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机构：中金公司
研究员：刘中玉/刘婧
公司公布2024 年业绩：营业收入50.25 亿元，同比-19.08%；实现归母净利润3.47 亿元，同比-53.75%；实现扣非净利润3.11 亿元，同比-55.02%。单季度来看，4Q24 公司实现营业收入10.30 亿元，同比+2.31%，环比-4.03%；亏损0.65 亿元。业绩符合市场预期。
发展趋势
行业需求承压致业绩调整，毛利率水平稳步提升。1）公司2024 年营收规模同比有所调整，主要系2024 年特种领域需求阶段性放缓，公司批产任务订单不饱满且适度调整产品结构。分产品看，公司连接器及互连一体化产品/电机与控制组件分别实现营收33.88/11.16 亿元，同比-23.57%/-11.25%。2）公司各业务毛利率均保持稳步提升趋势，其中连接器及互连一体化产品/电机与控制组件毛利率分别同比提升0.89/0.36ppt 至38.68%/35.61%，推动公司整体毛利率水平同比+0.35ppt 至38.34%。
期间费用率有所扩张，前瞻指标扩张提示景气修复。1）公司2024 年期间费用率同比提升7.00ppt 至29.15%，主要系研发投入增加及股权激励费用摊销，管理/研发费用率同比提升3.70/3.04ppt 至14.95%/11.42%。2）2024 年末公司存货/合同资产分别较2024 年初增长74.2%/87.5%至18.51/1.37 亿元，我们认为前瞻指标扩张或体现公司下游景气逐步修复，公司积极备货备产迎接需求复苏。3）2024 年公司经营活动现金净流出2.59 亿元，主要系传统市场需求放缓、客户货款结算模式调整致货款回笼同比减少，且公司小批量/多品种订单增长致生产物料储备资金支付增加。
连接器领域核心骨干企业，有望核心受益于需求复苏。1）公司是我国连接器行业核心骨干企业，2024 年内圆满完成“天舟七号”“神舟十八号”“嫦娥六号”等国家重大工程和重大专项配套任务，品牌价值位居“2024 年中国品牌价值榜机械设备制造类第25 位”。2）“十四五”规划圆满收官目标的牵引下，行业需求正迎来快速复苏。我们认为，精确制导装备领域或具备较高成长性及复苏弹性，公司作为国内连接器行业核心供应商，有望核心受益于下游特种领域需求复苏。
盈利预测与估值
我们看好公司产业链配套优势及下游需求复苏节奏，上调公司2025e/2026e净利润21%/11%至7.53/9.79 亿元，当前股价对应2025/2026 年34.4/26.5xP/E。我们维持跑赢行业评级，考虑估值中枢调整，我们维持目标价65.87 元不变，对应2025/2026 年40.0/30.7x P/E，潜在涨幅16%。
风险
产品及订单交付不及预期；产能建设及投产进度不及预期。
