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机构：中金公司
研究员：邓学/任丹霖/司颖
公司公布年报：2024 年公司收入同比+11.2%至950.6 亿元，归母净利润同比+10.2%至58.6 亿元；其中2H24 收入同环比+4.8%/-5.3%至462.4 亿元，归母净利润同环比-12.9%/-22.1%至25.6 亿元。基本符合我们预期。
发展趋势
重卡市占率创历史新高，分业务经营利润率表现分化。中汽协显示，2024年重卡行业批发销量同比-1.0%至91.2 万辆。公司2024 年重卡销量同比+7.2%至24.3 万辆，市场份额同比+1.5pct 至27.2%、再创历史新高。分业务来看：1）重卡业务收入同比+11.8%至841.5 亿元，经营利润率同比-0.6pct 至5.2%，主要系出口业务物流成本上升及产品结构切换所致；2）轻卡业务收入同比+8.2%至116.2 亿元，经营亏损率同比收窄4.1pct 至-1.9%，新能源车型销量同比+50%驱动盈利改善；3）发动机业务受内部配套调整影响收入同比-4.3%至139.3 亿元，但通过降本增效保持14.2%的稳定经营利润率；4）金融业务收入同比+6.6%至14.78 亿元，经营利润率同比-1.0pct 至54.6%，主要受市场利率下行拖累。
盈利能力稳健，高分红彰显回报诚意。公司2024 年毛利率同比-0.2pct 至15.6%（考虑到会计政策调整后），归母净利率同比基本持平至6.2%，净资产收益率同比+1.0pct 至13.8%；销售/管理费用率分别同比-0.2/-0.2ppt 至3.6%/5.2%（考虑到会计政策调整后），费用控制成效显著。公告显示董事会建议派发末期股息每股0.55 港元，全年分红比例达55%，较2023 年提升5 个百分点。我们认为，充裕现金、健康现金流支撑下公司高分红政策具备可持续性，股东回报力度有望保持行业标杆水平。
受益政策支持下行业beta，出海风险相对可控。当前政策端持续加码，2025 年重卡行业以旧换新政策扩围至国四及天然气车型，我们认为公司有望受益2025 年政策支持下重卡内销提振的行业beta。交强险数据显示，中国重汽集团新能源/天然气重卡市场份额分别同比+4pct/+5pct 至9%/23%。
我们认为，公司有望通过产品、技术、渠道、后市场等全产业链布局，继续发力以上两大细分市场实现业绩增长。此外，公司2024 年重卡出口销量同比+3.1%至13.4 万辆，连续20 年保持行业第一。我们认为公司出口以亚非拉国家为主，地区分布较为广泛，单一市场波动引发的风险相对可控。
盈利预测与估值
维持2025 年盈利预测不变，首次引入2026 年盈利预测78.6 亿元。当前股价对应7.5/6.6 倍2025/2026 年P/E。维持跑赢行业评级，维持目标价24.31 港元，对应8.9/7.9 倍2025/2026 年P/E，有19.8%的上行空间。
风险
政策刺激效果低于预期，行业产销不及预期，重卡出口波动，竞争恶化。
