红利转债调整如何看？

未来策略展望

上周权益与转债市场震荡上行，成长风格凸显。多口径转股溢价率持续压缩，不同平价转债估值表现有所分化，平价越低估值下行趋势越明显。高平价转债多为偏股转债，近期权益市场有所回暖，市场或更青睐偏股转债博弈修复弹性。

3月以来转债减持公告数量大幅增加，复盘2020年以来的转债减持公告频率，每年3-5月、8月、10月的转债减持公告相对较少，或与年报、季报的披露时间窗口有关。同时转债减持与市场行情或存在一定“时间错位”，转债减持高峰通常出现在转债市场大幅上涨后的当月或下月。本月作为减持淡季，转债减持数量却大幅增加，或与近期股市与转债市场情绪回暖有关。

减持标的在股东公告减持转债次日后通常会存在下跌行情，转债价格平均下跌0.14%，建议关注已持有转债的股东减持风险。同时减持抛压通常是短期且可控的影响，转债价格在公告后平均6个交易日左右恢复至跌前水平，建议关注优质标的的调整机会。

上周债市震荡回调，红利转债相较于中证转债也出现超跌回调。我们对比十年期国债收益率与红利转债趋势发现，年前二者走势趋于同向变动，彼时股债跷跷板属性或较强，债强股弱，红利转债未有独立行情，与转债市场同步随股市震荡下跌。年后尤其本周10Y国债收益率与红利转债逐渐反向共振，在债市长牛、股市情绪修复回暖背景下，债市资金或部分流入具有稳健属性的红利标的，股债跷跷板或逐渐变为风险资产与稳健资产跷跷板。

红利行情还能持续吗？

上周新能源和AI等右侧行情驱动、前期红利资产价格上行较快、债市利率快速走低等因素或导致了红利资产与债市短期调整。

展望后市，股市拐点或尚未确认，行情轮动较快，短期可能仍以震荡为主，债市方面虽有调整，但长期多头情绪或仍将持续，综合来看红利资产的需求仍在，但需注意若红利资产价格被持续推升，会使得稳健资产“不稳健”，应关注入场成本，同时相较于正股还应关注红利转债的条款博弈和到期风险。

策略上，我们建议哑铃型配置：1）防御端建议关注调整后的处于相对低位的高红利转债标的以及寻求信用风险较低的高YTM转债结构性调整机会；2）进攻端建议沿着权益市场相对明确的主题，比如新质生产力、以旧换新、出海、AI等寻找低溢价率标的，同时近期公司年报开始逐渐披露，建议自下而上关注结构性调整机会。

风险提示：美债变动超预期风险；资金流动性超预期风险；条款博弈风险；业绩披露不及预期风险；转债公告减持风险。

1.3月市场展望

权益与转债市场震荡上行，成长风格凸显。上周权益市场“N型”震荡上涨，万得全A指数2024年3月15日收于4500.38点，周涨幅2.03%。转债市场涨势稍弱，中证转债3月15日收于386.86点，周涨幅0.57%。风格来看，上周成长风格更凸显。

近期多口径转股溢价率持续压缩，转债中位数溢价率、平均溢价率和加权平均溢价率本周分别压缩3.78pct、5.75pct和2.9pct至41.22%、57.09%和56.82%。不同平价转债估值表现有所分化，平价越低估值下行趋势越明显。上周平价90和80的均衡溢价率分别下行0.77pct、1.33pct至30.02%、39.76%，平价120和平价110 的均衡溢价率分别震荡上行1.28pct、0.58pct至12.52%、17.01%，百元溢价率由22.79%降至22.68%，处于近1年10.3%分位。高平价转债多为偏股转债，近期权益市场有所回暖，市场或更青睐偏股转债博弈修复弹性。

3月以来转债减持公告数量大幅增加，截至3月17日已有21只转债公告减持，较2月的13只增加8只。复盘2020年以来的转债减持公告频率，每年3-5月、8月、10月的转债减持公告相对较少，或与年报、季报的披露时间窗口有关。同时转债减持与市场行情或存在一定“时间错位”，转债减持高峰通常出现在转债市场大幅上涨后的当月或下月。本月作为减持淡季，转债减持数量却大幅增加，或与近期股市与转债市场情绪回暖有关。

