复合增长率将超过56%。凭借在自动驾驶、人机交互、运动控制等方面的技术积累，车企将汽车领域的核心技术复用于人形机器人产业，正成为趋势，特斯拉为典型代表，小鹏汽车、广汽集团、赛力斯、长安汽车等紧紧跟随。另外，车企布局机器人的优势还在于具有丰富的应用场景，人形机器人被应用于搬运、分拣和质检等工业场景。

    近日光伏组件主要品牌单瓦价格上涨了2至5分钱。头部组件厂称：在新政抢装机因素影响下，公司近期组件排产有提高；同时，行业自律逐渐发挥作用，市场调节机制逐渐回归理性。新能源入市新政为组件价格企稳上涨起到了促进和蓄力的作用，新政后新能源项目投资逻辑发生改变，或将较大幅度提升国内市场的装机热情，为国内光伏市场装机增长带来新动能，组件涨价持续酝酿且已有抬头之势，拐点将至静待发酵。BC组件仍有技术进步和成本下降空间，市场份额有望实现较快提升。


    上证指数在混沌期中寻找方向，当市场都认为上方压力太大的时候，其实反而要辩证的去看，特别是量化资金还没有孤注一掷，外资还在喊口号，真正的进场资金“快来了”！随着政策的逐步落实，A 股市场有望迎来更多来自中长期资金支持，资金结构将更加稳健，投资者的长期信心将进一步增强。后续还需关注特朗普对华政策以及国内经济基本面修复节奏的扰动。总体来看，A股市场有望呈现出螺旋式震荡上行的特征。


    创业板指数的走势决定近期市场的赚钱效应，会议期间机器人是涨幅最大、上涨时间最长的，反而是AI概念拖后腿，之后可以关注超跌反弹的机会，以及会议后的新方向，调整3周了，该有点起色了！配置方面，重点关注：（1）基于自主可控逻辑与发展新质生产力要求的科技创新主题。（2）扩大内需导向下的“两重”和“两新”主题。（3）继续看好安全边际较高的红利板块，重点关注央国企。 $恒生指数(HKHSI)$  $恒生指数ETF(SH513600)$  $恒生指数基金LOF(SH501302)$  $恒生指数基金LOF(SH501302)$  $恒生指数基金LOF(SH501302)$  $恒生指数(HKHSI)$  $恒生指数(HKHSI)$  $安硕恒生指数-R(HK83115)$  $恒生指数ETF(SH513600)$  $恒生指数(全)(HKHSITR)$  $安硕恒生指数(HK03115)$  $安硕恒生指数(HK03115)$  $安硕恒生指数-U(HK09115)$  $安硕恒生指数-R(HK83115)$  $安硕恒生指数-U(HK09115)$  $安硕恒生指数-U(HK09115)$      ... 展开
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  • 【大盘预判】
    上证指数周四出现明显的下探走势，现在要小心市场出现“大涨一天，阴跌几天”的局面，两市成交量的下行，而且还是在会议之后，这并不是一个好现象。近期资金做多情绪浓厚，市场融资余额也水涨船高。据统计，A股最新融资余额为19106.85亿元，创2015年7月3日以来近10年新高。2025年以来，A股融资资金累计净买入565.4亿元。接下来注意上证指数能否在3360点之上稳住。

    创业板指数周四再度下行，盘中出现2连阴吃掉周二阳线的走势，看来要开始调整60日线了，周期股的反弹让市场更加弱势了。从周度数据看，融资资金自2月以来（农历新年之后），已连续6周净买入（含本周），累计净买入额达到1461亿元。半导体、人工智能（AI）、算力等科技股获大幅加仓。人工智能相关技术持续突破，有望推动中国科技股价值重估。接下来注意创业板指数能否在2170点之上稳住。


    【淘金计划】
    随着中国科技企业在人工智能等领域取得一系列重大突破，越来越多的外资机构将目光聚焦中国市场。近日，花旗集团将中国股票评级上调至增持，表示看好中国科技产业的实力，坦言“中国股市颇具吸引力”。这是近期外资机构看多中国股市的缩影。今年以来，高盛、富达国际、摩根士丹利、汇丰等密集发声，对中国股市保持乐观。高盛最新报告显示，中国政府释放了稳增长的明确信号，展现出对系统性风险的低容忍度，以及对股市的具体支持措施，这些都对锚定中国经济增长预期和控制政策风险溢价至关重要，有利于中国股票的回报前景。

    题材板块中的煤炭开采、焦炭加工、油气开采等概念是资金净流入的主要参与板块，产业互联网、减速器、人形机器人等概念是资金净流出相对较大的板块。骑牛看熊发现基建投资加码带动钢铁、建材等行业用煤需求回升，部分缓解供需失衡。国内倡议控制劣质煤进口，印尼HBA新政影响进口煤采购缩量，部分需求转向内贸。从大方向来看，行业投资逻辑依然未变，我们预计未来几年，煤炭行业依然维持紧平衡状态，煤炭行业资产质量高，账上现金流充沛，煤炭上市公司继续呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。

