宇通重工(600817)：新能源车销量同增77% 经营现金流充沛-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：王玮嘉/黄波/李雅琳/胡知

　　宇通重工发布年报，2024 年实现营收37.99 亿元（yoy+30.67%），归母净利2.27 亿元（yoy+3.97%），略低于我们预期（2.39 亿元），主要系市场竞争加剧致毛利率下滑所致。公司新能源环卫车优势明显，经营现金流充沛，维持高分红水平；我们预计25-27 年新能源装备销量有望持续增长，看好其业绩成长和股东回报带来的长期价值，维持“增持”评级。
　　全国环卫服务新增年化合同同比+5.5%，全国新能源设备销量同比+51.7%2024 年全国环卫新增合同总额2,183 亿元，年化额785 亿元，同比上涨5.5%。环卫设备行业2024 年上险70,463 台，同比下滑8.7%，主要原因是环卫运营服务企业资金紧张，同时项目周期缩短、续标的不确定性抑制短期环卫设备需求，2024 年国内新能源环卫设备上险9,446 台，同比增长51.7%，新能源渗透率为13.4%，渗透率同比增长5.3 个百分点，新能源技术不断成熟，成本不断优化，新能源设备相比传统设备的运营经济性优势开始显现。
　　宇通重工新能源环卫车销量同比增长77.4%
　　2024 年公司环卫设备收入15.43 亿元（yoy+17.2%），销量3,221 台，同比增长17.2%，其中新能源车销量增长77.4%，毛利率26.2%（yoy-2.4pp）。
　　公司聚焦中高端市场，通过技术创新和产品创新，维持新能源环卫车市场领先地位，有望为未来的持续增长奠定基础。环卫服务收入6.42 亿元（yoy-8.2%），毛利率24.4%（yoy+0.6pp），公司聚焦优质环卫项目，融合应用机械化、信息化、智能化和自动驾驶等解决方案，持续提质增效。
　　经营现金流同比高增，维持高分红
　　2024 年公司经营现金流净额5.72 亿元（2023 年0.36 亿元），同比高增，主要受益于存货、合同资产分别同比减少0.95、3.42 亿元。2024 年公司DPS 0.38 元，同比持平，派息比例89.0%。公司经营现金流充沛，维持高分红水平，投资吸引力或将持续提升。
　　目标价12.25 元，维持“增持”评级
　　考虑市场竞争加剧，下调环卫装备和工程机械毛利率预测，预计公司25-27年EPS 分别为0.49/0.57/0.66 元（25-26 年下调6/5%）。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为18.4 倍，考虑公司新能源环卫车销量高增，有望持续受益于环卫车电动化和智能化趋势，给予公司2025 年25 倍PE，目标价12.25 元（前值13.94 元，对应25 年26.8 倍PE），维持“增持”评级。
　　风险提示：资产减值和信用减值超出预期、环卫装备销售不及预期、环卫市场化进程不及预期。