减持标的在股东公告减持转债次日后通常会存在下跌行情，根据统计，转债价格平均下跌0.14%，建议关注已持有转债的股东减持风险。同时减持抛压通常是短期且可控的影响，转债价格在公告后平均6个交易日左右恢复至跌前水平，建议关注优质标的的调整机会。

近期股债市场震荡调整，红利策略的市场关注度较高。鉴于红利资产盈利能力稳健、高股息率、分红稳定持续的特征，我们采用如下四个指标来筛选在市红利的转债标的：1）2023年预测ROE>10%；2）2020-2022年ROE标准差<30；3）2023年预测股息率=分红比例/预测PE>5%；4）2020-2022年现金分红比例均大于10%，最终筛选出如下25只转债标的。

本周债市震荡回调，红利转债相较于中证转债也出现超跌回调。我们对比十年期国债收益率与红利转债趋势发现，年前二者走势趋于同向变动，彼时股债跷跷板属性或较强，债强股弱，红利转债未有独立行情，与转债市场同步随股市震荡下跌。年后尤其本周10Y国债收益率与红利转债逐渐反向共振，在债市长牛、股市情绪修复回暖背景下，债市资金或部分流入具有稳健属性的红利标的，股债跷跷板或逐渐变为风险资产与稳健资产跷跷板。

红利行情还能持续吗？

上周新能源和AI等右侧行情驱动、前期红利资产价格上行较快、债市利率快速走低等因素或导致了红利资产与债市短期调整。展望后市，股市拐点或尚未确认，行情轮动较快，短期可能仍以震荡为主，债市方面虽有调整，但长期多头情绪或仍将持续，综合来看红利资产的需求仍在，但需注意若红利资产价格被持续推升，会使得稳健资产“不稳健”，应关注入场成本，同时相较于正股还应关注红利转债的条款博弈和到期风险。

策略上，我们建议哑铃型配置：1）防御端建议关注调整后的处于相对低位的高红利转债标的以及寻求信用风险较低的高YTM转债结构性调整机会；2）进攻端建议沿着权益市场相对明确的主题，比如新质生产力、以旧换新、出海、AI等寻找低溢价率标的，同时近期公司年报开始逐渐披露，建议自下而上关注结构性调整机会。

2.市场一周走势

截至上周五收盘，上证指数收于3054.64点，一周上涨0.28%；中证转债收于386.86点，一周上涨0.57%。从股市行业表现情况看，涨幅前三为汽车（6.54%）、消费者服务（6.13%）、食品饮料（5.01%）。

上周无新券上市。两市合计420只转债上涨，占比77%，涨跌幅居前五的为商络转债(18.41%)、瑞鹄转债(15.54%)、翔港转债(14.22%)、润禾转债(14.01%)、新致转债(12.17%)，涨跌幅居后五的为平煤转债(-10.24%)、淮22转债(-8.14%)、合力转债(-4.65%)、招路转债(-4.49%)、岭南转债(-4.39%)；从相对估值的角度来看，122只转债转股溢价率抬升，占比22%，估值变动居前五的为海优转债(22.00%)、沪工转债(18.63%)、泰坦转债(14.87%)、福22转债(12.26%)、光力转债(9.01%)，估值变动居后五的为泰林转债(-69.11%)、侨银转债(-57.04%)、密卫转债(-53.73%)、天奈转债(-44.62%)、金丹转债(-44.13%)。

上周估值变动情况：上周偏股型转债转股溢价率减少2.30个百分点至19.70%，偏债型转债到期收率增长0.65个百分点至3.61%。

上周各评级可转债按回售收益率排行的情况如下：

注：本文来自天风证券发布的证券研究报告：《红利转债调整如何看？》，分析师：孙彬彬 SAC 执业证书编号：S1110516090003

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