    进口端，澳煤方面，近期澳煤航线运费有所上涨，到岸成本增加，内贸煤价格优势更加凸显、价差收紧；印尼煤方面，近期印尼雨季叠加临近斋月导致煤矿生产与装运受阻，印尼煤价格整体较为稳定，类似的内贸煤价格充分调整下国内外价差收紧，印尼煤失去价格优势，叠加近期印尼宣布使用HBA 价格作为出口煤炭定价依据（3 月1 日起实施），或提升印尼煤到岸成本，印尼煤进口需求或有下降。整体看，本周供应收紧叠加呼铁局运输环比下降影响，港口日均调入环比下降2.56 万吨至124.74 万吨。

    展望后续，供给端延续我们此前对国内供应维持收紧、价差收敛下进口约束提升的判断。需求端，非电端开工率延续提升，电厂日耗虽有季节性下降预期，但目前电厂可用天数已降至去年水平，若宏观政策落地后经济基本面修复，电厂后续补库需求释放值得期待。整体看，供给约束有望对价格形成向上支撑，需求端亦在明显修复，价格短期震荡偏强。后续上行驱动需关注国内外价差收敛、社会库存去化斜率，下行风险需关注天气回暖下电厂日耗下降情况以及南方进入预计后的水电发电情况。

    从需求端来看，“金三银四”期间，国内工业领域大都已全面复产，企业开工率稳步提升，非电用煤需求有望持续增加。当前坑口港口煤价倒挂且现货价格跌破长协价格上限，或迫使煤企启动稳价机制以抵御市场风险。后续随着下游企业复工提速、煤电企业盈亏平衡点调整和贸易商煤炭进口节奏放缓，煤炭供需宽松局面或随着下游需求转好和供给动态调整而缓解，煤炭价格有望迎来底部支撑。

    政策加码，多频次高分红和低估值，煤炭核心红利价值资产有望再起，适合充当投资收益的坚实底盘，值得重点配置。策持续的推动下，有望增加保险、社保等长线资金入市的规模，同时完善长期考核机制，使得资金从追求短期收益转变为注重长期价值创造，而红利资产作为稳定低风险稳定分红回报的资产，有望继续得到长线资金的青睐，红利资产的资金池有望持续扩容，继续利好红利的投资策略。

    　短期来看，目前煤价已跌破部分煤矿成本线，价格倒挂或刺激部分煤矿主动减产，煤价下行压力或逐步缓解。另一方面，协会倡议书以及进口煤收缩预期，都将缓解行业供需失衡的压力。进入3 月，随着宏观经济政策持续发力，非电行业（如钢铁、化工）备煤需求有望季节性回升，非电用煤增量有望对冲供暖退坡带来的需求缺口，煤价筑底。 $恒生指数(HKHSI)$  $恒生指数(HKHSI)$  $恒生指数基金LOF(SH501302)$  $恒生指数(净)(HKHSINH)$  $恒生指数(全)(HKHSITR)$  $安硕恒生指数-U(HK09115)$  $恒生指数(HKHSI)$  $恒生指数ETF(SH513600)$  $安硕恒生指数(HK03115)$  $安硕恒生指数(HK03115)$  $安硕恒生指数(HK03115)$  $安硕恒生指数-R(HK83115)$  $安硕恒生指数-R(HK83115)$  $安硕恒生指数-U(HK09115)$  $安硕恒生指数-U(HK09115)$      ... 展开
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  • 产业层面进展不断，AI行情有望延续，科技成长风格占优期间，一般伴随稳增长一揽子政策发力、流动性相对宽松，基本面改善尚难一蹴而就，产业层面存在明显产业趋势或海外映射。当前来看，近期公布的春节消费数据及部分经济数据显示宏观基本面仍在温和修复，3月两会政策预期或逐渐升温，赤字率及财政政策发力力度等有待观察，短期A股市场有望延续震荡上行。叠加AI产业层面进展不断，科技成长有望继续占优。

    主力净流入行业板块前五：券商，大金融，充电桩，高铁轨交，半导体； 主力净流入概念板块前五：大数据，云计算数据中心，物联网，智慧城市，**； 主力净流入个股前十：中兴通讯、东方财富、中国银河、深桑达Ａ、浙大网新、海光信息、科士达、横店东磁、麦格米特、金城医药

