小鹏汽车-W(9868.HK)：Q4营收毛利创新高新品周期助力销量持续高增-格隆汇

机构：西部证券
研究员：齐天翔

　　事件：2024 年小鹏汽车实现营收408.7 亿元人民币，同比增长33.2%，归母净利润-57.90 亿元，较2023 年大幅减亏，全年毛利率14.3%，同比提升12.8 个百分点。
　　Q4 营收、交付量、毛利创新高。2024Q4 实现总营收161.1 亿元，同比增长23.4%，环比增长59.4%；净利润-13.3 亿元，同环比均有所收窄（2023Q4为-13.5 亿元、2024Q3 为-18.1 亿元）；毛利率14.4%，其中Q4 汽车毛利率10.0%，同比提升5.9 个百分点，环比提升1.4 个百分点，且连续6 个季度改善，毛利改善主要来自于整车成本的降低。2024 年四季度交付量91507台，同比增长52.1%，创历史新高。
　　海外持续拓展，销量不断攀升。2024 年公司出口量达2.34 万台，居于新势力车企榜首，成为首个达成欧洲万辆交付的新势力品牌，也是2024 年英国、挪威、荷兰等欧洲十四个国家的中国新势力品牌销量第一。
　　销服体系全面升级，充电桩快速建设。2024 年新增190 家销售门店，总数达到690 家，覆盖226 个城市。自营充电站达到1920 座，包括928 座S4及S5 超快充站，创下充电建站速度的最快纪录。2025 年预计新增1000 座超快充站。
　　开启超级产品周期，2025 年销量有望快速增长。2024 年8 月和11 月，公司发布两款新产品MONA M03 和小鹏P7+，带动2024Q4 和2025Q1 销量大幅增长；2025 年3 月，小鹏发布2025 款G6/9，4 月发布2025 款X9，后续随着产品结构不断完善，销量有望继续保持快速增长。
　　盈利预测：预计2025-2027 年公司营收分别为939/1336/1598 亿元，同比增长130%/42%/20%，当前股价对应2025-2027年PS分别为1.38/0.97/0.81倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：出海进展不及预期；新车销量不及预期；汇率风险等。

小鹏汽车-W(9868.HK)：Q4营收毛利创新高 新品周期助力销量持续高增

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