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机构：中金公司
研究员：张一弛/徐卓楠/李千翊/张琎/黄蔓琪
雍禾医疗公布2024 年业绩：实现收入18.0 亿元，同比增长1.5%；净亏损2.3 亿元，较23 年净亏损5.5 亿元大幅缩窄，主要原因是关店及内部管理优化导致销售与管理费用降低。全年业绩基本符合市场预期。
发展趋势
核心业务收入24 年保持平稳，平均消费稳中有升。24 年公司植发业务收入13.3 亿元，同比保持稳定；医疗养固业务收入4.5 亿元，同比+14.8%。植发和医疗养固服务平均消费分别同比+0.6%、+17.0%至22,306 元、5,773 元，后者已恢复至22 年水平之上，23 年出现的客单价下降趋势已得到遏制。我们认为，随着品牌影响力和平均消费提升，公司业务或将恢复稳健增长。
门店布局优化+精细化营销助力运营效率与盈利能力提升。在宏观经济承压及行业需求疲软的背景下，公司前期采取了加速扩张策略，新开门店数量较多，同时维持了较高费用投入，导致成本上升。针对大环境变化，公司于2024年及时调整经营策略，采取以下措施：1）门店优化：主动关闭部分经营效益较低的门店，集中资源提升核心门店的盈利能力；2）营销费用管控：优化营销资源配置，提升投放效率，降低无效支出。受益于上述调整，公司2024 年亏损大幅缩窄，经营效率逐步改善。截至24 年末，公司在全国63 个城市拥有66 家植发医疗机构，较上年减少9 家；其中成熟院部数量占比约78.8%，同比+16.1ppt。24 年公司毛利率约60.1%，同比+4.0ppt，已接近22 年水平（61.8%）；销售费用率为50.0%，同比-8.8ppt，且较22 年-4.3ppt；净亏损为2.3 亿元，较23 年大幅缩窄，与22 年及之前水平的差距明显缩小。
坚持技术创新，持续推进智能化发展。24 年公司完成了数字化转型，在降低运营成本的同时提升运营效率和客户体验：1）AI 技术融入业务试点：公司构建了企业智能知识库引擎，形成“数据—知识—决策”全链路智能解决方案，提升了客户满意度。2）连锁医疗系统“禾帆”全面落地实施：该系统为集团自主研发，能够通过管理流程闭环实现精细化管理，提升运营效率。展望25 年，公司计划进一步深化内部管理改革，通过精细化运营提升效率，持续推动降本增效。建议持续关注公司战略执行进展及外部环境变化。
盈利预测与估值
引入25-26 年EPS 预测0.06、0.19 元，现价对应25-26 年18.3/5.8 倍 P/E。
维持“跑赢行业”评级，考虑前期加速扩张策略导致的成本和利润端波动以及港股医疗服务板块估值中枢的下移，下调目标价72.4%至1.60 港币，对应25-26 年24.4/7.7 倍 P/E，较最新收盘价有33.3%上升空间。
风险
需求恢复不及预期；门店爬坡不及预期；行业竞争加剧；突发医疗事件。