    机场板块层面，当前机场板块对于免税协议重签扣点率下降的悲观情绪基本已被priced in。未来国际线客流恢复仍将为机场板块主要看点。同时，一揽子政策驱动下，宏观经济及内需消费进一步复苏，也为2025年商业板块客单价提升提供了动力。枢纽机场免税协议修订情况及有税商铺招租进展还需再关注，虽未来免税扣点率大概率难以回归疫情前高位水平，但确定性预期下，向下空间有限，且重奢品牌加速入驻有望带来新的价值增长点。建议把握机场板块的底部布局机会。

    近期山西汾酒、泸州老窖、习酒、酒鬼酒等先后针对旗下部分产品发布停货通知，注意到，2025年以来头部酒企纷纷释放控货信号，行业迎来一轮“控货潮”。天风证券认为，行业调整期供给端的主动调控或加快渠道供需再平衡重构节奏，同时通过短期对“量”的牺牲有望提振行业价格预期，推动“价”企稳回升，带动行业渠道生态重回健康状态。


    3月以来下游需求随复工逐渐恢复，且行业需求旺季将至，近期粗纱和电子纱/布均不同程度提价，符合我们预期。展望全年来看，我们认为玻纤行业景气上行有望持续，特别是高端产品需求和价格更具弹性，具备产品结构、生产成本和市场布局等综合优势的头部企业盈利提升值得期待，当前头部企业估值仍处历史低位，投资价值突出，对玻纤行业维持“强于大市”评级。

    AI眼镜引领AI消费新场景，看好核心零部件和具备流量、内容优势的整机制造商。国产大模型成为AI眼镜需求爆发新驱动，我国具备AI眼镜规模化的产业基础，国家扩内需政策强调大力促进科技消费，产业进入需求放量期。推荐：1、主控芯片、视觉和声光学核心零部件公司；2、具备用户流量和内容生态优势的整机品牌公司；3、具备自研大模型迭代升级和内容制作能力的公司。


    上证指数已经出现独立行情，这个位置看似向上实则没有方向，因为3400点始终未能突破，这里的套牢盘较重，越往上套牢盘越重，要想突破就要解救他们，否则难以新高。从大的市场背景来看，2024 年924 以来这轮行情是反转而并非反弹，这轮行情是政策推动下的底部第一波上涨，是市场熊牛转换的重要转折点，在此背景下春季行情的涨幅或更加可观。在政策加码下或存在较大预期差的地产、消费医药依然可以关注。

    创业板指数在60日线稳住，这里最好不要向下补缺口，因为跌着跌着行情就结束了，这里反而应该去考虑向上突破，牛哥反而觉得A股在2025年的新高主看创业板能否拔得头筹了！春季行情，科技领涨，宏观政策基调积极、流动性和国内基本面均有边际改善，这为春季行情提供了有力支撑。从行业维度看，我们回顾历史发现春季行情中领涨行业无普适性规律，而是得益于当时政策或产业因素催化。 $恒生1.25倍杠杆(HKHSI1.25LI)$  $恒生指数(HKHSI)$  $恒生指数ETF(SH513600)$  $恒生指数(净)(HKHSINH)$  $恒生指数(净)(HKHSINH)$  $恒生指数(净)(HKHSINH)$  $恒生指数(全)(HKHSITR)$  $恒生指数(HKHSI)$  $恒生指数ETF(SH513600)$  $恒生指数基金LOF(SH501302)$  $恒生指数(全)(HKHSITR)$  $安硕恒生指数(HK03115)$  $安硕恒生指数-R(HK83115)$  $安硕恒生指数-R(HK83115)$  $安硕恒生指数-U(HK09115)$      ... 展开
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  • 当前A 股市场情绪活跃，在DeepSeek 和人形机器人等主题的催化下TMT 和机械行业交易热度较高。类比美股七巨头概念，本轮中国科技行情也由部分科技龙头公司驱动，其交易热度也处于高位。当前春季行情正在途中，AI 浪潮下科技是本轮主线，关注中国版“M7”概念，政策加码下存在预期差的地产、消费医药也值得关注。AI 浪潮下科技是市场主线，政策和技术双重利好叠加产业趋势向上，科技在本轮行情中有望占优，同时随着中国科技产业发展成熟，中国“M7”概念科技龙头或正横空出世。

    主力净流入行业板块前五：游戏，白酒，LED，OLED，稀土磁材； 主力净流入概念板块前五：短剧/互动影游，参股保险，脑科学，大消费，镨钕； 主力净流入个股前十：岩山科技、利亚德、胜利精密、五粮液、中国稀土、贵州茅台、东方智造、数据港、奥飞娱乐、怡亚通

    DeepSeek通过工程化能力创新，实现了大模型训练和推理算力成本的极致优化，也为端侧部署高性能模型提供新的方向。通过分析DeepSeek V3和R1模型论文，理解其核心逻辑是“按需分配算力，最小化冗余计算”，使得千亿级模型在低成本硬件（甚至边缘设备）上高效运行成为可能，为大规模商业化落地提供了技术基础。我们看好DeepSeek新一代模型带动云端推理需求爆发，加速AI应用端侧落地：建议核心关注晶圆代工、国产算力芯片、定制化存储、终端品牌、SoC五大方向。

