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机构：山西证券
研究员：王冯/孙萌
3 月25 日，公司发布2024 年度业绩。2024 年，公司实现营收65.89 亿元，同比下降4.68%；实现归母净利润4.69 亿元，同比下降44.10%。
事件点评
2024 年公司营收小幅下降，负经营杠杆致使业绩表现弱于营收。营收端，2024 年，公司实现营收65.89 亿元，同比下降4.68%。分渠道角度看，营收增长主要由电商渠道增长带动，线下直营及经销渠道收入同比下滑。业绩端，2024 年，公司实现归母净利润4.69 亿元，同比下降44.10%。2024 年，公司业绩降幅高于营收降幅，主因销售费用率及管理费用率提升、其它收入及收益下降，部分被销售毛利率同比改善所抵消。
高端品牌La Koradior 营收增长超过10%，线上渠道表现靓丽。分品牌看， 2024 年， Koradior 实现营收21.56 亿元/-9.68% ， 占集团收入比重32.7% ； NAERSI 实现营收14.37 亿元/-1.87% ， 占集团收入比重21.81% ；NEXY.CO 实现营收10.12 亿元/+0.79%，占集团收入比重15.36%；ELSEWHERE、NAERSILING 、La Koradior、CADIDL 、FUUNNY FEELLN 分别实现营收4.78 、4.33 、5.09 、3.98 、1.66 亿元， 同比增长-10.08% 、-12.95% 、10.23% 、-7.60%、22.23%，占集团收入比重7.25%、6.58%、7.72%、6.03%、2.52%。分渠道看，1）线下渠道方面，截至2024 年末，公司共拥有直营门店1444 家、经销门店395 家，较期初净减少81、44 家。2024 年，直营、经销渠道分别实现营收51.72、2.87 亿元，同比下降6.97%、25.17%，占集团收入比重78.5%、4.4% 。直营、经销门店毛利率同比提升1.38pct 、0.32pct 至80.23% 、71.09% 。2 ） 线上渠道方面， 2024 年， 实现营收11.29 亿元， 同比增长16.57% ， 占公司收入比重17.14% ， 线上渠道毛利率同比提升3.68pct 至60.39%。公司线上渠道快速增长，主要受益于唯品会平台、EEKA 时尚商城、抖音平台增速较快。
盈利能力稳中有升，存货余额有所增加。盈利能力方面，2024 年，公司毛利率75.4%，同比提升1.1pct。费用率方面，2024 年，公司销售费用率、管理费用率同比提升4.3、1.5pct 至59.0%、10.3%。叠加投资公允价值收益及汇兑收益下降，综合影响下，2024 年，公司归母净利润率为7.1%，同比下滑5.0pct。存货方面，截至2024 年末，公司存货15.72 亿元，同比增长36.4%。
经营活动现金流方面，2024 年，公司经营活动现金流净额为9.96 亿元，同比下降36.51%。
投资建议
2024 年，面临国内较为疲弱的消费环境，公司直营及经销渠道出现净关店，且同店销售有所承压，致使公司整体营收规模小幅下降，但线上渠道渗透率继续提升。盈利能力方面，公司销售毛利率稳中有升，但负向经营杠杆拖累公司业绩大幅下滑。2025 年，公司将持续强化品牌建设，夯实品牌价值体系，线下渠道将启动全国旗舰店矩阵强化计划，提升单店运营效率，线上渠道将重点强化小红书平台运营，保持线上竞争优势。伴随国内消费环境弱势复苏，公司有望展现业绩弹性。我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.89\1.00\1.09元，4 月2 日收盘价对应2025-2027 年PE 分别为7.9\7.0\6.4 倍，维持“买入-B”评级。
风险提示
线下门店销售恢复不及预期；电商渠道增速放缓；国内消费者信心恢复不及预期。
