“国九条”引爆市场：锚定金融强国，重塑A股价值-格隆汇

辉哥侃股

盘后重磅利好，新“国九条”或引爆大牛市

周五，A股午后跳水，三大指数收跌，两市成交略微缩量，逾8成个股下跌，个股涨跌中位数-0.99%。昨天辉哥认为市场的弱修复是下跌中继，今天行情果然不出意外；其实大家都知道，只是心存幻想希望股市涨起来，所以不愿说出来而已。

时隔十年，盘后再出重磅利好，新“国九条”出台，严格规管减持、退市、IPO、壳资源、量化交易、回购等，中国资本市场迎来第三个“国九条”！前二个“国九条”发布均引发A股市场一轮波澜壮阔的大牛市，投资者同样对后市充满期待。今天还出台对量化交易的配套新规，可对高频交易实行差异化收费，增加量化交易成本以扼制其加剧市场波动，三大交易所正式发布《上市公司可持续发展报告指引》，进一步完善披露要求，支持相关部门做好ESG评级、指数开发和投资等。

上二次“国九条”发布，分别是2004年和2014年。第一个“国九条”引发2005至2007三年大牛市，大盘从998点涨至6124点，涨幅513.6%；第二个“国九条”迎来2014至2015二年牛市，大盘从2000点涨至5178点，涨幅158.9%。这回不说大牛市，希望来一波象样的行情还是很有可能的！虽然不是马上就到，但依然令人憧憬！周末必须好好做功课了，少出去吃喝玩乐，多研究一下板块个股，争取下周能有个好表现！如果这波行情到来还是赚不到钱，那就只能怨自己了！

在3000点保卫战再度打响之际，盘后密集出台利好，对A股市场可说是“及时雨”！不过本轮利好没有提及转融通，有点遗漏的感觉，所以下周喜忧参半：利好出台资金抢筹造成股价大涨难买到；转融通或疯狂作空打压抢筹，还有待观察。

02

清流财记

第三个“国九条”来了，市场将要绝地反击？

今天上午还比较正常，A村几个指数是红的，港村虽然指数跌得比较多，但大鹅、美团这种中坚力量走势都正常。下午有点不对，A村开始跌，港村稀里哗啦。可能还算不上，但也是让人极其不爽的那种跌法，上证又要打响3000点保卫战了。直接原因，是因为外资全天砸了80亿左右。目前A村全天成交额才8000亿左右，这个量就足够大了。年后外资一直以买入为主，砸盘的时候比较少，在过去一个月内单日超过50亿的砸盘有3次，每次都砸一个坑出来。

今日盘后国务院印发了《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》。官媒直接点评称：资本市场“国九条”时隔十年再升级，之前分别是2004年、2014年发布。这条点评很有意思，2004年、2014年，是 2005~2007年、 2014~2015年这两轮A股历史上最大规模牛市的起爆点。

1、要严把发行上市准入关，提高主板、创业板上市标准，完善科创板科创属性评价标准，扩大现场检查覆盖面，强化发行上市全链条责任，加大发行承销监管力度，严查欺诈发行等违法违规问题。

2、要严格上市公司持续监管，构建资本市场防假打假综合惩防体系，严厉打击各类违规减持，强化上市公司现金分红监管，推动上市公司提升投资价值。

3、要加大退市监管力度，进一步严格强制退市标准，畅通多元退市渠道，精准打击各类违规“保壳”行为，健全退市过程中的投资者赔偿救济机制。

4、要加强证券基金机构监管，强化股东、业务准入管理，积极培育良好的行业文化和投资文化，完善行业薪酬管理制度，坚决纠治不良风气，推动行业回归本源、做优做强。

5、要加强对高频量化等交易监管，严肃查处操纵市场恶意做空等违法违规行为，加强战略性力量储备和稳定机制建设，将重大经济或非经济政策对资本市场的影响纳入宏观政策取向一致性评估，增强资本市场内在稳定性。

6、要大力推动中长期资金入市，大力发展权益类公募基金，优化保险资金权益投资政策环境，完善全国社会保障基金、基本养老保险基金投资政策，鼓励银行理财和信托资金积极参与资本市场。

