奈飞, 谷歌, 微软, 苹果, FB——季报大汇总

@何翩翩

2016年4月18日 Netflix $Netflix(usNFLX)$ 1Q16 季报点评：盈利过预期，营收不达标，2Q指引略低，盘后跌约8%

1）财务：1Q调整后EPS为0.06美元，营收为19.6亿美元，超过华尔街预期的0.03美元，但营收低于预期的19.7亿美元。

2）用户：1Q美国付费用户为4571万，环比上涨5.3%，国际付费用户为3199万，环比上涨16.6%，美国总用户数量增加223万，国际总用户数量增加451万，高于华尔街预期的177万和436万。但公司预期2Q美国总用户增加50万，国际总用户增加200万。对比市场预期的58.6万和350万美国和国际总用户。指引明显略低，但公司称是季节性调整，加上1Q庞大国际扩展的高基数对比。

国际市场方面，拉美还有增长动力，但其他英语为主的已发展国家，包括英国、美国和加拿大等，也趋于饱和。对于国际扩展，公司称会继续在各国提供不同语言和付款方式。另外，亚马逊刚推出了每月8.99美元的流媒体服务，这个跟每年99美元的Prime会员服务是分开的。而奈飞最近也上调了他们的旧客户月费，从7.99到9.99美元。公司称他们在继续寻求进去中国的机会但目前没有新消息。

3）鉴于奈飞在国际市场的发展是关键，我们认为内容为王。但问题是奈飞在好多国家其实也不太接地气。基本上，不是全世界都喜欢或者明白House of Cards等美国文化。比如说在香港的新免费频道，以烧钱策略购买亚洲最流行的连续剧，如太阳的后裔并配上了粤语免费播放，非常接地气。虽然说很多香港人都喜欢看美剧，但是喜欢看亚洲剧的人肯定比较多。再看国内市场也是一样，看芈月传的人绝对比看纸牌屋的人要多。

可是，Netflix 似是不太了解，哪怕明白也没有可能每一个海外国家都能够关注到，除非他去收购各地区的本地频道或跟本地频道战略合作。所以这就是为什么他在美国以外，或者非英语国家基本是没戏。然后，在拉美还是有机会，因为他们在文化上跟美国比较接近。说到底，很少公司会像迪斯尼，懂得创造老少咸宜和跨文化的内容。另外，欧美地区的其他选择比如说有线和卫星电视也比奈飞等流媒体收费要贵，所以奈飞才会流行起来。最后，在其他大型新兴市场，包括印度，奈飞价格太贵可能是发展的障碍。

NFLX 2016 PE 177x, 2017 PE 75x。按照彭博一致预期2017年1.2美元EPS，我们认为2017年70倍PE较合理，对应价格为84美元。

2016年4月21日 Google $谷歌(usGOOG)$ 1Q16 季报点评: 营收盈利不达标，射月业务带来营收惊喜，传统业务新常态过渡期，云计算和YouTube充满动力

1）财务表现：谷歌non-GAAP EPS 7.5美元，营收为202.6亿美元，均低于预期的7.96美元和203.7美元，主要由于other bets的亏损扩大。但是other bets 营收同比翻倍，达1.66亿美元，超过预期的1.407亿美元，主要为智能家居Nest, 生物科技Verily 和高速光纤fiber业务增长所致。我们认为这些射月业务还是处于高投入阶段，所有亏损扩大属正常，而营收增加却属意外惊喜。

2）Google 业务（包括广告）方面，营收为200.91亿美元，对比预期的202.3亿美元。公司重点还是搜索业务，而且会着重于人工智能的应用。广告业务指标 Cost per click 同比降9%，对比上季度的-13%和前季度的-11%。然后，paid clicks 同比是涨29%对比上季度的31%和前季度的23%，但是上季度属于季节性增长。我们认为这是意味着移动广告占比的上涨，虽然同时会对利润造成压力，但移动占比的增加相对PC占比的减少已经是新常态，盈利模式的改变并非新闻。另外，公司也称2B云计算业务和YouTube录的鼓舞性增长。

