被严重低估了！有望成为下一个迈瑞医疗，却仅有300亿出头，超级赛道最大细分龙头

点击上方『价值事务所』可关注并“星标”本号。文章仅记录《价值事务所》思想，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

“这是价值事务所的第1556篇原创文章”

在近期的投资者交流中，迈瑞表明了自己的目标，营收在2025年左右进入到全球前20，而后再花5-10年时间进入到全球前10。

为此所长专门有查，2022年全球器械前十的门槛大概是150亿美元，前二十的门槛大概是60亿美元，而迈瑞2022年是303亿人民币（折合42亿美元），中国第一，全球器械企业里排名27位。

当然，假如它能一直保持20%左右增速的话，那么2023-2026的营收分别是50亿美元、60亿美元、72亿美元、87亿美元，照此速度，确实可以在2025年非常稳地进入全球前二十。

而当迈瑞被问及为什么这么有信心，可以持续保持20%左右增速稳健增长时，迈瑞讲，整个医疗器械行业里最大的两个赛道，一个是IVD，另一个则是心血管，当下公司IVD做得不错，又通过并购惠泰开始切入心血管，因此，空间是肯定够的。

01

价值事务所

IVD好生意

这里我们先不说心血管，更多讲下IVD，在医疗器械领域中，IVD确实是少有的空间又大、商业模式又好的生意。

《价值事务所》在此前的文章“吊打迈瑞医疗，绝对稀有，毛利率超高，23年狂涨200倍的全球医疗器械之王”中有讲，手术机器人是一门非常非常好的生意模式，营收并不仅仅来自于卖设备，更多是像吉利剃须刀一样，用户买了剃须刀后，每隔一段时间就需要更换刀片，从而不停地给公司交钱。截至当下，其实达芬奇机器人的营收绝大部分都来自于耗材，而非卖设备，也正是因为公司的收入更多来自耗材，所以公司还创新性地推出了租赁服务，一台机器的价格不是太贵了吗，没事，我租给你用，如此就可以收取租金+耗材以及后续的维修等服务费。

说到底，IVD和达芬奇手术机器人是一样一样的。

它们都是设备+耗材模式，医院购买设备是一方面，更大的大头其实来源于后续为病人做检验的试剂，这些厂家都非常鸡贼，设备基本都是封闭式，自家的设备只能配自家的试剂，最后造成的结果就是，只要设备卖出去了/租出去了，就会有源源不断的试剂现金流。

诚如前文所讲，IVD可以说是全球整个医疗器械最大的细分领域，按照迈瑞的说法，在IVD领域，单单只凭化学发光（属于下图免疫诊断的一种）一种业务，在中国市场就可以有一百多亿的收入，再加上生化诊断以及分子诊断这系列收入，中国国内做个200亿问题不大。

根据沙利文报告预计，2025 年中国 IVD 市场规模约为 2198 亿元，2020-2025 年均复合增长率达 15.38%，比医疗器械整体市场增速快得多得多，预计IVD占中国医疗器械市场的份额将从 2020 年的 14.7%增长到 2025 年的 17.9%。

02

价值事务所

IVD龙头

当然，我们今天的主角并不是迈瑞，所长想讲的其实是一家专注做IVD的国内龙头企业——安图生物。

安图至今成立也有二十几年了，算是国内当下综合实力较强的IVD生产厂商之一，产品涵盖免疫、微生物、生化、分子、凝血等检测领域，业务既有自产也有代理，不过当下自产基本占了80%以上，并且可以为医学实验室提供全面产品解决方案和整体服务。下图为某雪球大V整理的安图2023年前三季度营收状况以及对2023全年和2024的预估。

至于这个2024预估怎么来的，其实是源自安图的投资者交流。关于化学发光方面，公司讲到，“2024 年安图生物设定的发光业务装机目标是 700 台，200 速度机器的目标是 200 台，预计发光业务的增长率在 25%到 30%之间”，这个雪球大V的预估基本是拿下限来估的。

多年来，安图生物的业绩增长一直非常稳健，营收从 2017 年的 14.00 亿增加到 2022 年的 44.42 亿，5 年复合增速达 25.98%，归母净利润从 2017 年的 4.47 亿元增加到 2022 年的 11.67 亿元，5 年复合增速达21.16%。

2023年主要是有新冠业务的原因叠加Q3开始医疗反腐，因此表观看上去有些拉胯，但在近期的投资者交流中也有谈到，由于四季度有呼吸道产品销售的促进作用叠加其他项目的平稳增长，四季度的业绩会比前三季度好一些，整个2023应当是略有增长平稳度过。

再看下上图安图的营收情况，不难发现，安图当下最核心的业务就来自于化学发光，这也是当下迈瑞IVD板块最核心的收入来源。对于国内化学发光市场，迈瑞对自己的展望是至少看到100亿。其实分子诊断（主要是基因层面的检验）才是IVD的第一大细分领域，只是这一块吧，尤其仪器方面，一直是被海外垄断的，华大智造是这里面唯一的国货之光，诊断试剂层面倒是已经基本实现了国产化。

当下的安图生物是将分子诊断作为自家增长的第二曲线来看待的，截至 2023 年H1，公司分子检测产品已获 18 项注册（备案）证书，并取得了 46 项产品的欧盟 CE 认证，主要为感染性病原体类检测产品。相关产品的放量确实也十分给力，2022年相应产品增速达266%，2024年预计能为公司贡献6000万左右的营收。

这里值得一提的是安图的流水线业务，公司于 2017 年引入第一条国产医学实验室自动化流水线，并于2022 年推出了全新自主研发生产自动化流水线 Autolas X-1 系列。

截至 2023 年 H1，Autolas X-1 系列流水线累计装机量 19 套， Autolas A-1 系列流水线累计装机量 114 套，用户已覆盖全国大部分省份。

这里需要补充一个很重要的背景知识，我们平时所做的检测大体都可以分为两类，即血液和其他。基本以血液为主，抽一管血就能完成绝大多数的检验项目，尤其像生化和免疫检验，其本质其实都是检测血清，换句话说就是，出于效率和成本考虑，未来大趋势应该是生免一体化，且自动化程度越高越好。

所以，这也是为什么当下国内IVD头部企业都在积极介入生化产品，而且都把流水线作为未来最核心的战略在推进。

这方面安图算是走在前面的，不和迈瑞比，他还是很能打、很优秀的。