下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：华西证券
研究员：刘文正/邓奕辰
众信旅游国际旅行社是中国首批5A 级国际旅行社之一，主营业务为旅游批发及零售业务，公司通过零售一体、线上线下结合、新旧并举的全渠道营销策略，提供并销售出境游、入境游、商务会奖旅游和游学留学产品。截至24 年中公司全国门店近2000 家，覆盖近20 个省份，目的地遍布国内热门旅游城市及全球七大洲五大洋200 余个国家和地区。
出入境旅游行业：行业需求增长/政策推动带来上行动能，众信旅游业务契合度高有望获持续催化。
1）入境旅游：免签政策+过境免签时间增加+入境游口岸增加+入境购物即买即退、便捷支付、酒店便利等多方面疏解政策催化，行业步入高速上行轨道。当前我国入境游需求大于供给、航班量限制下接待国际游游客人次恢复度与周边国家及全球主要经济体相比较为缓慢，后续恢复及增长空间大；众信旅游2023 年成为首批“文化旅游带入境协作”倡议企业布局入境游市场，中长期有望随入境游景气度上行获得利润空间。
2）出境旅游：政策驱动下发展客观限制因素有望减少，旅行社服务中老年群体需求性价比高。需求端来看年轻群体出游意愿强、中老年群体跟团游意愿较高市场仍有充足挖掘空间，客观因素来看我国护照免签目的地数量与其他全球经济发达国家相比较少可扩空间大、休息休假权益保障下休假时间有望放宽，“强需求端+出境游客观限制减少”预期下出境游景气度上行趋势明显，众信旅游作为出境游行业龙头企业有望受益。
旅游零售业务：线下加盟门店扩张阻力较小，门店扩张与品牌力提升相辅相成带来高成长空间。
截至2024H1 末众信旅游零售门店数量已超2000 家/19 年末为751 家；2024H1 旅游零售行业毛利率为21.92%/较23 年同期+10.32pcts。我们认为，众信旅游零售端根本逻辑已出现转向，随出境游航班恢复步伐加快、需求端持续火热、宏观层面服务消费刺激政策持续发力，零售业务具备高增长空间。聚焦众信旅游出境游零售端核心成长逻辑：1）供给端多源、现金流压力小：a.供给端多源：零售业务以其余批发商产品为主（通过众信旅游渠道分派），脱离公共卫生事件前的单一产品供应模式；b.现金流要求低：公司零售业务对账面现金流及资金周转能力要求相对批发业务更低。2）加 盟模式降低经营风险：以加盟合伙形式进行运营，轻资产经营体系有助于公司维持高灵活性、降低经营风险、快速扩大零售业务覆盖面；3）一定程度规避成团率低带来的亏损风险：非包价情况下零售商无需购买旅游产品，成团率较低风险多由批发商承担，经营层面整体风险较低。4）消化批发业务存量：零售门店数量增加可解决批发业务可能面临的成团率不足问题。5）业务扩张空间大：截至2024 年年中全国零售门店数量已近2000 家，覆盖省份接近20 个，北京地区门店超百家，从覆盖省份数量与集中度来看仍有充足扩张空间。上述前三大逻辑，使众信旅游零售门店扩张时在产品供应/资金需求两方面所受压力减少，此基础上众信旅游可通过零售门店扩张的方式在各省市实现加盟门店快扩。随零售门店覆盖面扩大，众信旅游在ToC 端品牌知名度也将持续增长，形成正向循环促公司零售业务规模提升。
旅游批发业务：规模与品牌力构筑护城河，零售业务协同及行业β促进下经营规模有望持续上行。
批发业务经营体量与宏观层面出境游航班恢复情况及公司自身规模效应/品牌效应息息相关，随零售门店扩张批发业务将与其产生协同效应实现规模增长，且随批发业务逐步向留学、移民、整合营销、健康医疗业务等方向延展收入预期将有较高增长空间。
投资建议：
公司零售业务门店扩张限制小、存量可拓展市场空间大、毛利率水平相较批发业务更高、可与批发业务协同提升批发业务成团率，随门店扩张将成为公司主要利润贡献点。零售业务高成长潜力、零售批发业务双端协同，叠加出入境行业上行趋势及银发经济充足可挖掘潜力，为公司业绩带来高增长预期。我们预计公司2024-2026 年实现营业收入65.17/104.76/132.05 亿元，同比+97.6%/+60.7%/+26.0%，实现归母净利润1.14/2.45/3.75 亿元，对应EPS 为0.12、0.25、0.38 元；按2025 年4 月22 日收盘价8.72 元测算，对应PE 分别为75、35、23 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
旅游行业相关政策落地不及预期风险，零售门店扩张速度不及预期风险。