    近期Deepseek 大模型或将加速AI 应用的落地，引起市场广泛关注。随着春季行情的徐徐展开，需重视AI 等产业趋势迎来积极催化的领域。AI 板块估值扩张空间可能面临当前估值溢价较高的制约：从估值的视角来看，当前A 股人工智能板块可能更类似于曾经的消费电子，在产业浪潮开始前已经出现了明显的估值溢价。从历史经验来看，若已提前获得了估值溢价，那在产业浪潮真正到来后，估值抬升的幅度相对来说会更低一些。如果AI 发展的最终结果不及预期，那么可能出现的是美元信用减弱后对实物资产更有利的情境。


    2025年，高阶智能驾驶有望加速渗透，我们预计2025年城市/高速NOA的国内渗透率有望分别达14%/30%。同时，头部主机厂正加速研发L3级别自动驾驶车辆。上述趋势料将带动智能底盘的增配，从而逐步实现X/Y/Z三方向的融合控制，以进一步提升车辆舒适性。国内头部供应商已逐步占据卡位优势，有望实现收入利润的新一轮扩张。

    在股债“跷跷板效应”下，近期债市波动明显放大。在多只债券基金出现大额赎回的情况下，部分基金投顾组合下调了债券仓位。实际上，债市自开年以来便陷入调整，并且呈现由短及长的压力传导，去年一路高歌猛进的债市进入“逆风期”。其中，短端的回调开启得较早，2年期国债期货主力合约自1月3日起便震荡下行，长端则在春节后加速回调。近期债市持续盘整，资金面偏紧和风险偏好提升或是导致债市调整的主要原因。


    上证指数成交量缩量到1.5万元以下，随着会议的结束，关键要看市场能否有资金进场，否则这波调整时间会变成周线调整，就要开始小心热门板块与高位股的补跌走势了。本周 A 股宽基指数估值多数上行。全 A 指数的 PE（TTM）估值较上周上涨 1.65%至 18.74 倍，处于2010年以来 60.91%分位数，处于历史中等水平；全A指数的PB（LF）本周上涨1.65%至1.60倍，处于2010年以来19.68%分位数水平，处于历史低位水平。全A股债利差为3.6802%，高于3年滚动均值（3.3119%），处于2014年以来从低到高86.89%分位数水平。


    创业板指数出现明显的回落，一旦60日线无法稳住，将会回到120日线附近补缺口，这对于市场赚钱效应有较大的影响，早就说过这是大家说的“牛市”，不是真正的牛市，有钱赚但是不好赚钱！我国AI技术进步引发高度关注，产业层面进展不断，全球投资者对中国资产价值重估的讨论升温，科技股交易活跃度显著提高。近期公布的部分金融、经济数据显示宏观基本面也在温和修复。总体来看，当前A股市场环境和投资者情绪均偏积极，不必过于担忧外部事件性因素对风险偏好的冲击，两会前后A股市场有望保持平稳态势。 $恒生指数(HKHSI)$ 
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  • 【大盘预判】
    上证指数周二走出A字型反弹态势，这个走势让早盘抄底的资金再度“服气”，最近试错资金亏损幅度加大，这也与指数震荡走弱有关。牛哥之前反复提到过：“成交量在1.5万亿元之上可以玩，在该成交量之下只能等，因为行情可能要开始下跌了。”现在的成交量就看会议后能否有资金主打新题材，否则先看下跌后的新支撑位置。接下来注意上证指数能否在3350点之上稳住。

    创业板指数周二反弹到5日线，出现了明显的回落阶段，本周仍然还是关注60日线的支撑。随着AI概念的轮动下落，DeepSeek的光芒已经不在，机器人也在一片人声鼎沸中渐渐落幕，随着行情的进一步下行，注意市场能否出现新的拉升机会。据CME“美联储观察”：美联储3月维持利率不变的概率为96.0%，降息25个基点的概率为4.0%。到5月维持当前利率不变的概率为50.9%，累计降息25个基点的概率为47.2%，累计降息50个基点的概率为1.9%。接下来注意创业板指数能否在2180点之上稳住。


    【淘金计划】
    A股市场一批上市公司3月10日发布有关回购股份的公告。上市公司在同一天密集发布回购进展并非偶然，而是今年A股市场回购潮涌的一个缩影。数据显示，截至3月10日，2025年以来，A股共有614家上市公司实施股份回购，总金额达265.78亿元。其中，回购金额超过1亿元的公司有54家，有1家公司回购金额超过10亿元。值得注意的是，回购增持贷也在密集落地。截至目前，已有388家A股上市公司发布了获得回购增持贷的相关公告，贷款金额上限合计为784.57亿元。今年以来，有152家公司取得专项贷款，合计金额上限为285.43亿元。

