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机构：长江证券
研究员：邬博华/曹海花/王耀/任佳惠
公司发布2024 年报，2024 年公司实现收入150.98 亿元，同比降低55%；归母净利润-47.5亿元，由盈转亏。
事件评论
颗粒硅方面，公司产能规模达48 万吨，2024 年实现产量26.92 万吨，出货量28.2 万吨，公司库存进一步降低；受行业层面价格较低影响，公司产品销售价格不含税为34.2 元/kg；协鑫成本持续优化，2024 年现金成本（含研发）为33.52 元/kg。
其他方面，协鑫拥有拉晶产能10GW，切片产能35GW。2024 年公司实现硅片销量33.525GW（含代工12.268GW），同比降低35.4%。由于行业价格下行，公司硅片销售盈利承压。光伏电站方面，2024 年毛利率为16.9%，相较2023 年的46.7%亦有所降低，电站板块亦拖累业绩。
其他数据方面，2024 年，公司行政开支为18.55 亿元，同比-18.5%，主要是由于工资及薪金开支减少及成本控制政策实施。公司调整董事薪酬，由2023 年的1.88 亿元削减至2024 年1640 万，2025 年预计进一步降低至1630 万，公司费用有望大幅降低。
展望后续，协鑫科技产品质量稳定提升，高品质产品比例提升至95%以上。公司2025 年1-2 月颗粒硅现金成本已经优化至27.14 元/kg，叠加公司费用控制，董事薪酬大幅削减，公司2025Q1 有望实现现金流为正，并有望率先实现业绩反转。第二成长曲线方面，协鑫拥有超60 万吨硅烷气产能，稳居全球第一，应用领域向硅碳负极等新能源材料扩展，未来有望成为集团发展的重要增长极。
风险提示
1、竞争格局恶化；
2、光伏装机不及预期。
