春节错位通胀续升，政策宽松步伐或加快！——1月通胀数据点评

作者：梁中华 吴嘉璐 

来源： 梁中华宏观研究

1、疫情发酵、春节错位：CPI同比回升至5.4%。

20年1月CPI环比上涨1.4%，同比升至5.4%。节前需求带动和新冠疫情扰动下，通胀明显上升，春节错位下同比涨幅更明显。其中猪肉价格环比上涨8.5%，同比涨幅116%，鲜菜、鲜果和水产品价格均明显上涨，但鸡蛋和鸡鸭肉供应充足，价格回落。整体来看，食品价格环比上涨4.4%，同比上涨20.6%，涨幅扩大。春节大量务工人员返乡，推升部分服务价格如美发、家政等，加之此前成品油价格有所上调，非食品CPI环比0.6%，同比升至1.6%。

2、PPI同比升至0.1%。

1月PPI环比仍然持平，同比升至0.1%，由降转涨。具体行业来看，受油价影响，油气开采、燃料加工行业价格涨幅扩大；而传统周期类行业如黑色冶压、非金属矿物制品行业价格由涨转降；煤炭采选、化学原料制品行业降幅收窄；有色金属冶压价格由降转涨。往前看，疫情影响下，经济下行压力增大，需求或进一步走弱，工业品价格下行压力仍然存在。

3、预测2月CPI同比回落至4.5%，PPI同比或再度转负。

2月以来农产品和菜篮子价格指数继续上升，春节虽然已经过去，但食品价格却未如期回落，主要源于疫情对供给端的影响；而值得注意的是，非食品类的商品和服务需求却在低位，预计2月份CPI同比或回落至4.5%。工业品方面，钢铁价格继续回落；煤炭价格有所上升，主要源于煤炭企业复工延迟，供给短期偏紧，预计2月份PPI同比或再度转负。

4、经济下行压力增大，政策宽松节奏加快。

疫情影响下，今年春节期间零售、票房、交运、生产等数据均偏弱，但疫情改变的其实只是经济运行的节奏和下行的斜率而已，即使没有疫情，经济也面临很大的下行压力。短期来看，需求和供给均受到了影响，食品涨价明显，但非食品和服务需求却偏弱，政策支持下供给端的冲击会逐渐修复，真正需要担心的是未来的需求回落。在这样的压力下，政策宽松的节奏会加快，降息周期继续。资产配置来看，流动性宽松的逻辑也会继续，仍看好成长方向的新经济资产。周期仍面临短期盈利下滑、长期悲观预期，恐怕难有好的表现。消费存在高估，需要调整后才能看机会。

风险提示：疫情影响；经济下行；政策变动。