    题材板块中的医疗美容、产业互联网、地面兵装等概念是资金净流入的主要参与板块，培育钻石、家电零部件、工业金属等概念是资金净流出相对较大的板块。骑牛看熊发现国内外医疗公司持续布局AI产品与服务，涵盖健康管理、AI精准医疗、AI数字化临床实验、AI制药、AI测序、AI医疗影响等多个产业链环节。整体来看，医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中待医药板块催化。

    国内医药行业处于供给侧改革的深水区，创新升级、渠道结构变化，成为主要方向，这个过程中，医院院外产品更受益于老龄化加速趋势、创新药械鼓励性政策影响下进入兑现期，更重要的是，随着医疗环节改革的深入，医药价值链也将发生比较大的重构，这个过程中，处方外流、医药CSO、各环节集中度提升或成为必然趋势，也将呈现更多的投资机会。

    　2024年在医药综合政策影响下，医药行业持续经历集采出清、创新拉动的新旧动能切换过程，同时叠加宏观因素影响，营运效率普遍下降，医药板块经历3 年多的调整，2025 年创新驱动更加乐观，复盘2024年度策略《蓄力，破局》，大部分细分领域仅存在阶段性行情，特别是中药、创新药、生命科研服务等，主线性机会并不明显。2025年医改持续深化，特别是医疗环节成为重点，医保监管水平持续提升以应对收支紧缩趋势，医药行业进入供给侧改革新阶段。

    　药物研发周期长、资金投入高、成功率低，“AI+”方案有望解决痛点。一款新药成功上市销售大约需要花费十年以上的时间，药物发现阶段从靶点到苗头化合物再到先导化合物优化过程，整体成功率为51%，临床研究阶段的整体成功率仅为12.9%。资金花费上，一款药物从研发到上市销售，平均需要投入8-23亿美元，上市后还要投入超过3亿美元。与传统药物研发对比，AI制药更具有优势：AI制药方法可以对数十亿个分子进行筛选，缩小实际需要合成和筛选的分子数量范围，在2-3年内仅需合成及测试数百个分子；可以定制生成数百个苗头分子，探索未知分子，提高药物研发的创新性；能够通过计算机模拟的方式减少需要实验室验证的分子数量，节约验证和测试时间。

    以“AI+CRO”、“AI+Biotech”为典型的商业模式，AI制药涌现出了一批优秀的上市/非上市公司。除此之外，以赛诺菲、GSK、强生为代表的大药企亦在积极布局AI制药领域，一方面运用AI技术加强数据管理决策并深度融合至药物开发流程之中，一方面不断加强与AI制药专业公司合作，运用后者专业的技术平台，赋能药物发现和临床试验。医药板块利好政策频出，行业景气度有望稳步复苏。

    AI医疗器械行业基于医疗器械数据，采用人工智能技术实现医疗用途。国家药监局颁布相关指导原则，规范行业生存周期过程。行业应用领域广泛，入局企业多证获批数量稳定增加。市场规模逐年扩大，得益于人工智能技术商业化落地、政策导向驱动及AI医疗器械逐步渗透至医疗机构及第三方影像中心。未来，随着更的获批上市及企业研发技术的深入，市场竞争将加剧，AI医疗器械行业市场前景广阔。 $恒生指数(HKHSI)$  $恒生指数ETF(SH513600)$  $恒生指数ETF(SH513600)$  $恒生指数基金LOF(SH501302)$  $恒生指数(净)(HKHSINH)$  $恒生指数(全)(HKHSITR)$  $恒生指数(HKHSI)$  $恒生指数(HKHSI)$  $恒生指数ETF(SH513600)$  $恒生指数(净)(HKHSINH)$  $恒生指数(全)(HKHSITR)$  $安硕恒生指数(HK03115)$  $安硕恒生指数(HK03115)$  $安硕恒生指数-R(HK83115)$  $安硕恒生指数-R(HK83115)$  $安硕恒生指数-U(HK09115)$      ... 展开
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  • 美股进入到连续大跌的下行趋势中，这一态势导致外盘金融市场集体下跌，亚太地区股市也未能幸免。经过前期市场的连续大涨阶段，市场再度进入到回调后的“估值”论断，成交量的下降是目前最大的问题，等于说离场的已经走了，套住的走不动了，场外的不想进了，浅套的在等着拉升出逃，这种现象会导致赚钱效应下降。从驱动上看，港股代表的价值重估，以及A股科技股驱动较为明显，等待调整之后的机会，市场往往是在绝望中诞生新的趋势。