7、要进一步全面深化改革开放，推动股票发行注册制走深走实，提升对新产业新业态新技术的包容性，促进新质生产力发展，完善多层次资本市场体系，坚持统筹资本市场高水平制度型开放和安全。

8、要加强资本市场法治建设，加大对证券期货违法犯罪的联合打击力度，深化央地、部际协调联动，打造政治过硬、能力过硬、作风过硬的监管铁军，推动形成促进资本市场高质量发展的合力。

首先从发文的规格看，直接从证监会提高到了国务院，级别提升背后意味非常深远；其次，从措辞来讲，仔细一看会发现，口吻的严厉程度、涉及到的利益层，都有强化。比如加强退市力度，之前新掌舵也是无能为力的。

总之，我看下来一个感受是，这波调整下跌，让上面坐不住了，于是更高规格的部门也下场干活了。大家可以看到，2024年初以来一系列的政策动作，说明上面是希望股市赶紧好起来的，这一点相信大家都能看到。毕竟如果市场再跌下去，且不提国家队掏出的 4600多亿打水漂，一系列利好政策也白费力气。

最最根本的是，自从市场2021年初见顶，A股已经跌了 3 年多，港股更是跌了 4 年多，跌幅也太惨烈，直接让数亿基民和股民财富蒸发！长此以往是无论如何都无法接受的，也会引发极其巨大的社会问题。

03

阿島

腾讯已回购超200亿港元，显示长期价值和发展信心

此前宣布将今年回购规模至少翻倍的腾讯控股，日前正有条不紊地进行股份回购。

腾讯控股4月10日披露的公告显示，公司于当天再次进行了回购股份操作，当天回购了320万股腾讯控股股票，耗资约10.01亿港元。经测算，腾讯控股年初至今已累计回购超过7000万股，年内至今累计回购金额超过200亿港元，达到约208亿港元。

腾讯控股今年以来的回购规模有一个比较明显的特点，就是单个交易日的回购金额多为5亿港元左右或10亿港元左右。从今年3月份开始，腾讯控股单个交易日回购规模持续稳定在10亿港元左右，回购力度较之前有所加大。数据显示，腾讯控股在2023年单个交易日的回购金额多在4亿港元或低于4亿港元。

此前的3月20日，腾讯披露了2023年全年业绩，2023年腾讯全年实现营收6090.15亿元，同比增长10%，非国际财务报告准则公司权益持有人应占盈利（Non-IFRS）为1576.88亿元，同比增长36%。截至2023年12月31日年度的毛利同比增长23%至2931亿元，毛利率由去年的43%提升至48%。毛利率改善主要由于收入结构向高质量收入来源的转变，以及低毛利率收入来源（包括音乐直播及游戏直播服务）的降低。

值得注意的是，在披露业绩的同时，腾讯当时还披露，计划将腾讯股份回购规模至少翻倍，从2023年的490亿港元增加至2024年的超1000亿港元。据悉，2023年腾讯回购金额490亿港元，超过去十年回购金额总和。毫无疑问，腾讯最近两年持续强有力的回购不仅是对投资者负责任的回馈，更是代表了对公司长期价值的认可和未来前景的信心。

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老玛歌2021

中国平安营运利润的大头不是房地产等投资

2023年报，几个关键数据简单罗列一下，比如营运利润1180亿，同比负增长-20%（三大核心业务寿险财险银行的营运利润1409亿，同比负增长只有-2.8%，主要还是资产管理业务亏钱了，其实说白了还是房地产巨亏，比如华夏幸福比如金茂等等）。

其他利好比如NBV不调整，按2022年可比口径下是393亿，同比增长36%，代理人人均增长89.5%，渠道增长40%，银保渠道增长78%（因为投资回报率风险贴现率假设下调了，所以NBV也会下降是311亿，所以调整后的话是增长7.8%，不管怎么样总归是扭转颓势了，重新增长了），总盘子的综合投资收益率3.6%（这个还是不行，但是稍稍安慰一下，就是同比增长了0.9个pct，去年更差）。

