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机构：天风证券
研究员：潘暕/程如莹
扬杰科技实行多品牌 + 双循环及品牌产品差异化的业务模式，YJ 品牌产品主攻国内和亚太市场，MCC 品牌产品主打欧美市场，实现了多品牌产品的全球市场渠道覆盖。公司发布2024 年年报，2024 年公司实现营收60.33亿，同比增长11.53%；归母净利10.02 亿，同比增长8.5%。24Q4 单季度毛利率38.75%，环比+5.16 个百分点；单季度净利率20.59%，环比+4.78个百分点。核心增长驱动包括：汽车电子营收增超 60%，工业与消费电子均增超 20%；新产品扩展与降本增效推动毛利率持续改善，叠加全球半导体行业复苏及新客户与新品上量，公司整体竞争力进一步增强。
收购拓展产品矩阵，协同效应有望加速提升竞争力
扬杰科技自 2015 年起通过一系列战略收购加速产业链整合与技术升级，形成了覆盖功率半导体全链条的核心竞争力。2015-2017 年，公司通过收购国宇电子、全资收购美微科及控股成都青洋，完成双品牌矩阵搭建与上游材料布局；2018-2024 年，与东晨电子成立杰芯半导体强化 MOS/IGBT技术协同，2022-2023 年陆续共计收购楚微半导体 70% 股权，2025 年拟收购贝特电子 100% 股权，拓展电力电子保护元件业务，与现有功率器件形成协同，布局新能源汽车等场景的电路保护解决方案。
2025 年公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买贝特电子100%股份
公司通过收购标的公司贝特电子，将进一步完善在电力电子保护领域的战略布局。协同效应包含：1）拓展产品线矩阵，强化上市公司在电力电子领域的综合服务能力；2）下游客户方面具有高度的市场协同性，有利于为客户提供多品类的产品、服务以及全面的电子电路保护解决方案；3）通过共享研发成果，推动技术整合，进一步提升研发能力与技术积累。双方有望在产品布局、研发创新、客户服务及渠道网络等方面形成深度协同，显著提升上市公司在功率半导体领域的综合竞争力。
投资建议：公司产品广泛应用于消费类电子、安防、工控、汽车电子、新能源等领域，随着下游应用需求复苏带动公司业务增长。我们预计公司2025~2027 归母净利润分别为12.56、14.85、17.28 亿元。可比公司方面，根据wind 一致预测，25 年平均PE 为29.8 倍，给予公司28 倍PE，对应市值为351.68 亿元，对应价格64.68 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险、行业竞争加剧风险、技术迭代不如预期风险、国际政治经济环境风险、交易审批风险、交易调整与收购整合风险
