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机构：国联民生证券
研究员：吴爽/叶鑫
2024 年公司实现营业收入50.25 亿元/同比-19.1%；归母净利润3.47 亿元/同比-53.8%；其中第四季度实现营业收入10.30 亿元/同比2.3%，归母净利润-0.65 亿元/同比-141.7%。
公司积极调整营收结构，参与民品竞争利于长期发展公司单Q4 营收同比/环比分别为2.31%/-4.03%，毛利率同比/环比分别为-37.14pct/-20.79pct，表明公司四季度高毛利的军品收入占比下滑，但收入同比还是增长或表明公司民品业务拓展良好，打下较好的基础，有利于公司打开广阔市场空间。
若实现股权激励业绩或将高增
若完成股权激励公司扣非归母增速或达156%。公司2023 年3 月发布股权激励，2025 年股权激励解锁条件中，净利润的相关要求为：以2021 年扣非净利润为基数（4.55 亿），复合增长率不低于15%，且不低于对标企业75 分位值或同行业平均业绩水平；即公司2025 年扣非归母净利润需满足不低于7.96 亿的要求；同比增长约156%。
2025 年计划营收较低，实际完成情况有望超越年初规划目标公司2025 年计划营收57 亿，较2023/2024 年的目标值72/65 亿均有下滑，但考虑到目标值制定时行业需求或尚未恢复，我们认为，实际完成情况有望超越年初规划目标。
投资建议
考虑到行业需求恢复等因素，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为68.84/84.05/100.39 亿元，同比增速分别36.99%/22.10%/19.44%；归母净利润分别为8.53/10.86/13.31 亿元，同比增速分别为145.77%/27.26%/22.64%。EPS 分别为1.87/2.38/2.91 元，三年CAGR 为56.54%。当前股价对应2025 年PE 为30倍，鉴于公司为军工连接器核心供应商、下游需求恢复较好，我们上调至“买入”评级。
风险提示：市场需求不及预期风险；技术研发不及预期风险；行业竞争加剧风险。