由于营运利润的大头来源于寿险健康险，而寿险的营运利润的绝对大头来源于合同服务边际摊销。再挖下去，这个摊销来源于基础，而基础同比去年是否增长则要看新业务贡献，所以挖到底还是得靠NBV。简单粗暴的说就是要卖保险卖的越多越好，贵还是便宜再说了，先把量搞上去。

所以可以观察到NBV从2020年开始连续四年下滑，蓄水池的进水一直小于出水，于是水位就从2022年开始连续下滑，于是股价从2021年开始下跌也就不足为奇了。

现在好消息是回暖了，但是水位不会立刻回升。不知道合同服务边际摊销和基础能不能在2024年持平？不知道内含价值能不能回升（2023年集团内含价值76.34元，同比负增长-2%，正巧和2021年一模一样，其中寿险内涵价值如果不调整那么同比增长6.3%，调整后就负增长了，所以说明年年报都是调整后的数据，那么大概率就是正增长了）？集团管理层说有信心在未来三年实现高质量发展。

财险综合成本率100.7%，比去年更差（99.6%），给个差评。银行其实也不灵光，不过大家都差不多。其他信托、陆金所、证券、融资租赁……等等都不想看了，只求他们别暴雷即可，亏就亏点小钱吧。

假设2024年业绩企稳，那么内涵价值微微增长，假设回到77元左右，那么股价也许在37-59之间吧。我这个预测没有什么前瞻性，纯粹是后视镜用去年水平预测今年走势，只能给自己一个大概的心里价位。我自己觉得40以下不管是股息率还是安全边际还有未来涨幅都蛮有吸引力的。

另外补充一下AI给出的调低两个指标的影响分析，应该说对平安股价是正面促进作用，因为没有制造假利润。但是长期来说如果国内债券利率长期走低，那么平安卖出去的保险产品就是亏钱买卖，长期利润会下降，内涵价值以及分红都会下降，股价必然受打击，所以还是要看中国经济能否回暖。

中国平安下调长期投资收益率假设和风险贴现率分别会影响到公司的精算假设和财务计算，这两项调整通常不会直接影响当期利润，而是对保险公司未来的盈利能力预测和财务稳定性产生深远影响。

1、投资收益率假设下调到4.5%

对利润的影响：投资收益率假设调低意味着保险公司预计未来能从投资活动中获得的回报减少了，这一调整可能反映对未来市场环境更为谨慎的预期。在评估保险合同的未来现金流量时，较低的投资收益率假设会导致准备金增加，因为为了覆盖同样的未来给付责任，保险公司需要积累更多的资金。这可能会对当期利润造成负面影响，因为它增加了提取的保险责任准备金，从而降低了利润。

对内含价值的影响：内含价值是衡量保险公司现有业务价值的一种方式，它包括有效业务价值（反映未来收益现值）和调整后净资产（反映历史累积盈余）。投资收益率假设的降低会使有效业务价值的计算显得更加保守，理论上可能导致内含价值下降。然而，由于这种保守估计提高了未来现金流预测的可信度，也可能增强市场对公司内含价值评估的信心。

2、贴现率从11%调低到9.5%

对利润的影响：贴现率用于折现未来的现金流以计算当前的价值。贴现率下调意味着未来现金流的现值计算时，使用的折现因子变大，导致当前计算出的准备金数额增加，同样可能对当期利润造成负面影响。

对内含价值的影响：贴现率假设的降低会增加计算保险责任准备金时的现值，这同样可能减少内含价值。然而，贴现率调整的目的也是为了更好地匹配市场条件和预期，使公司的财务报表更准确地反映其经济价值。

综上所述，虽然短期内这些调整可能由于准备金的增加而导致账面利润减少。但从长期来看，更加审慎的假设有助于提高财务透明度和预测的准确性，从而增强市场和投资者对保险公司财务稳健性的信心。长远而言，如果新的假设更能符合实际投资环境和经济状况，那么这样的调整有利于公司经营的稳健和可持续发展。