3）我们认为谷歌在传统广告业务的表现属于新常态的过渡期，而移动占比的增加方向正确。射月业务的营收惊喜却再一次证明公司的创新能力有增没减，朝着改变世界的方向迈进。另外，2B云计算业务的崛起，抢走不少亚马逊订单，像苹果和Spotify等，我们重申谷歌本年在2B云计算业务的爆发性预测。

GOOGL 2016 PE 21x, 2017 PE 17.9x。按照彭博一致预期2017年39.44美元EPS，我们认为2017年22倍PE较合理，对应价格为850美元。

2016年4月21日 Microsoft $Smith Micro Software(usSMSI)$ FY3Q16 季报点评：盈利不达标，云计算后继无力，转型遇阻力

1）财务表现：财年第三季度non-GAAP EPS为0.62美元，营收为220.8美元，对比华尔街预期的0.64美元和220.9美元，盈利低于预期。本季度返现（派息和股份回购）64亿美元。

2）业务表现：智能云业务（包括传统企业服务、服务器和云计算业务）营收为61亿美元，同比涨3%，华尔街预期为62.8亿美元；运营利润为21.9亿美元，同比跌13.6%，对比上季度下跌0.8%和前季度涨13.9%。虽然Azure营收在调整外汇后同比上涨120%而服务器业务同比持平，但我们认为微软的云计算份额正被分薄。相反谷歌抢去AWS等订单消息频密出现，所以我们估计谷歌的崛起对于AWS和Azure同样具威胁性。根据Synergy Research研究，Azure的份额为10%，而AWS为31%。

生产力和商业流程业务营收为65亿美元，同比涨1%，当中商业用Office 365在调整外汇后同比上涨63%。个人计算机业务营收为95亿美元，同比涨1%。OEM业务调整外汇后跌2%，好于PC市场数据。据Gartner统计，2016年1季度全球PC出货量同比下跌9.6%。

本季度公司的资本开支为23亿美元，主要应用于2B云计算。

3）虽然微软依然坚守云计算第二位份额，但是我们认为微软从传统软件业务转型到云计算的路上遇到一定阻力。我们预期份额将进一步给崛起的谷歌或同城宿敌AWS抢去。微软盘后跌4.7%。

MSFT FY2017 PE 17.3x。按照彭博一致预期2017财年2.89美元EPS，我们认为2017财年19倍PE较合理，对应价格为55美元。

2016年4月26日 苹果$苹果(usAAPL)$ FY16Q2季报点评：营收盈利均不达标，大中华地区现分流，一切皆意料之内

1）财务和返现：2016财年2季度EPS为1.90美元，营收为505.6亿美元，同比跌12.8%，两者均低于华尔街预期的2美元和519.7亿美元。营收是自2003年来第一次倒退，但是上季度的公司指引已经提及过，所以并非新闻。公司季度股息增长10%到0.57美元，按照盘后每股96.1美元计算即2.37%派息率。股本回购从去年公布的1400亿美元增加到1750亿美元。到2018年公司将会回购2500亿美元股本。

2）各项业务表现：iPhone销量为5119.3万部，同比营收跌18%，但高于市场预期的5060万部。公司也称android转过来的客户在过去6个月增长最高。ASP为642美元，对比上季度的690美元，鉴于6S已到产品周期末端、季节性销售以及低价SE机款推出，这些均属意料之内。

iPad和Mac同比营收分别跌19%和9%。其他硬件主要包括手表则同比涨30%。服务业务却录得同比20%的营收增长，也超过市场预期，成为苹果第二大的营收来源。

值得关注的大中华地区销量虽然录得26%的同比下跌，但是同期日本却上涨24%。对比1月到3月的内地游客到日本同比增加59.4%，而到香港的游客则下跌18%（香港只包括1月和2月人数，三月没出来）。我们相信内地游客喜欢去的日本分流了部分大中华地区的销量，所以我们对于内地人购买iphone的意欲保持信心。