    骑牛看熊发现近期近期美股AI医疗板块全线暴涨，对情绪起到带动作用，Ai医疗板块走强。随着DeepSeek r1使高性价比的开源模型惠及下游市场，医疗行业垂类模型的发展有望加速，掌握海量医疗数据的公司有望实现“数据+算法”双驱动的增长引擎，构筑技术壁垒。在药物研发方面，AI技术能缩短药物发现研究时间以及提高研发成功率，为全球节约化合物筛选和临床试验费用。“自动化、标准化、数字化、智能化”已成为病理科发展的必然趋势，Ai诊疗推动医学诊疗从传统经验医学向数据驱动的精准医学跨越，关注Ai医疗板块和创新药板块投资机会。

    上证指数周二低开后有明显的修复走势，这也是有资金护盘的明显态势，只不过抄底资金并不踊跃，很多强势股还是水下躺着或者微微泛红的态势。近期美股大跌，核心原因在于市场普遍认为特朗普为了实现涉及关税和缩减政府规模的长期目标，愿意忍受经济和市场陷入困境，尤其是在被问及美国今年是否会衰退时，特朗普表示美国经济面临“过渡期”，不排除今年衰退可能性，引发市场的担忧情绪。午后注意上证指数能否在3370点之上稳住。

    创业板指数周二从低开跌逾1%到翻红，确实已经很努力了，这也表明离60日线越近支撑越明显，只不过AI和机器人板块表现并不强势。在美股市场连续大跌的背景下，A股走势独立，尤其是科技股表现强劲。高盛表示，在中国政策支持强劲、科技不断突破的背景下，高盛认为这次中国股票市场的涨势将比去年9月更为持久。午后注意创业板指数能否在2180点之上稳住。


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  • 美股大跌，核心原因在于市场普遍认为特朗普为了实现涉及关税和缩减政府规模的长期目标，愿意忍受经济和市场陷入困境，尤其是在被问及美国今年是否会衰退时，特朗普表示美国经济面临“过渡期”，不排除今年衰退可能性，引发市场的担忧情绪。美股大跌对商品市场的影响较为有限，但是对商品市场的影响较为有限。我们认为当前宏观端对需求的提振有限，部分因关税而暴涨的工业品，可关注逢高卖保机会。

    在美股市场连续大跌的背景下，A股走势独立，尤其是科技股表现强劲。高盛表示，在中国政策支持强劲、科技不断突破的背景下，高盛认为这次中国股票市场的涨势将比去年9月更为持久。从驱动上看，港股代表的价值重估，以及A股科技股驱动较为明显，但是我们也强调了目前企业盈利端改善有限，操作上避免追高，等待调整之后的机会。
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  • 根据经济复苏与市场流动性，可以把投资主线降维为三个方向：（1）Deepseek 突破与开源引领的科技AI+，（2）消费股的估值修复和消费分层逐步复苏（《让一部分人先消费起来》（20250102）），（3）低估红利继续崛起。红利回撤常在有强势产业趋势出现的时候，因此低估红利的高度取决于AI 产业趋势的进展，而AI 产业趋势的进展又取决于AI 应用端和消费端的突破。消费板块投资的核心因子是估值，在当前消费板块低估值、利率下行、政策催化下复苏周期抬头（哪怕是很弱的斜率），以宏观叙事而对消费过分悲观反而是一种风险，重视恒生互联网。


    近段时间以来，DeepSeek的“出圈”引发中国资产持续上涨。伴随各路资金持续“扫货”，截至上周末，恒生科技指数已连续六周上涨；从个股来看，阿里巴巴-W、腾讯控股、小米集团-W、中芯国际等中国科技股龙头今年以来也累积了较大涨幅。与此同时，高盛、花旗、摩根士丹利、摩根大通等国际投行于近日上调了多只中国股票的目标价。在外资机构看来，多重利好因素提振下，全球资金有望持续回流中国资产。

    DeepSeek接入，多年来企望突破千亿元市场容量天花板的网安市场，正在激荡。越来越多的从业者判断，这个对产业投资者来说稍欠“吸引力”的市场，有望迎来千亿元级别增量。网安市场是一个不算太大的池子，2023年市场规模约700亿元，2025年1000亿元左右。不过，一片新蓝海空间正在若隐若现。连微信这类超级应用都接入DeepSeek，以后所有应用大概率都会被大模型洗牌一次，2025年将成为中国大模型安全元年。


    2025年开年以来，境内外市场上的中国科技公司表现不俗，随着产学研深度协同、风险投资更关注企业长期成长性，中国科技企业的创新能力将进一步释放。以人工智能为核心的关键技术突破正在带来新一轮产业创新浪潮，“人工智能+”已经成为A股当前最重要的投资主线。通过对两次行情的深度对比复盘，我们认为当前人工智能已经进入景气验证阶段（类似2013年年初），有望成为市场长期主线。未来行情可能“由硬到软”，从龙头扩散，重点关注端侧和应用领域的爆发式增长。