05

正好的理财笔记

中证A50：中国人自己的“漂亮50”

不少投资者都在说，龙年的第一个惊喜是中证A50给的。截至4月3日，自2月以来中证A50指数涨幅达10.7%。在经济持续复苏的背景下，资金持续加速流入A股，中证A50指数率先牛了一把。

首先，成份股的含金量绝对在线。中证A50指数从中证三级行业的龙头中，选取市值最大的50只股票作为指数样本，具有明显的大市值风格。看其成分股，市值在千亿以上的有39只，占比达到了78%，前十大成份股的市值均在1700亿以上。

更关键，我们要看具体的成分股名录，都是细分行业龙头，并且每个行业只选择一个。你看，银行只有招行、电器只有美的、酒只有茅台、传统中药只有片仔癀、快递只有顺丰。换句话说，这些个股，既是龙头，又不属于成长属性缓慢，再直白点，没有三桶油，没有四大行！

其次，成分股企业不仅“漂亮”而且“负责任”。中证A50指数在编制逻辑中叠加了ESG属性，剔除了中证ESG评级在C及以下的上市公司证券。大部分ETF存在的一个弊端就是大多按照市值、股息率或者行业排序，很少涉及公司治理方面，这就导致一些不重视股东回报，管理层缺乏有效监督的“劣质公司”无法被清除。ESG评级高不一定就代表着公司治理就一定很好，但是ESG评级低的公司那就肯定有问题了，中证A50指数从指数编纂上，就消除了隐患，降低了发生重大负面风险事件的概率，有利于提升指数超额收益、降低波动率。

再次，中证A50指数盈利能力十分突出。当下全球经济增速中枢下行，强者恒强的动量效应日趋显著，A股及美股均体现出净利润向龙头集中的趋势。中证A50指数目前ROE为12.28%，明显高于上证50指数的10.71%和沪深300指数的10.3%。展望后市，Wind一致预测显示，2024-2025年指数成份股归母净利润同比增速预计为6.5%、14.7%，在A股主流宽基指数中表现较优。

最后，中证A50指数估值处于历史低位。以贵州茅台、宁德时代、恒瑞医药等为代表的龙头企业，在2020-2021年的核心资产牛市触顶后持续大幅回调，截至2023年底已回撤超40%，目前投资性价比很高。截至2024.3.14，中证A50指数的估值（PE-TTM）为15.4倍，处于历史20%分位点。从成份股角度看，超半数(26只）成份股的估值处于各自2010年以来15%分位数以下，低估布局价值逐渐显现。看好国内核心资产机会的朋友，可以关注中证A50指数！

06

爱飞翔

紫金矿业成长性仍可期

1、量价齐升，利润保持增长态势2023 年公司实现营业收入2934.03 亿元，同比+8.54%；归母净利润211.19 亿元，同比+5.38%；扣非后归母净利润216.17 亿元，同比+10.68%。其中，Q4 实现营业收入683.95 亿元，同比+3.41%，环比-9.16%；归母净利润49.54 亿元，同比+46.8%，环比-15.49%；扣非后归母净利润64.09 亿元，同比+77.63%，环比+15.43%。

2、矿产铜、金产量创历史新高2023 年公司实现矿产铜产量101 万吨，同比+11%，成为中国唯一矿产铜破百万大关的企业，也是近年全球增长最快的大型铜矿公司。实现矿产金产量67.7 吨，同比+20%；矿产锌（铅）产量46.7 万吨，同比+3%；矿产银产量412 吨，同比+4%。公司计划2024 年及25 年分别生产矿产铜111 和117 万吨，矿产金73.5 和90 吨，碳酸锂当量2.5 和12 万吨，主营产品产量未来仍有显著增长。

