绝对稀缺，大A唯一，做的中国最稳健的生意之一，终于迎来拐点！

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“这是价值事务所的第1515篇原创文章”

经历多年的亏损，国际医学的拐点终于出现了。

2023Q3，国际医学的自由现金流终于迎来近五年的首次转正，标志着国际医学彻底结束投入期，开始迎来收获期。

毕竟一家企业的内在价值就是未来自由现金流的折现值，所以，关注一家企业，我们最需要关注的其实就是自由现金流，一家有利润却没有现金流的企业，赚的全是假钱，只是在耍流氓，而一家有现金流却没有利润的企业，却可以活得很好。典型如永辉超市，虽然人家这三年利润端接连巨亏，给人一种分分钟原地破产的错觉，但其实人家现金流不是一般的好，照这个现金流情况看，永辉是绝对黄不了的。

2023年前三季度，国际医学实现收入 33.4 亿元（+74.7%），归母净利润-2.2 亿元 ，扣非后约-3.5 亿。其中，单三季度实现收入 11.3 亿元 （+34%），归母净利润-6.4万元，扣非后仅亏0.9亿元，不出意外，今年年底利润端也差不多可以实现转正了，毛利率也在2023Q3单季度达到10.93%的高位，是自超大规模的国际医学中心医院投入使用后毛利最高的一个季度。

大A稀缺资产

国际医学的业务非常清晰，目前体内就两家医院，一家历史悠久的大三甲西安高新医院，外加一家迄今为止应当是国内单体建筑规模最大、总床位数最多（最大规划床位可达五千余张）的超大三甲西安国际医学中心医院。

高新医院作为一家拥有20余年历史的老牌三甲，业绩一直呈现稳健增长势态，即便有三年疫情干扰，公司2013-2022这十年营收也保持11%的年均复合增速，而利润端，若剔除2020-2022，年均复合增速更是高达21.2%。该医院自2015年后便一直处于满负荷运营状态，所以2015-2019年间基本一直保持着26%左右的毛利和14%左右的净利率。

看吧，这就是医院，一个最典型的永续性增长模型，即便有床位天花板在，但由于一直有新药品、新医疗器械、新手术方式等等新的医疗手段，只要医院不倒，就可以永远保持一个不错的速度增长下去。

2020年12月，高新医院二期也正式开诊，床位扩张到1500张（一期只有808张，2015年时就已经供不应求，床位爆满了），可疫情一放开就爆满了，2023 年1月、2月、3月的床位使用率分别达 88%、105%、110%，没办法，逼不得已公司只能在医院想方设法再挤了些床位，截至2023年10月底，高新医院已添置1700张床位，再也无法添了。

后续高新医院的逻辑就是10%-15%的永续性增长叠加新增院区或者新增床位或者开分院。

作为综合大三甲的高新医院，两期建设一共1500张床位，规模已经算是国内顶尖了（因为床位过于紧张，目前公司往死里塞，已经加到了1700张床，没法再增添了），似所长的前东家，一个公立二级中西医结合医院，也就200余张床位而已。国际医学于2019年开业的国际医学中心医院南院区则打一开始就奔着5000张床位去的（最大设置床位5037张），可想而知，是多么大的手笔，一家医院就顶正常4-5家，而且全部配置世界最一流的医疗设备，每个专科基本都按照一个医院的配置去准备。不过，也正是因为大手笔，使得国际医学近几年都处于严重亏损阶段。

在2019年开诊后，中心医院逐步开放内部床位，到2023年1月，拥有3600张床位的西安国际医学中心医院北院区也开始试运行，截至2023年11月，整个中心医院最高日使用床位数已经爬坡至3700张，速度不是一般的快。

对照国际医学的床位数和营收情况，很容易测算出其单床年产出在80-100万的样子，大多数外行可能对这样的年产出数据没啥概念，但所长看到真的倒吸了一口凉气，因为所长的前东家，一家公立二级中西医结合医院，单床年产出大约只有40w（200余床位，8000多万的年营收）。

国际医学的效率相当于是所长前东家的2-2.5倍。

根据国际医学透露，到2023Q3，两家医院外地患者（即非西安患者）的占比均已超过30%，其中高新医院外地患者就诊人数占比达31.31%，中心医院外地患者就诊人数占比达37.93%，这充分说明国际医学旗下医院已经具备了较高知名度，可以辐射至周边地区，换句话说就是，如今的国际医学完全可以在西安周边其他地区打着高新/中心医院的旗号建分院，毕竟品牌/口碑形象已经有了，医院的管理水平也有了（单床近百万产出算是当下国内医疗界最高水平），后续复制就是。

当然，如今国际医学没有建分院的打算，他们的中心医院都还有太多事情需要做，比如将床位逐渐放开且能充分利用（南北两院区合计一共能有8600左右的床位，目前还没完全开放完，医院单日最大床位使用数也才达3700），打造优势学科、推进科教研一体化等。

待国际医学将中心医院打造成国内极具口碑的超级旗舰大院，利润率达到同高新医院同样的水平，再向通策医疗学习，借用中心/高新医院的品牌往陕西省内或周边辐射再开分院，就是十分OK的事情，毕竟通策、华韩们早已向世人证明了这点的可行性。

国际医学过往文章合集：国际医学 

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