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机构：国联民生证券
研究员：高登/陈斯竹
吉利汽车发布正面盈利预告，实施会计政策变更之后，2025 年第一季度预计实现归母净利润52-58 亿元，同比增长220-270%。
盈利能力提升叠加汇兑损益，一季度业绩预告超预期根据正面盈利预告，实施会计政策变更之后，2025 年第一季度吉利汽车预计实现归母净利润52-58 亿元，同比增长220-270%。经营方面来看，业绩的快速增长主要得益于销量新高、新能源业务强劲增长、产品结构优化、规模效应凸显共振。
2025 年一季度实现销量70.4 万辆，同比增长47.9%，其中新能源车/燃油车/出口销量分别为33.9/36.5/8.9 万辆，同比分别增长135.4%/10.0%/1.7%，在新能源业务迅猛增长的同时，凭借中国星的优秀产品力，使得燃油车销量逆市增长。
会计政策变更，汇兑损益贡献额外利润
根据本次公告显示，会计政策由购买法变更为权益结合法，此后公司合并实体的资产及负债按控股方的现有账面值列账，且不会就收购确认商誉或收益。2025 年第一季度主要涉及的变更数额为极氪与领克之战略整合预计录得未经审核收益65亿元，变更后将不会对归母净利润产生影响。由于海外业务的迅猛增长，2025 年第一季度录得外汇汇兑税后净收益人民币20 亿-23 亿元，为一季度业绩贡献了额外增量。
新车周期助力产品矩阵完善，有望推动公司超额完成销量目标2024 年公司共发布9 款新能源汽车产品，银河/极氪/领克品牌各3 款，不乏上市即热销的爆款车型，如银河E5、星愿、星舰7、极氪7X 等。展望2025 年，公司计划发布10 款新车型，其中银河/极氪/领克品牌分别为5/3/2 款，产品矩阵或将进一步完善，有望带动公司销量继续向上。综合来看，2025 年1-3 月吉利汽车已累计实现销量70.4 万辆，月均销量23.5 万辆，同比增长47.9%，保持强劲的增长态势。考虑前3 个月存在春节假期等季节性因素存在，后续月均销量有望持续提升，推动公司超额完成全年271 万辆的销量目标。
投资建议
我们预计公司2025-2027 年收入分别为3269.04/3857.47/4281.79 亿元，对应增速分别为36.1%/18.0%/11.0%；归母净利润分别为135.25/168.57/188.99 亿元，对应增速分别为-18.7%/24.6%/12.1%；EPS 分别为1.34/1.67/1.88 元/股，3 年CAGR 为4.4%。鉴于公司成长性优势明显和车型产品周期优势领先，给予“买入”评级。
风险提示：产品交付不及预期；行业竞争加剧；上游原材料涨价风险；销量不及预期的风险。