3、多项目有序推进，矿业龙头成长性仍可期公司主力矿种铜、金资源量及产能位居中国领先、全球前十，2023 年矿产铜产量位居全球第五。同时，多个增量项目并行有序推进，打造公司可持续成长性。铜方面，刚果金、中国西藏、塞尔维亚三大基地正在实施大规模的扩产技改计划，未来3-5 年内现有项目新增产能有望超过50 万吨；黄金方面，公司在中亚、南美、大洋洲和中国境内形成了一批主力黄金矿山，助推黄金产量的逐年提升；公司强势布局锂等新能源矿种，形成“两湖两矿”的锂资产布局，并持有全球储量最大单体钼矿。

公司为全球化矿业龙头，资源并购+自主探勘，助力公司黄金、铜、锂资源储量持续扩张，多个矿山项目新建及改扩建支持未来三年公司主营产品产能及产量保持增长态势，同时具备领先的低成本竞争优势。

07

宝淇宝

牧原生猪出栏同比稳步增长，母猪产能继续提升

1、牧原股份3 月出栏同比稳步增长，仔猪销售量明显增长

公司披露3 月份生猪销售情况简报，3 月公司销售生猪547.1 万头，同比增长9.40%；实现销售收入90.75 亿元，同比增长3.73%。其中，公司商品猪/仔猪/种猪出栏量分别为493.7/47.5/5.9 万头，仔猪销售占比为8.68%，较1-2 月增长约7.5 个百分点，仔猪价格处于较好盈利状态，公司仔猪销量明显增长。3 月，公司商品猪销售均价为14.24 元/公斤；测算出栏均重为116.48 公斤。1-3 月，公司累计销售生猪1601 万头，同比增长15.64%；其中商品猪/仔猪/种猪出栏量分别为1530.7/59.7/10.7 万头。

2、成本持续保持行业领先，母猪存栏量维持增长公司持续优化种群结构，母猪产能保持稳步增长

据投资者关系活动记录表，截至23 年底公司能繁母猪存栏量为312.9 万头，较23 年10 月底增长约2.9 万头，同比增长约30 万头。此外，公司积极降本增效，成本优势继续保持，23 年全年平均成活率提升至85%，全年养殖完全成本约15 元/公斤，较22 年下降0.7 元/公斤；24 年1-2 月，养殖完全成本为15.8 元/公斤，断奶仔猪成本为325 元/头，冬季北方猪病疫情导致成本有所上行。

3、当前过剩产能得到明显去化

24 年猪周期有趋势上行23 年以来行业母猪存栏持续下降，据农业部数据，24 年2 月能繁母猪存栏量环比下降1.8%，据农业部数据，2 月份全国能繁母猪存栏量环比下滑0.6%；23 年1 月以来，连续14 个月环比下降，累计去化幅度达到10.8%，猪周期反转在即，未来猪价、企业盈利均有望超出市场预期。

08

价值盐选～猫毛

中国中免有望迎接边际改善

海南省交通部门预计，24 年清明假期琼州海峡客滚运输进出岛旅客 19.6 万人次，过海车辆 6.16 万台次，分别同比增长 14%和 12%。海口美兰机场 4.4-4.6 日吞吐量 21 万人次，较23 年 4.4-4.6 同比+18.3%。2023 年 4 月 1 日海南离岛免税“即购即提”“担保即提”政策实施以来，这两种提货方式广受消费者欢迎。

数据显示，截至今年 3 月 31 日，“即购即提”购物人数达 194 万人，购物件数 434 万件，购物金额 39.4 亿元。“担保即提”购物人次 848 人，购物件数 851 件，购物金额 8715 万元。今年消博会将于 4 月 13 日至 18 日在海口举办，或将刺激免税消费。预计一季度因消费力尚未完全恢复，客流支撑下，中免海南表现或相对平淡，但受国际航班较快恢复，机场免税渠道表现或较为强势。

中免作为商业模式稳定、现金流好的央企龙头，具有长期稳定高分红的能力，未来价值属性有望进一步加强。整体而言，公司基数压力最大的时间已过，后续有望迎接边际改善：

1）离岛免税客流保持稳定的情况下，客单价或有望于2Q24 止跌回升；

2）今年仍有国人市内免税政策落地的可能；3）机场口岸免税复苏+租金协议优化带来的增量贡献。中长期看，公司目前充分卡位国内核心免税流量渠道，伴随消费复苏推进，公司离岛+机场+线上+市内多维布局，将推动业绩实现持续增长。