    如今“万亿市值俱乐部”、大市值公司队伍中科技企业身影频现，恰是中国经济新动能蓬勃发展、不断壮大在资本市场上的映射。未来随着更多创新成果涌现，中国资产的长期价值将受到更多的关注和重视。“万亿市值俱乐部”成员的变化，在一定程度上见证和记录了中国经济新旧动能转换进程。过去A股市值巨头集中于金融、能源和消费领域，而科技公司的崛起标志着中国正逐步转向“创新+技术”驱动的新增长模式。


    上证指数本周要注意向下补缺口的走势，回调不可怕，关键要看60日线能否稳住，要是继续向下，又是“**阶”的走势，新高上半年就不要去多想了！2025年以来，港股上市公司回购活动频繁。2025年以来，130家港股上市公司实施了回购，总金额已突破300亿港元。整体来看，积极实施回购的公司主要集中在金融蓝筹和互联网科技板块。从股价走势看，回购金额居前的个股多数有较好表现。港股回购热度不减，一定程度上传递出港股市场的乐观情绪。

    创业板指数走势已经提前下行了，缺口补掉后仍然要小心可能会继续回调，题材板块的赚钱效应在转弱，少数个股是抓不住的，特别是补涨行情有点乱翻牌子的韵味，没涨之前你怎么知道谁会被“翻”？多头趋势不改，短期调整是布局良机。市场中较早提出春季行情将开启的机构，核心在于坚定看好A 股进入牛市周期，并且在行情的特点上，着重强调了结构性的重要性，大科技和消费将会是行情的核心板块。 $恒生指数(HKHSI)$  $恒生指数ETF(SH513600)$  $恒生指数基金LOF(SH501302)$  $恒生指数(净)(HKHSINH)$  $恒生指数(净)(HKHSINH)$  $恒生指数(HKHSI)$  $安硕恒生指数-U(HK09115)$  $恒生指数(HKHSI)$  $恒生指数ETF(SH513600)$  $恒生指数基金LOF(SH501302)$  $恒生指数基金LOF(SH501302)$  $恒生指数(全)(HKHSITR)$  $安硕恒生指数(HK03115)$  $安硕恒生指数-R(HK83115)$  $安硕恒生指数-R(HK83115)$  $安硕恒生指数-U(HK09115)$  $安硕恒生指数-U(HK09115)$      ... 展开
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  • A股两市成交量重回1.5万亿元之上，这就是比较好的情绪修复，只要主力资金愿意护盘，市场成交量就不会明显滑落，真正的“决战”在于两会之后。昨日人大三次会议记者会上，证监会表示将持续推动新“国九条”和“1+N”政策体系落地见效，政策端加强了做大做强资本市场的预期。现阶段A股受到欧美股市调整影响，再加上两会期间热点消息较多，这就导致了市场整体进攻方向杂乱无章，但是主要题材还是会被反复提及。目前指数拔估值的行情继续，继续关注调整后的买入机会。

    骑牛看熊发现DeepSeek 带来大模型的训练/推理成本整体降低，吸引开发者快速涌入，覆盖内容生成、智能营销、影视剧本创作等传媒场景，生态扩张进一步反哺模型迭代效率，形成“技术-应用-数据”正循环，AI 应用/AI agent 有望进入快速发展期，且当下互联网巨头业绩均率先实现预期兑现，A 股相关上市公司业绩有望提振。港股互联网方面交易活跃，且在一定程度上，AI 业务、云业务在估值框架中纳入更深的思考。把握AI+应用逐步落地，以及B 端、C 端用户真实反馈，关注商业模式的延展，继续沿新渠道+新内容方向布局。

    三大指数集体低开，两市个股开盘红盘不足千只，题材板块方面产业互联网、教育培训、AI智能体等板块表现较强，房地产、BC电池、光伏设备等板块表现较差。AI智能体概念延续强势，AI智能体概念延续强势，酷特智能、南兴股份等多股竞价涨停，新开普、致远互联、汉得信息等大幅高开，Monica.im发布全球首个通用AI Agent产品Manus AI，效果超越OpenAI DeepResearch。

    有色金属概念股开盘活跃，株冶集团涨停，华钰矿业、罗平锌电等多股涨超5%，近期有色金属价格多数上涨，其中受美国潜在关税政策及中国经济增长目标影响，国际铜价年内累计涨幅逾16%，市场预计未来仍有上行空间。低空经济概念震荡走强，四川九洲2连板，川大智胜、神剑股份等多股涨停，今年政府工作报告提出，开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动，推动商业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展。

