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社区
会员
机构：国信证券
研究员：曾光/张鲁/张伦可/陈淑媛/杨玉莹
1、2025 年3 月31 日，美团会员体系全面升级，以“神券”作为核心权益，构建了涵盖吃、住、行、游、娱、购、医等全方位生活场景的会员权益体系。
2、据上证报消息，原大众点评、SaaS 等业务负责人、美团高级副总裁张川转任公司顾问，其中点评事业部并入“核心本地商业”，由美团平台负责人李树斌兼任点评事业部负责人。
国信社服观点
1、美团的新会员体系有何特点？原付费会员模式转变为积分制，新会员体系分为六大等级，分为普通、白银、黄金、铂金、黑金和黑钻六大级别，用户需通过累积成长值（成长值通过消费和做任务获得）提升会员等级。在不做任务情况下，用户年消费1 万元可成为黑金会员，年消费3 万元则可成为黑钻会员。新会员实现了不同业务板块的权益打通。据美团APP 显示，首期上线权益囊括“神券”、酒店权益（免费升房、免费早餐、折扣预订）、出行权益（机场贵宾厅、机票退改礼包、火车抢票卡）、生活权益（免费充电宝、影音VIP）四大板块，会员等级越高可享受的权益越多，其中黑钻会员可享19.9 元购买“神券”年卡、无限次酒店免费升房及免费早餐、专属客服等权益。此外，霸王餐、热门餐厅免排队、休闲娱乐、医疗健康等增量权益也在筹备上线中。
2、美团历史上会员策略复盘：从垂直深耕到破壁融合。早期美团的外卖、到店餐饮、酒旅等业务均为独立会员体系，用户虽同在美团平台上消费，但需在不同业务中积累权益，不同板块业务的权益并未打通。
2023 年8 月，美团的会员红包与天天神券合并为“神会员”，意在简化商户的营销流程，也让公司资源投放更加聚焦，起到了在激烈竞争市场下稳固外卖业务基本盘的作用；2024 年7 月“神会员”升级，场景延伸至到店到家更多品类，在持续挖潜外卖同时，公司希望以高频的外卖带动到店的低频消费，2024 年财报显示到店订单量同增超65%，协同效果显著。但客观而言，“神会员”主要作用也还是提供适用于多业务板块的优惠券，而非将各业务的会员体系融合打通；2025 年3 月美团新会员积分体系推出，新会员将可享受包含外卖、酒店、出行、生活在内的打包权益，会员体系首次走向全面协同，实现了真正意义上的业务间破壁融合，且积分会员模式（等级越高、权益越好）预计也将带动消费的金额与频次的提升。
3、投资建议： 我们维持公司2025-2027 年调整后净利润预测515/653/787 亿元， 对应PE 值14.8/11.7/9.7x。回顾过往，本地生活赛道始终在竞争合作中向前发展，为应对消费变化趋势和多元化的竞争格局，公司升级会员体系以实现本地生活业务间的进一步协同发展，同时内部积极迭代组织架构适应战略变化。我们分析认为会员体系的推出有望加速公司本地生活消费闭环形成，业务飞轮形成后有望对后续增长持续提供强支撑，维持公司“优于大市”评级，建议关注本轮港股超跌后的反弹机会。
风险提示：1）消费力承压可能导致经营不及预期；2）政策风险、监管风险、舆论风险等；3）行业竞争出现新变化；4）技术变革带来的潜在风险等。