09

侃见财经

万泰一字涨停！疫苗行业的底何时到来？

医药行业经过长达三年的下跌，已经跌入了价值区间。除了中药行业不受影响以外，其他细分医药赛道都还在寻底，尤其是疫苗赛道，是整个行业最惨的赛道之一。

那么疫苗行业有多惨？

龙头智飞生物跌幅超过了70%，沃森生物超过了80%，最惨的当属疫苗行业的明星企业康希诺，其距离最高位跌幅已经超过90%。且目前依旧没有明确反转的信号。

但相比于上述几家疫苗龙头，钟睒睒旗下的万泰生物最近半年却走出了独立行情，让万泰生物走出阴霾的正是九价HPV疫苗。那么，九价HPV疫苗究竟有多大的潜力？市场空间究竟有多大？

从全球市场来看，目前唯一握有九价HPV疫苗的企业是默沙东，仅九价HPV疫苗这一款药，默沙东一年的收入就超过了640亿元，而默沙东在国内的代理智飞生物也凭借着九价HPV疫苗，一跃成为了A股疫苗行业市值最高的企业。而除了九价HPV疫苗，实际上还有二价HPV疫苗，主要是万泰生物以及沃森生物，此前这两家企业凭借着二价HPV疫苗，也走出了一波较大的行情。

但进入2023年之后，随着默沙东扩龄和HPV疫苗全国推广免疫计划，行业的竞争加剧，二价HPV疫苗价格也一降再降。二价HPV疫苗竞争有多激烈呢？2022年，万泰生物二价HPV疫苗初始价为329元/支，到了2023年7月，广东省HPV疫苗采购项目中，万泰生物的中标价格为116元/支，一年时间价格腰斩。到了2024年3月，据江苏政府采购网消息，万泰生物以86元/支的价格中标499206支二价HPV疫苗采购项目，这一价格，创下了国产HPV疫苗竞标价的历史新低。沃森的情况也差不多，2022年5月，江苏省的HPV疫苗竞标中，沃森生物以246元/支的价格获得了高达22400支/瓶的中标量。

2023年，沃森生物直接对HPV疫苗存货计提2.5亿元资产减值准备。而这些不利的影响也直接反馈到了财报当中，根据万泰生物的2023年财报显示，2023年万泰生物营业收入55.11亿元，同比下降50.73%；净利润12.48亿元，同比大降73.65%，扣非净利润为10.78亿元，同比下降76.12%。而沃森生物比万泰生物处境更加尴尬，随着新冠疫情的结束以及二价HPV疫苗的竞争加剧，2023年，沃森生物营收41.14亿元，同比减少19.12%；净利润为4.19亿元，同比下降42.44%。扣非净利润5.74亿元，同比减少33.95%。

公开资料显示，2023年九价HPV疫苗批签发同比增长133.82%。以上足以说明九价市场的空间了。4月10日晚，万泰生物公告称，近日，公司九价HPV疫苗已按计划完成V8访视的标本检测，主要分析数据集中累积到方案预定的12月持续性感染终点事件数，已完成揭盲并取得主要数据初步分析结果。由于万泰生物九价HPV疫苗开发的进程原因，因此市场的想象空间也就打开了，这也是其走出独立行情的原因。受此影响，4月11日，万泰生物一字涨停。

当然，从长远来看，医药行业依旧是一个长坡厚雪的赛道，作为行业的重要分支，虽然疫情透支了疫苗行业不少的成长预期，但是巨大的跌幅也已经充分的消化了此前的利空，当下虽然市场依旧比较疲软，但是企业的基本盘依旧稳固。

侃见财经认为，目前的疫苗赛道已经进入超跌阶段，行业也需要一个拐点，而万泰生物的九价HPV疫苗如果能够落地，大概率会成为行业反转的契机，因此，从上述角度而言，疫苗行业的下行周期大概率会结束，新的上升周期也会来到。