公司FY16Q3指引：营收410-430亿美元，对比市场的474.2亿美元。

3）盘后苹果股价跌近8%，我们相信投资者对于盈利营收不达标、iPhone销售下跌和大中华地区的反应可能反应过大，其实这些属意料之内，苹果公司上季度指引已经提到营收下跌。然后，季节性因素、6s处于产品周期末端，加上低价SE的推出拉低ASP等。最后，对于大中华地区的下跌，我们认为春节国内游客外游目的地改变，比如说到日本不到香港，而影响销量分流到日本等地，并不是因为内地人购买iphone意欲下降。我们对于iPhone 7的销量保持信心，鉴于换机周期和产品创新度等因素。而SE型号则是苹果为了吸引入门用户，这跟各大奢侈品品牌同时拥有低中高端产品线的策略一样。另外，服务业务的增长也是一大催化剂。

AAPL 2016年 PE 11.5x, 2017年 PE 9.9x。我们认为13-15x PE, 即iPhone 5s和iPhone 6时期的PE较为合理，按照彭博一致预期2017年9.57美元EPS，相应价格为125美元。但我们也不排除短期下试90美元位置，然后横着走一段到六月。

2016年4月27日 Facebook$Facebook(usFB)$  1Q16季报点评：Oops! They did it again... Zuckerberg发C股以巩固其控制权，进一步推动创新业务

1）财务方面：2016年一季度实现EPS0.77美元，营收53.8亿美元，皆高于华尔街预期的0.62美元和52.6亿美元。本季度FB再次在每一个指标超预期，这也是FB连续12个季度超过市场预期。FB自上市以来只有一次不达标。

公司也提出了以发行C型股票的形式1-3分拆股权。跟谷歌的C型股类似，都是没有投票权的。原来的股东将会拥有一股有投票权的A型股和2股没有投票权的C型股。我们认为这一举措将会巩固Zuckerberg在公司的话语权，让他在推动和执行公司长期发展和创新业务时更顺利。也就是说，我们认为FB今后会继续步谷歌的后尘，继续在人工智能、虚拟现实和其他创新科技领域里面投放更多资源。

期内资本开支为11.3亿美元。现金及等价物为206.2亿美元。

2) 业务表现：广告业务营收为52亿美元，同比涨57%，超过市场预期的50.2亿美元。当中82%是来自移动端，对比上季度的80%。移动广告营收同比上涨73%。移动新闻提要广告继续成为最大的增长动力。有超高300万的商户活跃的使用FB的广告，而超过20万的商户正使用Instagram。

区域营收占比：北美为51%、欧洲为24%、亚太地区为16%、其他为9%。区域MAU占比：北美13.4%、欧洲20%、亚太地区34%、其他32%。广告ARPU全球为3.21美元，同比涨37%，北美为11.86美元、欧洲为3.87美元、亚太区为1.54美元、其他为0.90美元。FB主要收入虽然还是以美国为主，但是用户数量则以美国以外地区居多，可见美国以外的转现能力较弱。

FB一季度的MAU为16.5亿人，对比上季度的15.9亿人，环比上涨3.7%，对比上季度的2.5%，超过市场预期的16.3亿人。移动MAU环比涨4.6%达15.1亿人, 对比上季度的4.1%，超过市场预期的14.8亿人。用户每天平均花50分钟在FB、instagram和messenger上，这不包括WhatsApp.

eMarketer的报告预测，2016年在美国的净移动广告营收占比方面，Twitter将占90%，FB占82%，而谷歌则占53.2%，对比去年的89%、77%和43%。可见谷歌跟FB在抢占移动广告份额越演越烈。另外，报告也指出2016年FB在美国将会有50.3%的渗透率，主要来自X世代，90后的增长幅度较低。报告也指出Instagram将会有27.6%，Twitter则会有17.5%的渗透率。