    上证指数周五低开后高走，出现明显的抵抗走势，近期美股跌幅大涨大跌整体呈现下行趋势，对于A股开盘也有一定的影响。特朗普让步暂缓加墨关税至4月2日，这种“朝令夕改、极限施压”的情况不断出现，令市场十分头疼，关税问题对全球资本市场的影响仍非常明显，如Comex上涨拉抬铜价，美股连续大跌原因之一就是因为关税。午后注意上证指数能否在3370点之上稳住。

    创业板指数周五低开后一度跌逾1%，黄白线分离较为明显，题材板块仍然还是分化为主，机器人、AI仍然是局部表现的行情。近期A股大幅上扬，成交量温和回升，市场交投活跃，情绪端的支撑依然明显。基本面上看，目前企业盈利端整体改善有限，但是2025年初以DeepSeek所代表的AI科技突破以及机器人等领域的进展，成为行情的突破口。午后注意创业板指数能否在2200点之上稳住。


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  • 受AI基建超级周期或将开启的影响。随着AI技术发展，中国互联网龙头加强AI的战略地位，提升AI的资本开支并有望较此前翻倍。中国科技龙头在AI的投入有望进入投资上行期，这将开启中国AI基建超级周期，从而带动相关指数上涨。

    近一个月内，恒生科技指数ETF截至2025年3月4日近1月累计上涨18.67%，恒生科技HKETF近1月累计上涨19.48%，显示出近期较强的上涨趋势。

    市场普遍认为，随着AI技术的发展，恒生科技指数有望继续走强。对于恒指来说，在AI基建超级周期的带动下以及相关企业发展向好的预期下，也有持续向上的可能。
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  • 根据九方智投的数据，在2025年2月26日，恒生科技指数表现强势，达到了5909.260港元，相较于昨日的收盘价5698.820港元，上涨了210.440港元，涨幅达到了3.69%。不过从当天的交易数据来看，在11:00时，恒生科技指数价格为5903.080港元，涨幅已达3.58%，并且在后续的交易中价格持续波动上升，在最高时达到5940.450港元，其涨幅是超过4%的，所以“恒生科技指数涨超4%”这一说法是合理的，并且5940.450港元也创下了阶段新高。

    恒生科技指数再创阶段新高可能有以下背景原因：

    政策方面：可能近期出台了一些对科技企业有利的政策，例如税收优惠、研发补贴或者放宽市场准入等政策，这些政策有助于提升科技企业的盈利能力和市场竞争力，从而推动恒生科技指数上涨。

    公司业绩：构成恒生科技指数的科技公司整体业绩表现较好。这些公司可能在技术创新、市场份额扩大或者新业务拓展方面取得了积极成果，带动了自身股价上升，进而推动整个指数上升。


    相关指数表现：由于缺乏其他指数的相关数据，难以确切得知其他指数的表现。但通常在恒生科技指数大幅上涨的情况下，可能会带动市场整体的乐观情绪，部分相关指数也可能会有不同程度的上涨。

    市场情绪：恒生科技指数的强势表现可能会吸引更多投资者的关注，增强市场的乐观情绪，促使更多资金流入港股市场，尤其是科技板块。这种积极的市场情绪反过来也可能进一步推动恒生科技指数继续上涨。

    从短期来看，如果政策持续支持科技行业发展，且公司业绩能够保持增长态势，同时市场情绪依然积极，恒生科技指数可能会继续保持上涨趋势或者在高位震荡。

    从中长期来看，随着科技行业的不断发展和创新，只要科技企业能够不断适应市场变化、提升自身竞争力，恒生科技指数有望持续向上，但也可能会受到全球经济形势、行业竞争加剧以及突发的宏观事件等因素的影响而出现波动。 $恒生指数(HKHSI)$  $恒生指数ETF(SH513600)$  $恒生指数基金LOF(SH501302)$  $恒生指数(净)(HKHSINH)$  $恒生指数(全)(HKHSITR)$  $恒生指数(全)(HKHSITR)$  $安硕恒生指数(HK03115)$  $安硕恒生指数-R(HK83115)$  $安硕恒生指数-R(HK83115)$  $安硕恒生指数-R(HK83115)$  $安硕恒生指数-U(HK09115)$  $安硕恒生指数-U(HK09115)$  $恒生指数(HKHSI)$  $恒生指数(全)(HKHSITR)$  $安硕恒生指数(HK03115)$  $安硕恒生指数-R(HK83115)$  $恒生指数基金LOF(SH501302)$  $恒生指数基金LOF(SH501302)$  $恒生指数(全)(HKHSITR)$  $安硕恒生指数(HK03115)$  $安硕恒生指数(HK03115)$  $安硕恒生指数-R(HK83115)$  $安硕恒生指数-U(HK09115)$      ... 展开
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  • $香港科技ETF(SZ159747)$ $恒生指数ETF(SH513600)$ $恒生指数基金LOF(SH501302)$ 港股科技股火热？别被表面迷惑，真金不怕火炼，深挖基本面才是硬道理。
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