恒铭达(002947)2025Q1业绩预告点评：大客户模切&华阳通双轮驱动 25Q1业绩高增-格隆汇

机构：华创证券
研究员：耿琛/岳阳/姚德昌

事项：
2025 年4 月10 日公司发布25Q1 业绩预告：2025Q1 公司预计实现归母净利润1.05 亿元-1.20 亿元（YOY +49.14%-70.44%），中值1.13 亿元（YOY+59.79%）；预计实现扣非净利润1.00 亿元-1.16 亿元（YOY +45.02%-68.22%），中值1.08 亿元（YOY +56.62%）。
评论：
消费电子&华阳通双轮驱动业绩持续兑现。公司营收、归母利润高增预计主要系消费电子&华阳通业务齐发力。根据2024 年报数据，2024 年精密柔性结构件（消费电子）实现营收20.59 亿元（YOY +35.06%），精密金属件（华阳通）实现营收3.9 亿元（YOY +50.35%），带动公司24 年营收整体增长36.74%至24.86 亿元。25Q1 延续24 年增长趋势，利润端25Q1 预计实现归母净利润1.05亿元-1.20 亿元（YOY +49.14%-70.44%）。
大客户新一轮成长周期模切市场空间广阔，公司十余年布局模切业务进入收获期。大客户24 年发布Apple Intelligence 加速AI 终端布局，叠加折叠屏预期，有望驱动新一轮成长周期。算力芯片/存储升级有望带动散热、屏蔽等模切件升级，终端换机+产品升级有望驱动模切行业新一轮增长。公司经过多年布局与大客户建立了良好合作关系，公司2018 年跻身苹果全球前200 核心供应商名单，并成为谷歌等国际知名客户供应商。随着产能释放，消费电子业务进入收获期。
华阳通服务大客户，服务器业务受益AI 发展大势，充电桩、储能等放量在即。
华阳通立足数通精密结构件业务，为华为合格供应商。服务器、交换机等硬件作为算力基础设施迎来新一轮发展。公司与国内头部客户在服务器和交换机领域合作，相应产品主要为算力服务器、存储服务器、交换机及路由器等部件，为其提供框插配合、防护、散热等功能的解决方案，深度受益AI 硬件发展。
华阳通在金属件领域拥有深厚积累，同时公司具备整装能力，能够为客户提供一站式服务，公司从大客户数通领域顺利拓展至充电桩/服务器/储能等业务领域，公司平台型供应商地位凸显。
投资建议：公司消费电子业务多年布局进入收获期，全资子公司华阳通数通、充电桩、储能等业务拓展顺利第二赛道驶入业绩成长期，根据年报，我们预测公司2025~2027 年归母净利润为7/9.38/12.23 亿元。参考可比公司领益智造、立讯精密、安洁科技，可比公司25 年平均估值约18X。鉴于公司利润增速显著高于可比公司，我们给予公司2025 年20 倍市盈率，目标股价54.6 元，维持“强推”评级。
风险提示：关税影响公司业绩和估值风险、下游需求不及预期、扩产进度不及预期、盈利能力不及预期