3）FB盘后涨超过9%。虽然投资者对于公司继续在每一个指标的表现感到满意，但是我们认为FB的广告业务存在隐忧，包括收入以美国为主、跟谷歌在移动广告的竞争、用户增长达瓶颈、年轻世代渗透率较低等。尽管Zuckerberg努力的在国内高等学府以中文演讲和在大雾霾天不戴口罩跑步，进来中国也不会是一朝一夕的事情，加上进来也不一定敌得过粘性高的微信、QQ和微博。我们认为哪怕FB进来也应该吸引到在国外生活过有过FB的回归和需要接触国外资料的人。某程度上跟奈飞的情况类似。可能也是这个原因，所以公司希望在日后投放更多资源到新兴科技领域。我们认为相比谷歌，FB虽然在一些新兴科技范畴有重叠，如人工智能、廉价wifi、VR等，但是论力度和创新度也比不上，所以FB必须迎头赶上。FB本年将会重点研发具自然语言处理技术的聊天机器人、2B业务、以Oculus及Surround 360为本的虚拟现实以及实时视频流媒体。

FB 2016 PE 33.2x, 2017 PE 25.6x。按照彭博一致预期2017年25.6美元EPS，我们认为2017年29倍PE较合理，对应价格为133美元。

2016年4月28日 Amazon $亚马逊(usAMZN)$ 1Q16季报点评：连续四季盈利，AWS年营收90亿，盘后股价高唱入云

1）财务表现：1Q16 EPS为1.07美元，营收达291.3亿美元，对比去年同期的0.12美元亏损和227.2亿美元营收，两者皆高于华尔街预期的0.58美元和279.8亿美元。连续四个季度录得盈利，对于一向将收入投入到新兴行业的公司来说，这证明了公司的盈利能力。

公司指引：2Q营收为280-305亿美元，即21-32%同比增长，对比市场预测的283.2亿美元。GAAP运营利润为37.5-97.5亿美元，对比市场预测的86.05亿美元，符合预测。管理层展望公司营收在本年涨21.5%，在2017年再涨20%。

亚马逊从本季度开始将股票报酬 (stock-based compensation)拨入业务板块，我们下面的数据是剔除股票报酬的，以便对比。

2）业务表现：一季度AWS营收为25.66亿美元，同比涨63.9%，超过预期的25.4亿美元，对比上季度的69.4%和前季度的78%，环比涨6.7%，对比上季度15.3%增长；运营利润为7.16亿美元，同比涨170%，对比上季度的186%和前季度的432%增长，环比涨4.2%，对比上季度的31.9%增长。运营利润率为27.9%，对比上季度的28.6%和前季度的25%，低于微软的40%，鉴于AWS主要提供IaaS服务，而Azure提供IaaS和SaaS服务。虽然云计算业务同比增长依然可观，但是环比却呈现放缓趋势，我们认为这可能是受竞争对手谷歌等的追击所影响。

北美业务营收为169.9亿美元，同比增长27%，超过预期的164亿美元；运营利润为9.24亿美元，同比涨78.7%，运营利润率为5.4%。国际业务营收为95.7亿美元，超过预期的89.6亿美元，同比增长24%；运营利润为2000万美元。这季度是国际业务在三年里增长最好的，主要鉴于Prime会员增长。

目前全球约有4600万Prime会员。Prime会员费用归纳在未实现收入里，本季度为37.7亿美元，对比去年的31.2亿美元。

物流支出为37亿美元，上涨33.6%，占运营开支的13%，主要鉴于物流配送中心的扩张。

AWS占总营收的8.8%，代表着43%的运营利润，而电商业务则占57%的运营利润，对比上季度的39% vs 61%和3Q15的52% vs 48%，AWS依然是公司盈利核心。过去12个月云计算的总营收达88.8亿美元，接近一个百度。

3）亚马逊盘后涨约13%。总体来说，亚马逊交出满意的成绩表。AWS增长依然强劲，运营利润率也得以保持，单纯这个业务已经达到一个百度的营收。但是竞争对手的追击也是值得关注。北美业务继续成为公司的现金牛，公司也致力发展Prime业务和自营剧以吸引更多会员。

AMZN 2016 PE 70x, 2017 PE 46.8x。按照彭博一致预期2017年14.49美元 non-GAAP EPS，和电商、云计算和流媒体的PE来做估值，我们认为2017年 55x PE较为合理，对应价格为800美元。